Bloomberg — En la actualidad, negociar con bonos implica tener que tolerar con mayor regularidad las oscilaciones del mercado, y eso les parece bien a algunos grandes inversionistas como Pacific Investment Management Co. (PHK) y BlackRock Inc (BLK).
La creciente variabilidad ha sido una constante en el mercado del Tesoro a lo largo de los dos últimos años, debido a la espiral inflacionista, las alzas de las tasas de interés de la Fed y las señales de una economía confusa y un creciente endeudamiento público, factores todos ellos que se han conjugado para tener nerviosos a los inversionistas. La situación contrasta con las adormecidas condiciones que predominaron durante la mayor parte de la década pasada, en un contexto de gran apoyo por parte de la banca central.
Ahora bien, aun cuando algunas de esas turbulencias disminuyan con los descensos de las tasas de interés de la Reserva Federal en el horizonte, la volatilidad continúa siendo alta. Esa incertidumbre respecto al calendario de los recortes y a la evolución económica ofrece un amplio margen para grandes fluctuaciones del mercado y para aprovechar las oportunidades que se presenten.
“Nos agrada mucho este contexto”, señaló al respecto Daniel Ivascyn, director de inversiones de Pimco. “La tendencia a algún rebasamiento de las tasas en ambos sentidos facilita la expresión de opiniones de orden táctico”.
La oscilación diaria promedio y mediana del rendimiento a 10 años de Estados Unidos ha caído este año, a menos de 0,08 puntos porcentuales, según cálculos de Bloomberg. Si bien esta actividad es más moderada que la de los dos años anteriores, la tendencia general sigue siendo la más alta desde 2011, según muestran los cálculos, y marca un cambio importante.
El índice ICE BofA MOVE, un indicador clave de la volatilidad de los bonos que rastrea las oscilaciones previstas en los rendimientos de los bonos del Tesoro en función de las opciones, se mantiene por encima de una lectura de 100, un techo que sólo se superó brevemente entre finales de 2011 y principios de 2022.
Los inversores en bonos están incorporando este cambio en sus cálculos comerciales. La opinión general es que un mercado saludable requiere un nivel razonable de volatilidad que pueda permitir que los precios respondan a nueva información. También recompensa a los inversores activos que seleccionan clases específicas de activos de bonos (como valores respaldados por hipotecas o bonos corporativos) en contraposición al enfoque pasivo de poseer un índice amplio.
Marilyn Watson, jefa de estrategia fundamental global de renta fija de BlackRock, dijo que la volatilidad de las tasas es bienvenida después de que los bancos centrales suprimieron los mercados durante tantos años.
“Dada la revalorización que hemos visto en los últimos 18 meses o más, ahora podemos conocer los fundamentos subyacentes de los bonos individuales”, dijo en Bloomberg TV.
Debate sobre la reducción de tasas
La incesante especulación del mercado sobre cuándo comenzará la Reserva Federal a flexibilizar su política de tasas y qué tan agresiva podría necesitar ser, ha estado en el centro de las recientes oscilaciones del mercado. Los datos mixtos han obligado a los operadores a cambiar las probabilidades de un recorte de tasas de un cuarto de punto en marzo desde una casi certeza en diciembre a menos del 50% este mes, para volver a estar por encima del 50-50 a partir del miércoles.
Ahora, esperan la conferencia de prensa del presidente de la Fed, Jerome Powell, después del cierre de este miércoles de la reunión de política de dos días del banco central para escuchar cómo evalúa los avances recientes en la lucha contra la inflación y lo que eso implica para futuras decisiones sobre tasas.
“Nuestra opinión más fuerte es que los bancos centrales probablemente no vayan a recortar tan rápido a principios de año como anticipan los mercados”, y el alcance de la flexibilización puede ser menor de lo que los operadores esperan ahora, dijo Ivascyn. Eso sugiere un rumbo volátil para las tasas y más oportunidades para “ganar un poco de dinero con esta volatilidad”, dijo el jefe de Pimco, cuyo emblemático Pimco Income Fund, de US$137.000 millones, ha obtenido un rendimiento del 5,9% en los últimos 12 meses, muy por encima del 1,6%. % de ganancia en el índice de bonos Bloomberg US Aggregate durante el mismo período.
Un entorno comercial más agitado también tiene otros factores, como la trayectoria de las ventas de deuda pública del Tesoro y la rapidez con la que el banco central ajusta la reducción de su vasto balance, un proceso conocido como ajuste cuantitativo. Y en un mundo en el que hay poca escasez de puntos políticos conflictivos, el resultado de las elecciones presidenciales y del Congreso de Estados Unidos en noviembre bien puede convertirse en otro resbalón para los inversores.
Todos estos factores, así como la posibilidad de un shock imprevisto en el mercado, como la pérdida sorpresa reportada el miércoles por New York Community Bancorp (NYCB), ayudan a explicar por qué la volatilidad de las tasas de interés de Estados Unidos sigue siendo elevada incluso después de una caída notable desde sus máximos de los últimos dos años. años.
“Lo interesante de 2023 y ahora es que la volatilidad de los bonos ronda el 6%”, dijo Kathryn Kaminski, estratega jefe de investigación de AlphaSimplex Group, haciendo referencia a la medida anualizada interna de su empresa de la volatilidad de las tasas soberanas intradía a través de futuros. “Por lo tanto, sigue siendo como un 50% más que el volumen que teníamos antes de todos los cambios desde 2020″.
Si bien los rendimientos han subido este año a medida que los operadores redujeron las probabilidades de un recorte de tasas en marzo, una señal de compra de bonos sigue intacta, dijo Kaminski. “Ahora estoy más preocupado por los bonos a más largo plazo, ya que ahora hay mucha más variabilidad en ellos. Los bonos a corto plazo son mejores ahora”.
Lo que dice Bloomberg Intelligence...
“La reciente liquidación de tipos ha provocado una disminución de la volatilidad implícita, lo que puede reflejar expectativas de movimientos más restringidos en el futuro. Una caída mayor de la volatilidad podría requerir una reducción en la dispersión de los pronósticos”. Tanvir Sandhu, estratega jefe de derivados globales
Al igual que los valores hipotecarios estadounidenses. Este tipo de bonos mejora notablemente su valor cuando los rendimientos se estabilizan en rangos de negociación cada vez más estrechos.
Ésa ha sido una postura popular entre los administradores de activos. Al igual que el mercado del Tesoro en enero, las hipotecas han estado cediendo terreno después de un enorme repunte a finales del año pasado. Dado que las valoraciones de las hipotecas son baratas en relación con los bonos estadounidenses, Ivascyn de Pimco ve la compra de deuda respaldada por hipotecas como “una de las formas más eficientes” de apostar a una disminución en la intensidad de las oscilaciones del mercado.
Greg Whiteley, gestor de cartera de DoubleLine, dice que la volatilidad persistirá “al menos hasta que la Reserva Federal alcance un ritmo identificable de recorte de tasas”. Con una opinión tan dividida sobre cómo se desarrollarán las cosas, y dadas las incertidumbres económicas subyacentes, el mercado de bonos puede ser vulnerable a las oscilaciones a medida que los grandes actores ajustan sus posiciones con base en la información más reciente.
“Pone un piso bajo la volatilidad del mercado”, dijo Whiteley. “Entrecortado es mi palabra favorita ahora. Eso lo describe casi todo: tasas, diferenciales y liquidez. Está todo entrecortado”.
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