Bloomberg — En la lucha por la supremacía en el sector de los activos privados, Wall Street acude a sus principales expertos.
Firmas como Ares Management Corp. (ARES) y BlackRock Inc. (BLK) están apostando por los analistas cuantitativos, más frecuentes en sectores del ámbito financiero donde abunda la información, como la renta variable o los derivados, en su batalla por hacerse con una posición ventajosa en el sector del capital riesgo y el crédito.
Según información de la empresa de consultoría de activos alternativos Preqin, en la reciente década estos opacos segmentos de mercado se han cuatriplicado hasta llegar a los US$10 billones. No obstante, los operadores sistemáticos no han participado de manera significativa, ya que los activos privados no cuentan con la enorme cantidad de cifras que permiten a los expertos buscar patrones rentables y dislocaciones.
Esta situación está empezando a cambiar en la medida en que empresas como Ares, radicada en Los Ángeles, descubren otras aplicaciones para la ciencia de datos, como por ejemplo una mejor explicación de la rentabilidad de las inversiones en su cartera de US$395.000 millones.
“Seguirá viendo gente en los mercados privados que simplemente se fijará en los rendimientos absolutos”, dijo Avi Turetsky, jefe de investigación cuantitativa de Ares. “Por otro lado, hay inversores institucionales que cada vez se plantean más preguntas: ‘¿Cuáles son las exposiciones a los factores? ¿Puedo separar alfa y beta?’”
Turetsky está hablando de desenredar la parte del rendimiento que proviene de la destreza inversora de un administrador y la parte que simplemente proviene de los altibajos del mercado en general. Para muchos gestores activos del mercado de valores, esa idea ha sido una fuente de dolor desde hace años.
En Ares, los modelos cuantitativos no sólo ayudan a evaluar la habilidad de los administradores externos y guiar las inversiones secundarias, sino que también arrojan luz sobre qué industrias o sectores están generando más alfa. Turetsky se unió al gigante del crédito privado mediante la adquisición de Landmark Partners, lo que ha ayudado a aumentar el número de cuantitativos en su personal a unos 30, desde menos de 10 en 2020.
La ambición cuantitativa en los mercados privados generalmente está muy por debajo de la revolución que iniciaron en el sector de las acciones hace más de siete décadas. El negocio se define por la negociación intermitente y la gestión práctica, lo que hace poco probable que las matemáticas y las fórmulas sean algo más que auxiliares para los humanos.
Pero la apuesta es que todavía hay un gran potencial para aplicar el rigor estadístico característico de los expertos al sector, aunque sólo sea porque actualmente hay muy poco..
Las empresas buscan contratar científicos de datos para ayudar a las empresas de cartera a analizar tendencias y mapear mercados, dice Stuart Wilson, director ejecutivo de la firma de contratación Dartmouth Partners. Algunos están utilizando sus talentos para ayudar a identificar una enorme cartera de posibles acuerdos.
“Están buscando incorporar la ciencia de datos a ese proceso para poder decir: ‘no hicimos este cambio en el negocio simplemente porque uno de nuestros socios lo había hecho con éxito hace 18 años’”, dijo Wilson. “‘Lo estamos haciendo porque esa es la dirección en la que nos señalan los datos’”.
En BlackRock, los magos de las matemáticas de su unidad sistemática de US$218.000 millones han creado un modelo para ayudar a identificar las inversiones de riesgo en las últimas etapas con las mayores probabilidades de dar frutos, ya sea mediante una cotización o una adquisición.
Ronald Kahn, director global de investigación sistemática de acciones, dice que hasta hace unos años apenas había prestado atención a los mercados privados. Ahora, su equipo está cada vez más involucrado, ya que en junio la empresa fijó el objetivo de duplicar los ingresos de esta clase de activos durante los próximos cinco años.
“Una de las ventajas que tienen los enfoques sistemáticos es esta idea de amplitud”, dijo Kahn. “Tenemos la ventaja de poder seguir miles de empresas y luego tener una visión de cuáles son las mejores para observar”.
El equipo de BlackRock creó un modelo que ayuda a guiar las pocas inversiones privadas en sus fondos de capital sistemáticos, y que ahora también es utilizado por el brazo de capital privado de la empresa para ayudar a determinar qué empresas podría valer la pena conocer. Se basa en datos disponibles públicamente, como información de rondas de financiación recientes, así como en los tipos de datos alternativos que utilizan los seleccionadores de acciones para detectar tendencias: artículos de noticias, ofertas de trabajo y experiencia de gestión.
