Bloomberg — El mismo tipo de producto de inversión que provocó un desastre generalizado en el mercado de criptomonedas en 2022 está proliferando una vez más.
Implica una ambición tentadora que, en teoría al menos, suena simple en papel: crear una llamada stablecoin que siga al dólar estadounidense en una proporción de uno a uno mientras paga a los inversores rendimientos competitivos con los disponibles en los mercados tradicionales.
La espectacular implosión de la stablecoin TerraUSD, y la posterior cadena de quiebras de empresas que dependían de los rendimientos del casi 20% ofrecidos por un proyecto relacionado, dejó al descubierto lo riesgosas que pueden ser tales inversiones.
Sin embargo, los recuerdos pueden ser breves en el mundo de las criptomonedas. Y a medida que Circle Internet Financial Ltd., emisor de la stablecoin USDC, se acerca a una oferta pública inicial y Tether Holdings Ltd., el distribuidor de la stablecoin más grande USDT, acumula sus enormes reservas, este sector del mercado de criptomonedas está captando nuevamente la atención de los capitalistas de riesgo, los fundadores y los clientes.
El volumen de negociación de las stablecoins en las bolsas centralizadas aumentó un 28% hasta alcanzar los US$995 mil millones en diciembre, su punto más alto en 2023, según CCData.”Empieza a ser una categoría en la que tienes que participar”, dijo Martín Carrica, director ejecutivo de la empresa de stablecoins Mountain Protocol.
Por un lado, los jugadores de criptomonedas buscan obtener ganancias a partir del renovado interés en las stablecoins, y han recurrido a productos que generan rendimientos, lo cual preocupa a algunos porque puede hacer que estas monedas sean mucho menos estables de lo que su nombre indica.
Estos proyectos, algunos de los cuales ofrecen tasas de interés superiores al 20%, han generado preocupación de que los titulares se queden con monedas sin valor si los mecanismos que los respaldan colapsan, como ocurrió con TerraUSD. También han disparado las alarmas en cuanto a las regulaciones de valores en Estados Unidos.
"El componente de rendimiento plantea cuestiones únicas de ley federal de valores en relación con este tipo de productos, por eso la mayoría se ofrece exclusivamente en el extranjero", dijo Michael Selig, socio del bufete de abogados Willkie Farr & Gallagher LLP.
Barreras normativas
Si bien actualmente no existe una estructura estatutaria federal que aborde directamente las stablecoins, que generalmente están ancladas a un activo como el dólar, Selig señaló que los emisores de stablecoins “no regulados”, incluidos aquellos con tokens que generan rendimientos, normalmente no tienen licencias en Estados Unidos y no ofrecen sus productos a inversores en dicho país. Eso no significa que los estadounidenses no puedan acceder a estos activos digitales.
"Intentan evitar los requisitos de registro y licencia emitiendo únicamente en el extranjero y canjeando directamente allá, pero permitiendo que las stablecoins fluyan hacia Estados Unidos a través de ventas secundarias", dijo.
Según Ashok Ayyar, abogado en Ashbury Legal, hay un precedente significativo de que la Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos considera que este tipo de monedas son valores. Señaló una acción de ejecución de diciembre por parte de la SEC, en la que BarnBridge DAO aceptó pagar 1,7 millones de dólares y cesar la venta de un producto financiero estructurado con criptomonedas que el regulador determinó que era un valor no registrado.
"Los instrumentos que generan rendimientos generalmente son valores", dijo Ayyar.
Una empresa ha intentado trabajar de manera preventiva con la SEC para ofrecer una stablecoin con intereses, que normalmente implica que el emisor invierta los fondos pagados por los compradores de su token y luego devuelva parte de las ganancias a los titulares de la stablecoin como intereses. Figure Technologies Inc. presentó una solicitud con el regulador en octubre para introducir una stablecoin con intereses en Estados Unidos, según informó Bloomberg el lunes.
Sin embargo, al analizar el panorama amplio de las stablecoins con intereses, las monedas se encuentran "en el extremo alto de la curva de riesgo" para los consumidores, según Nathan Allman, CEO de Ondo Finance, que ofrece USDY, una nota tokenizada no disponible en Estados Unidos que es similar a una stablecoin con tasa de interés variable.
