Bloomberg Opinión — Cuando se trata de mercados financieros, nada es seguro. Sin embargo, durante gran parte de las últimas décadas era fácil convencerse de lo contrario: las tasas de interés iban casi siempre en una dirección, hacia abajo, y la alta inflación era cosa del pasado.
La pandemia económica, y las políticas en respuesta a ella, cambiaron todo eso. No sólo trajeron de vuelta una inflación y unos tasas de interés más altos, sino que también alteraron las expectativas. Y aunque el consenso es que la economía estadounidense pegará un aterrizaje suave, existe una gran variación entre los inversores, los consumidores y los pronosticadores profesionales sobre las futuras tasas de inflación y los rendimientos de los bonos.
El resultado es una economía con más incertidumbre, y una relación más sana con el riesgo.
Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management, publicó el mes pasado un gráfico que muestra que, por primera vez en años, existe una amplia gama de opiniones entre los pronosticadores sobre el rendimiento de los bonos a 10 años en los próximos 12 meses. Algunos esperan que las tasas se sitúen por debajo del 3% el año que viene, otros por encima del 5%. Desde entonces, las expectativas han convergido un poco, pero siguen siendo elevadas.
La encuesta también muestra un mayor desacuerdo sobre el futuro de la inflación, al igual que las encuestas sobre las expectativas de los consumidores.
Por un lado, parece una evolución preocupante: Una mayor incertidumbre en los mercados puede ser desestabilizadora y obstaculizar la actividad económica. La incertidumbre sobre la volatilidad futura de los bonos y la inflación puede aumentar la prima de la deuda a largo plazo y el precio del capital. Y en lo que respecta a la inflación y las primas de los bonos, las expectativas a menudo se autocumplen: La gente exige salarios y fija precios que se alineen con sus expectativas de inflación. Cuando hay más incertidumbre, una chispa de alta inflación o un aumento de los precios de los bonos pueden desestabilizar aún más las expectativas. Una de las herramientas más poderosas de la Reserva Federal es la fijación de expectativas, y si están por todas partes, sugiere que la Reserva Federal no está haciendo muy bien su trabajo.
Todo esto se suma a un entorno más arriesgado y menos seguro.
Por otra parte, la mayor dispersión podría ser señal de una relación más humilde y sana con el riesgo. Sí, las expectativas son poderosas y pueden autocumplirse, pero no siempre. ¿Cómo de habitual es que todo el mundo esté de acuerdo en que la economía se dirige hacia un lugar concreto, o que un activo vale una cantidad específica, sólo para que llegue una gran sorpresa y demuestre que todos estamos equivocados?
Pocas personas en 2019 esperaban que la alta inflación fuera inminente, por ejemplo. Puedes argumentar que nadie podría haber predicho el Covid-19, o los subsiguientes 6 billones de dólares en gasto federal para hacerle frente, y estarías en lo cierto y ese es mi punto. Ahora bien, aunque la inflación y las tasas de interés sigan moderándose a corto plazo, hay razones para esperar que sean más altos en el futuro.
De nuevo, la cuestión es que nadie lo sabe realmente, y en un mundo más incierto, es mejor un abanico más amplio de previsiones que un acuerdo casi unánime.
Esto es cierto no sólo porque un mayor acuerdo significa que hay más personas que podrían estar equivocadas. Es que esta certeza, reforzada por el consenso, puede llevar a la gente a asumir más riesgos. Puede que ni siquiera se cubran o aseguren.
Este tipo de pensamiento de grupo puede exponer no sólo a los inversores y consumidores, sino también a los gobiernos. Se espera que los niveles de deuda aumenten hasta alcanzar niveles históricos en la próxima década. Cuando los pronosticadores del mercado coinciden en que las tasas nunca subirán, puede dar a los responsables políticos una falsa sensación de tranquilidad de que pueden crear nuevos derechos sin preocuparse demasiado por cómo pagarlos.
La verdad es que el mercado tolera niveles muy altos de deuda, hasta que deja de hacerlo. Cuando cambia de opinión, las cosas pueden ponerse feas rápidamente.
La falta de consenso sobre la dirección de las variables macroeconómicas también significa que hay menos presión para la conformidad intelectual. Si todo el mundo espera que las tasas a 10 años sean del 3% y las tasas de inflación del 2% el año que viene, es más difícil ser la voz solitaria que pronostica algo diferente. Una cosa es estar equivocado cuando todos los demás también lo están. Un opositor que se equivoque puede acabar perdiendo tanto su reputación como su trabajo. Una mayor diversidad de opiniones en Wall Street -al igual que una mayor diversidad de opiniones en el mundo académico- puede dar lugar a un debate más rico, ayudando a sacar a la luz riesgos y puntos débiles que antes no se veían.
En las últimas semanas, la promesa de un descenso de la inflación y de recortes de las tasas de la Reserva Federal ha reducido el abanico de previsiones. Al igual que otras variables macroeconómicas, parece que están volviendo a la normalidad. Es posible, pues, pero ni mucho menos seguro que EE.UU. esté volviendo a algo parecido a la economía de 2019. El mayor riesgo al que se enfrenta la economía en estos momentos, de hecho, puede ser el creciente consenso sobre hacia dónde se dirige.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
