Bloomberg — Los mayores bancos de Estados Unidos están volviendo al mercado de US$1,3 billones de las obligaciones de préstamos con garantía después de casi dos años de alejarse de invertir en estos valores.
Según personas con conocimiento de la situación, Citigroup Inc. (CCBG) ha vuelto a comprar estas obligaciones, mientras que JPMorgan Chase & Co. (JPM) y Bank of America Corp. (BAC) también están aumentando su participación en los tramos AAA, los más seguros y más grandes de estas estructuras que agrupan préstamos apalancados en distintos tramos de riesgo y rentabilidad. Las personas, que pidieron no ser nombradas al hablar de transacciones privadas, también agregaron que el aumento de los depósitos en los últimos meses ha llevado a los bancos a buscar activos de renta fija de alta calidad para invertir su dinero.
El regreso de los compradores de Wall Street ha reducido significativamente los diferenciales, impulsando la creación de estas obligaciones y aumentando la demanda de préstamos. Esto podría ayudar a los departamentos de financiamiento apalancado a competir mejor con el crédito privado para financiar adquisiciones.
“Los pasivos de las obligaciones de préstamos con garantía se han ajustado”, dijo John Wright, responsable global de crédito en Bain Capital Credit. “Eso conlleva la creación de estas obligaciones y eso conlleva la demanda de préstamos”.
Los representantes de Citigroup y Bank of America se negaron a hacer comentarios, mientras que JPMorgan no respondió a una solicitud de comentarios.
Durante años, el mercado mundial de obligaciones de préstamos con garantía estuvo dominado por el Banco Norinchukin de Japón, que en un momento adquirió casi la mitad de todas las emisiones AAA. Cuando el prestamista japonés se retiró de la inversión en estas obligaciones alrededor de 2019 debido a la escrutinio regulatorio, los mayores bancos de Estados Unidos tomaron su lugar.
Sin embargo, preocupados por las nuevas reglas de capital y alarmados por la crisis del Banco Silicon Valley, se habían alejado de estas inversiones. Nuevos inversores que van desde compradores del Medio Oriente hasta bancos griegos ayudaron a llenar el vacío, pero los precios de los tramos AAA siguieron siendo altos, lo que dificultaba la creación rentable de estas obligaciones.
“Estamos escuchando que los bancos están más activos. ¿Por qué los bancos se mantuvieron inactivos el año pasado y no ahora?”, dijo Brendan Beer, co-gestor de la estrategia de crédito estructurado de Oaktree Capital Management. “Los bancos tienen ahora más dinero que en mediados de 2023”.
La tenencia de valores de los bancos estadounidenses ha aumentado después de caer de más de US$5,8 billones a aproximadamente US$5 billones a fines del año pasado, según un índice de Bloomberg basado en datos de la Reserva Federal. Este repunte coincide con un aumento en los depósitos después de que cayeran de un máximo de alrededor de US$18 billones en la primera parte de 2022, según un índice relacionado.
JPMorgan retomó la compra de estas deudas hace aproximadamente un año, aunque de manera intermitente. BofA también ha estado invirtiendo aquí y allá, y ahora tiene la intención de incrementar la cantidad.
En Estados Unidos, Carlyle Group Inc. (CG) emitió la semana pasada una nueva obligación de préstamo con garantía con deuda AAA que rinde 1,53 puntos porcentuales por encima de la tasa de referencia, aproximadamente 20 puntos básicos más ajustado que una deuda AAA similar emitida en noviembre. En Europa, Fidelity y Sound Point Capital Management emitieron una nueva obligación de préstamos con garantía con calificación AAAs a 1,5 puntos porcentuales por encima de la tasa de referencia. Justo el mes pasado, acuerdos similares se estaban valorando con diferenciales de alrededor de 1,7 puntos porcentuales.
Los diferenciales más ajustados probablemente animarán a más administradores de garantías a lanzar nuevas obligaciones de préstamos con garantía, ya que mejorarán la oportunidad de arbitraje, es decir, la diferencia entre el costo de financiar estas obligaciones y las ganancias de los préstamos subyacentes. Los inversores en capital de estas obligaciones, que deciden si se emite una operación, obtendrán más ganancias a medida que el arbitraje se ensanche.
El resurgimiento de nuevas emisiones de estas obligaciones, a su vez, podría impulsar a los departamentos de financiamiento apalancado a suscribir operaciones a tasas más bajas para competir mejor con los prestamistas directos.
“Cuando los bancos ven que estas obligaciones están generando muchas operaciones y aumentando la demanda de préstamos apalancados, eso les da confianza para suscribir operaciones en términos competitivos en comparación con el crédito privado”, dijo Boris Okuliar, co-director de crédito líquido global en Ares Management.
Los bancos están buscando arreglar paquetes de deuda para una serie de adquisiciones de alto perfil con apalancamiento que actualmente buscan financiamiento, incluidas operaciones multimillonarias en apoyo a las adquisiciones de Cotiviti Inc., la empresa alemana de medición Techem GmbH y DocuSign Inc. (DOCU), como informó Bloomberg anteriormente.
Los pasivos más ajustados también están haciendo más atractivo resetear, reemitir o llamar a las antiguas obligaciones de préstamos con garantía, ya que los administradores se apresuran a desprenderse de la deuda más antigua y costosa.
Además, con aproximadamente el 40% de las obligaciones de préstamos con garantía cerca o superando los plazos para comprar nuevos préstamos, conocidos como su período de reinversión, se están devolviendo más fondos a los inversores. Muchos administradores de dinero que tienen estos valores están buscando reinvertir los fondos en nuevas emisiones de estas obligaciones, lo que aumentará la demanda.
“El mercado será muy diferente en 2024”, dijo Lauren Law, gestor de cartera en Octagon Credit Investors. “En contraste con 2023 y gran parte de 2022, prevemos más actividad: más llamadas, más resets, más emisiones”.
Por supuesto, incluso después de estrecharse rápidamente, los actuales diferenciales de aproximadamente 1,5 puntos porcentuales en los bonos AAA de estas obligaciones siguen siendo más amplios que su promedio de 1,36 puntos porcentuales entre 2011 y 2020, un período en el que la deuda de estas obligaciones aumentó rápidamente. Si los diferenciales caen lo suficiente como para impulsar no solo una gran cantidad de operaciones de reset y reemisión de deuda existente, sino también un crecimiento en el tamaño total del universo de estas obligaciones, aún está por verse.
Algunos gestores de fondos confían en que la creación de estas obligaciones aumentará en 2024.
“Veremos más demanda de la que está prevista en muchas investigaciones de venta”, dijo Lauren Basmadjian, responsable global de crédito líquido en Carlyle. “Algunos esperan un año malo en comparación con un año de emisiones ya bajas. Creo que las proyecciones son bajas”.
Lea más en Bloomberg.com