"Es un poco sospechoso si son una estrategia adecuada a largo plazo", dijo.
Fiebre de los capitalistas de riesgo
No obstante, estos riesgos y la falta de claridad reglamentaria no han disuadido a los capitalistas de riesgo, que han invertido miles de millones de dólares en la industria de criptomonedas a lo largo de los años y en la actualidad reciben una gran cantidad de propuestas relacionadas con las stablecoins.
En Castle Island Ventures, el socio fundador Nic Carter dijo que las últimas cinco inversiones de su firma, incluida Mountain Protocol, han estado relacionadas con las stablecoins. “Es mi sector número uno en este momento”, dijo, y señaló que las monedas tienen mucho potencial para ser utilizadas por empresas de tecnología financiera, así como para remesas y pagos en aplicaciones móviles.
Carter dijo que está especialmente emocionado por las stablecoins que generan rendimientos. Según él, estos productos están ganando impulso en América Latina, donde los clientes pueden no tener acceso a monedas estables, cuentas bancarias en Estados Unidos, fondos del mercado monetario, bonos del Tesoro u otros vehículos de ahorro.
"El público objetivo son personas de clase media o alta en mercados emergentes que simplemente no tienen acceso a los rieles del dólar", explicó.
Nuevos lanzamientos
Carrica, de Mountain Protocol, comenzó a interesarse en las stablecoins después de experimentar la inflación y la inestabilidad monetaria en su Argentina natal. Domiciliada en Bermudas y regulada por la autoridad monetaria de ese país, Mountain Protocol lanzó su moneda USDM en septiembre. El token, que Mountain Protocol no ofrece a clientes en Estados Unidos, puede ofrecer tasas de interés de alrededor del 5% y actualmente es la duodécima stablecoin más grande en capitalización de mercado, según el rastreador de datos cripto DefiLlama.
"Mountain Protocol es un esfuerzo para construir el proxy más cercano a una cuenta de cheques de alto rendimiento para el mundo", dijo Carrica.
Según Carrica, algunas personas dentro de la industria de las criptomonedas tienen “trastorno de estrés postraumático” después del colapso de TerraUSD y su token hermano Luna en 2022. El desanclaje de la stablecoin TrueUSD del dólar incluso provocó recuerdos similares a principios de este mes.
Carrica dijo que Mountain Protocol ha tomado medidas para evitar un debacle similar y cuenta con un plan de liquidación. "Desde una perspectiva de solvencia, siempre buscamos pagar menos de lo que generamos en el lado de los activos", afirmó.
Otras startups son más renuentes a clasificar sus productos como stablecoins que generan rendimientos debido a la incertidumbre reglamentaria. Ethena, con sede en Portugal, anunció su moneda USDe, con la cual los inversores pueden obtener un rendimiento a través de una aplicación relacionada, como una stablecoin en julio antes de cambiar de rumbo en octubre. Según el director ejecutivo Guy Young, la empresa, que recientemente recaudó 6,5 millones de dólares y está a punto de anunciar una ronda de financiamiento adicional, ahora prefiere el término “dólar sintético”.
Actualmente, USDe está disponible para capitalistas de riesgo y fondos de cobertura, pero Ethena planea lanzar públicamente el token a finales de mes. Young dijo que la empresa utiliza el ETH apostado por los clientes como garantía. (El apostamiento de ETH implica bloquear tokens para ayudar a administrar la red de "proof of stake" a cambio de pagos, similares a las recompensas pagadas a los mineros de Bitcoin).
“Tomamos esa garantía, la enviamos a un custodio y cubrimos la exposición en un intercambio, acortando la exposición al mismo activo”, explicó.
Los rendimientos obtenidos de esta estrategia se les pasan a los usuarios a través de la aplicación de Ethena, que no está disponible en Estados Unidos. Según Young, los rendimientos de USDe alcanzaron el 26% en diciembre antes de caer a valores cercanos al 20% este mes.
"Los riesgos de este producto son muy diferentes a los de una stablecoin normal", dijo Young.
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