“En términos de datos disponibles, parece que cada vez hay más”, dijo Kahn, que planea centrar su atención en el sector inmobiliario privado a continuación. “Eso beneficia nuestras fortalezas”.
Kahn se negó a discutir transacciones específicas en las que ha estado involucrado su equipo.
BlackRock ha estado expandiendo agresivamente su grupo de activos alternativos, incluso mediante la adquisición del administrador de deuda privada con sede en Londres Kreos Capital el año pasado. En su presentación del Día del Inversor en junio, el administrador de activos más grande del mundo dijo que revisó más de 9.000 acuerdos privados en 2022, invirtiendo en aproximadamente el 5% de ellos.
Mientras tanto, Ares está prosperando en medio de un auge del crédito privado y se acerca al cierre del mayor fondo de préstamos directos de la historia.
Dada la naturaleza impredecible y variable de los acuerdos en el mercado privado, Turetsky se muestra escéptico de que los expertos cuantitativos puedan replicar plenamente lo que hacen en las acciones: analizar los datos y calcular qué características o factores predicen un rendimiento superior.
Si bien ha habido un aumento en el número de empresas que buscan contratar personal cuantitativo, “el valor agregado todavía se produce a nivel de acuerdo, a nivel corporativo”, dijo Greg Brown, fundador del Instituto de Capital Privado, un grupo de investigación que reúne a académicos como él y los profesionales de la industria.
Los actores sistemáticos se enfrentan a todo tipo de dolores de cabeza cuando intentan analizar la inversión privada. El capital privado y el crédito han superado fácilmente a sus equivalentes líquidos en la era posterior a la crisis, pero los valores estimados son notoriamente poco confiables e incluso encontrar el punto de referencia adecuado para medir el desempeño puede generar divisiones. Los rendimientos se ven confusos por todo, desde el uso del apalancamiento de los fondos hasta la rapidez con la que una empresa despliega capital.
Cliff Asness, cofundador de la firma cuantitativa pionera AQR Capital Management, ha sugerido que el desafío de analizar estos números es deliberado. Gran parte del atractivo de esta clase de activos se debe a los precios obsoletos, afirma, lo que denomina " avado de volatilidad “.
Eso no ha impedido que AQR intente descomponer ella misma los rendimientos del mercado privado, mientras que otros han ido más lejos. El fondo de cobertura cuantitativo Two Sigma analiza datos alternativos para su brazo de activos privados, tal como lo hace con las acciones negociadas. La firma de capital privado EQT Partners AB tiene un programa de inteligencia artificial que busca datos en busca de inversiones prometedoras. El inversor de riesgo Correlation Ventures intenta emitir cheques rápidos para nuevas empresas con la ayuda de su modelo de inteligencia artificial.
A medida que se desarrollaron los conocimientos sobre la inversión privada, incluso ha surgido un nuevo nicho, con empresas como Societe Generale SA y Man Group que ofrecen estrategias sistemáticas que apuntan a imitar los rendimientos del mercado privado utilizando acciones cotizadas.
Voya Investment Management es el último en intervenir. Se está preparando para comercializar una estrategia que intenta replicar el desempeño del fondo de compra promedio siguiendo la combinación sectorial de acuerdos reales de capital privado con empresas de pequeña capitalización baratas y de alta calidad, dice el analista cuantitativo Justin Montminy. Aprovechará la cartera para aumentar los rendimientos y utilizará opciones y una especie de contrato de seguro para recrear su famosa falta de volatilidad.
La clave para la participación cuantitativa en los mercados privados es una mejor comprensión de lo que hace funcionar a la clase de activos, según Barry Griffiths, consultor de asignadores y fondos de capital privado que se retiró de la dirección del equipo cuantitativo de Ares el año pasado.
“Hay espacio para que los gerentes que tienen mejor información y mejores análisis puedan hacer mejores negocios”, dijo Griffiths. “Eso es más factible en los mercados privados que en los públicos porque la información fluye más lentamente. Tienes que hacer un esfuerzo positivo para conseguir estas cosas”.
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