La última temporada ha destacado como nunca antes los resultados desiguales para las empresas expuestas a la economía de 18 billones de dólares de China. En Tesla Inc. (TSLA), Porsche AG, Remy Cointreau SA y muchas otras, fue evidente el impacto de la desaceleración de China. En otras como el fabricante de productos de lujo LVMH y el fabricante de chips ASML Holding NV, las ventas en China siguen siendo sólidas.
Los informes provocaron fuertes fluctuaciones en los precios de las acciones. Pero también confirmaron lo que dijo Jamie Dimon, CEO de JPMorgan Chase & Co., a principios de este mes: que calcular el beneficio potencial de la exposición a China se ha vuelto mucho más complicado. Y también que “el riesgo-recompensa ha cambiado drásticamente”, un cambio radical desde los días en que las empresas globales luchaban por hacerse un hueco en el floreciente mercado chino.
Analizar el efecto de China siempre fue un trabajo complicado, dice Jie Zhang, una analista que cubre acciones de lujo para AlphaValue, una firma de investigación de valores en París. Pero el crecimiento económico y los patrones de comportamiento del consumidor se han vuelto más erráticos después de la pandemia de Covid, según ella.
“Desde Covid y el confinamiento, la divulgación de datos específicos de China ha empeorado”, dijo Zhang, agregando que los modelos para predecir las ventas han cambiado por completo. “Hacer comparaciones sobre rendimientos pasados es cada vez más complicado”.
Y las apuestas son altas. Si los ingresos por ventas en China desaparecieran por completo, los beneficios por acción de las empresas del S&P 500 caerían un 7%, según estimaciones de los estrategas de Citigroup Inc., mientras que para el Stoxx Europe 600 de Europa, el impacto podría ser de hasta un 10%. Afortunadamente, ven tal escenario como poco probable.
Lo que es seguro es que el pesimismo ha aumentado en las empresas que dependen de China para obtener beneficios. Las estimaciones de las ganancias futuras en una canasta de acciones expuestas a China en Europa compiladas por Goldman Sachs Group Inc. (GS) han caído más del 7% en los últimos dos años, mientras que para el índice Stoxx Europe 600 en general, han subido un 18%.
Esto se debe en parte a la desaceleración de la economía y a las debilidades del mercado de viviendas, con presiones deflacionarias que afectan a las ganancias de las empresas. Muchos dudan de que un paquete de medidas recientes, que incluye planes para un fondo de estabilización del mercado de valores respaldado por el Estado y una reducción de los coeficientes de reserva de los bancos el 5 de febrero, vayan lo suficientemente lejos como para generar un cambio de tendencia.
Aunque los mercados celebraron la reducción del coeficiente de reserva, la disclosión anticipada altamente inusual también fue un recordatorio de la naturaleza opaca de la formulación de políticas, con cambios regulatorios repentinos que complican la tarea de evaluar las ganancias vinculadas a China.
“Lo que dificulta la perspectiva corporativa e inversora es la continuación de las políticas en constante cambio que generan una gran incertidumbre al invertir en China”, dijo Tim Craighead, estratega de acciones europeas de Bloomberg Intelligence.
"Si eres un inversor global o un inversor de mercados emergentes y estás analizando empresas, y están en una trayectoria determinada, y de repente eso cambia porque te sacaron la alfombra de debajo de los pies, eso lo hace realmente difícil".
Los ejemplos incluyen restricciones brutales de la noche a la mañana en 2021 al comercio electrónico, los juegos y la educación en línea. Se han iniciado investigaciones sobre las operaciones de empresas extranjeras, incluidas las del fabricante de chips Micron Technology Inc. y el socio de Apple Inc. (AAPL), Foxconn Technology Group. Y en septiembre pasado, cuando Beijing amplió la prohibición del uso de iPhones en departamentos gubernamentales, el valor de mercado de Apple cayó 190.000 millones de dólares en dos días.
Las empresas europeas tienen más que perder, con una estimación de Bloomberg Intelligence de que alrededor de 500.000 millones de dólares de los ingresos del índice Stoxx 600 se generan en China. En términos porcentuales, el 8% de los ingresos del índice proviene directamente de China, en comparación con el 2% de las empresas del S&P 500, según Goldman Sachs Group Inc.
La exposición de Europa probablemente sea mucho mayor una vez que se tenga en cuenta la exposición indirecta, incluidos los turistas extranjeros y las empresas conjuntas.
Por esa razón, los inversores estarán atentos a las próximas ganancias de las empresas dependientes de China. Estas incluyen las empresas de productos básicos Glencore Plc y Anglo American Plc y las empresas de lujo Kering SA y Hermes International SCA, todas las cuales obtienen más de una cuarta parte de sus ventas en China.
Un gran temor ahora es que incluso la recuperación económica china puede no restaurar la fortuna de las empresas extranjeras. Esto se debe a que los competidores nacionales están cada vez más preparados para proporcionar los mismos productos y servicios que antes suministraban las multinacionales extranjeras. Por ejemplo, BYD Co. de China superó a Tesla en ventas de vehículos en el cuarto trimestre de 2023. De manera similar, China ahora domina la industria de paneles solares, que antes era un fuerte alemán.
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“Si China tuviera una recuperación muy sólida, estoy seguro de que muchas empresas en Europa se beneficiarían de eso, pero es posible que no se beneficien en la misma medida que en el pasado”, dijo Iain Cunningham, jefe de crecimiento de multiactivos en Ninety One.
- Con la ayuda de Julien Ponthus y Michael Msika.
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