Es sabido que no se debe apostar a una burbuja; sin embargo, ¿qué hay de una posible burbuja?
Cuando este viernes el índice S&P 500 superaba los 5.000 puntos, fuimos muchos los que nos planteamos cómo debemos denominar realmente a este mercado: ¿burbuja o nuevo ciclo alcista perdurable? ¿Acaso volvemos a vivir en 1995, cuando, por coincidencia, un “aterrizaje suave” económico empujó al Dow Jones Industrial Average por arriba de los 5.000 puntos, en ruta hacia una rentabilidad anualizada del 25% a lo largo del resto de la década, o en 1999, año en que el entonces enclenque aparato bursátil se hallaba a punto de derrumbarse? Como sucede a menudo, es difícil saberlo.
Las similitudes con la década de los 90, desde luego, aparecen por todos lados. Del mismo modo que las acciones de internet experimentaban un boom entonces, el mercado de 2023-24 se caracteriza por un exagerado entusiasmo respecto al potencial de la IA, junto a hipótesis muy distintas sobre la forma en que esa tecnología generará flujos de caja de cara al futuro. Hoy, como ayer, hay una concentración de mercado elevada y en aumento, y un valor encapsula todos los anhelos de crecimiento sostenido del mercado y las pesadillas de la burbuja (hoy: Nvidia Corp.; entonces: Cisco Systems Inc.).
Ben Emons, administrador sénior de carteras de Newedge Wealth LLC, enmarcó así la comparación de los años 90 en una nota publicada este miércoles:
En 1995, el mercado acudió en masa a acciones tecnológicas de moda como Cisco, que a menudo se compara con [Nvidia o NVDA]. La empresa fue admirada por su software y hardware que permiten que redes informáticas remotas, de otro modo incompatibles, se comuniquen entre sí y se conecten a Internet.
Cisco se disparó y siguió subiendo, y eso llevó al Dow Jones hacia arriba al salir de su canal comercial una vez que se superó el nivel 5000... Pero si NVDA es como Cisco 1995, entonces su ganancia del 41% hasta la fecha significa que apenas estamos comenzando. Cisco registró más del 100% en 1995, después de registrar rendimientos anualizados superiores al 100% desde su oferta pública inicial en 1987. NVDA se encuentra exactamente en la misma etapa de impulso. El Dow en 5000 presagiaba una economía de aterrizaje suave en la que se trataba de una acción tecnológica superestrella que contribuía significativamente a la concentración de los índices.
La manía holandesa de los tulipanes del siglo XVII es una tradición establecida en el mercado, y muchos fueron testigos de la burbuja de Beanie Babies (o vieron la película). Pero en la práctica, la línea entre el crecimiento duradero y las burbujas de activos suele ser demasiado delgadas para descifrarlas con un alto grado de confianza.
Cuando el Dow Jones alcanzó los 5.000 puntos en le mes noviembre de 1995, algunas personas ya decían que el mercado se había vuelto demasiado rico. Durante los siguientes 13 meses, ese sentimiento no hizo más que aumentar, hasta llegar al famoso discurso de “exuberancia irracional” del presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, en diciembre de 1996. Pero el Dow en 5.000 no era un máximo, como tampoco lo eran los comentarios de Greenspan. Desde el día del discurso hasta el pico del mercado alcista en marzo de 2000, el Dow Jones obtendría una tasa de crecimiento anual compuesto del 23%, el S&P 500 registraría una tasa aún mayor del 27% y Cisco registraría un rendimiento anual del 93%. . ¿Cuándo exactamente el rally se convirtió en una “burbuja”? ¿Y qué dice sobre 2024?
Consideremos la cuestión de las valoraciones mismas. El conjunto habitual de ratios pinta una imagen de un mercado algo rico. Los múltiplos son claramente elevados, pero no tanto como en 1999 o 2021.
Otra forma de evaluar el mercado es a través del prisma de los precios objetivos de venta. Muchos observadores (incluido éste) toman estos objetivos con cautela, pero hay algo que decir sobre el trabajo de los analistas que se esfuerzan por comprender las perspectivas de una empresa. Por el momento, los pronosticadores del lado de las ventas ascendentes creen que el S&P 500 se dirige a 5.420 puntos en los próximos 12 meses, un aumento implícito del 8,4% desde el cierre del jueves. Si se combina eso con el rendimiento de dividendos proyectado por el lado vendedor, se obtiene un rendimiento del 10% en los próximos 12 meses, 5,9 puntos porcentuales más que el rendimiento de un bono del Tesoro a 10 años.
¿Cómo se compara eso con las proyecciones ascendentes de alza a lo largo del tiempo? Es cierto que es un poco tacaño. El exceso de rendimiento implícito de las acciones sobre los bonos es aproximadamente una desviación estándar por debajo del promedio de la serie temporal. Pero la ventaja ha sido tan insignificante en otros momentos del pasado reciente (julio de 2023; enero de 2021; septiembre de 2020) y el mercado no implosionó. En general, esas situaciones se rectificaron por sí solas sin complicaciones (una corrección menor a corto plazo en julio de 2023, revisiones al alza de los analistas en 2021 y un poco de ambas en septiembre de 2020). Ese rendimiento también supone que las acciones de Nvidia caerán alrededor del 3% en los próximos 12 meses (según el objetivo de consenso de Wall Street, que podría revisarse drásticamente después de que Nvidia informe sus ganancias este mes). Incorporar un precio objetivo alcista para Nvidia y, en igualdad de condiciones, es fácil imaginar rendimientos esperados superiores al promedio para el índice. Si se adopta una visión bajista de Nvidia, la ventaja se estrecha drásticamente. En otras palabras, es cierto que el mercado es un poco rico y que hay mucho en juego en una sola acción, pero hay muchas maneras en que esto podría funcionar.
Por supuesto, existen algunas soluciones a corto plazo para ayudar a los inversores preocupados por la concentración del mercado y las altas valoraciones a dormir mejor por la noche. Como escribí a principios de esta semana en una columna sobre los Siete Magníficos, uno de ellos posee la versión con ponderación igual del S&P 500, que se comporta menos como una estrategia de impulso, tiene valoraciones relativamente promedio en este momento y ha superado el índice de mercado ponderado por capitalización en tiempos de tensión (incluida la década de 2000). En un mundo sin una previsión perfecta, siempre es prudente gestionar el riesgo, pero evitarlo por completo es un riesgo en sí mismo.
Nadie puede decir con certeza si el mercado va a repetir la historia del Dow en 5.000, y la respuesta puede depender de fuerzas macroeconómicas que son imposibles de prever. La cuestión es simplemente que, si bien es evidente que existe un peligro en crear una burbuja a sabiendas, también hay que pagar un alto precio por saltarse una historia de crecimiento que, en última instancia, resulta ser la verdadera. Nunca podemos subestimar nuestra capacidad de confundir uno con el otro.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
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