Bloomberg — Los temores persistentes de los inversores sobre una recesión han llevado a los bancos de Wall Street a ofrecer una cobertura compleja: opciones exóticas que pagan si las acciones caen y los rendimientos de los bonos también bajan.
Estas opciones son relativamente baratas en este momento, en parte porque las correlaciones entre las acciones y las tasas han sido bajas. Pero los inversores también deberían considerarlas porque las valoraciones de las acciones estadounidenses se ven presionadas por muchas medidas, según bancos como JPMorgan Chase & Co. (JPM) y Citigroup Inc. (C). Además, las preguntas sobre cuándo comenzará la Reserva Federal a recortar las tasas podrían resultar en fuertes oscilaciones del mercado.
Comprar las opciones implica apostar a que los precios de las acciones y los bonos se moverán en direcciones opuestas. Esa relación ha sido cierta durante gran parte de los últimos 20 años, un período de estabilidad relativa de precios, pero la inflación a menudo rompe ese movimiento inverso, y los últimos dos años no fueron una excepción: la Reserva Federal comenzó a subir las tasas y los valores de los activos cayeron en conjunto.
Las operaciones con opciones exóticas están ganando popularidad porque “hay una sensación de que podríamos volver a un orden de cosas más normal. Eso genera cierta atención”, dijo Peter van Dooijeweert, jefe de defensas y alfa táctico en Man Group, un administrador de fondos de cobertura.
Aquí hay un ejemplo de cómo podría funcionar la operación: un inversor compra una opción de venta, protegiéndose contra una caída del S&P del 10% o más.
Pero la opción solo se activa si la tasa swap a dos años, que ronda el 4,2%, cae alrededor de 0,5 puntos porcentuales desde los niveles actuales.
Por 100 dólares de valor indexado garantizado, o valor nocional, un contrato de este tipo cuesta 48 centavos, según datos compilados por Bloomberg. Mientras tanto, una opción de venta simple que proteja contra una caída del S&P de un 10% o más (pero que no esté vinculada a las tasas) hará retroceder a un inversionista en un 81% del valor nominal. Así que el contrato exótico tiene aproximadamente un 40% de descuento.
"Son interesantes por el entorno en el que nos encontramos", dijo Stuart Kaiser, jefe de estrategia de operaciones de renta variable de Citigroup Inc., y agregó que la firma prevé una recesión a mediados de 2024. En dicho escenario, las opciones que pagan si las acciones caen y los bonos se disparan parecen atractivas.
“Acabamos de pasar por un gran susto de inflación”, dijo Kaiser. “Todavía hay incertidumbre sobre cómo se va a desarrollar esto. Si un cliente tiene una fuerte opinión sobre ese resultado, esta es una forma de expresar esa opinión.”
Los bancos están ofreciendo estos intercambios a inversores sofisticados como fondos de cobertura que pueden operar con derivados extrabursátiles. Debido a que las posiciones tienden a ser personalizadas según las especificaciones del inversor, salir de ellas puede ser relativamente más costoso que operar con una opción más simple listada.
Algunos inversores son escépticos. Van Dooijeweert de Man Group dijo que es mejor obtener protección contra caídas que no esté ligada a las tasas, ya que las opciones de venta de acciones simples siguen siendo relativamente baratas.
“¿Por qué ser astuto?” preguntó Van Dooijeweert. “Nuestra opinión general es que solo debemos agregar complejidad cuando obtengamos suficiente descuento por ello”.
Pero para algunos inversores y estrategas, el potencial de cobertura más económica puede resultar atractivo. Nitin Saksena, jefe de investigación de derivados de renta variable de Bank of America (BAC), mencionó las opciones de venta del S&P 500 ligadas a las tasas a dos años. Dependiendo de cómo se construyan los contratos, las opciones podrían generar ganancias si los mercados se equivocan en cuanto a qué tan rápido recorta las tasas la Reserva Federal o si el banco central las recorta enérgicamente en caso de recesión.
“Lo que se siente diferente es cuánta inflación, política y tasas han estado en el centro de atención en los últimos dos años”, dijo Saksena. “La gente se ha volcado al producto debido a lo volátil y activo que ha sido el entorno macroeconómico.”
--Con la ayuda de Denitsa Tsekova, Bryan Liang y Ye Xie.
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