Bloomberg — La economía de Estados Unidos corre el riesgo de caer en recesión en la segunda mitad del año, lo que podría descarrilar el rally de la deuda corporativa, según Chris Alwine, jefe global de crédito en Vanguard.
"Podemos ver que el crédito se desempeña correctamente, no hay un rendimiento extraordinario, en la primera mitad del año", dijo Alwine en una entrevista con el podcast Credit Edge de Bloomberg Intelligence. "Si miramos más allá de eso, nuestras preocupaciones comienzan a crecer".
Alwine, cuya empresa administra US$8,6 billones en activos, basa su predicción de recesión en la idea de que un debilitamiento adicional en el mercado laboral aumentará el desempleo. También ve un riesgo de que la Reserva Federal no se mueva lo suficientemente rápido para recortar las tasas.
"Lo que precipitaría esa recesión leve es que las empresas simplemente no están contratando, con un ligero aumento de los despidos, debido a la idea de que los márgenes se debilitan un poco y las ganancias no crecen tan rápido como las empresas quisieran", dijo Alwine.
Una leve desaceleración económica podría hacer que el diferencial de los bonos corporativos de grado de inversión de Estados Unidos aumente a 150 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro, en comparación con los 94 puntos básicos actuales, según Vanguard. El diferencial mide la compensación adicional, o rendimiento, que los inversores obtienen sobre los bonos gubernamentales para compensar el riesgo de no pago.
Alwine no espera muchas rebajas de calificación o incumplimientos dada la “relativamente saludable” situación fundamental de las empresas. Pronostica que la Reserva Federal comenzará a recortar las tasas en mayo o junio, lo que provocará una salida de dinero de los fondos del mercado monetario hacia el crédito con duración corta a intermedia.
"Sin embargo, creemos que cuanto más tarde hagan el primer recorte, aumenta el riesgo de recesión", dijo Alwine, refiriéndose a la reducción de las tasas de interés de la Reserva Federal.
En deuda corporativa, Alwine está preocupado principalmente por las empresas de alto grado de inversión que acumulan deuda a través de fusiones y adquisiciones, así como por los prestatarios de bonos basura que dependen de préstamos apalancados.
"Donde veríamos vulnerabilidades es en las empresas industriales de calificación A que tienen la capacidad de apalancarse, posiblemente a través de adquisiciones", dijo Alwine. "Las valoraciones son bastante pobres, con el riesgo de una transacción de apalancamiento que resultaría en una rebaja en un entorno económico debilitado".
Le gustan especialmente los bonos de los bancos, que tienden a emitir deuda a corto plazo, especialmente las instituciones financieras centro de dinero.
"Me gustan los bonos financieros de corto plazo en esta etapa", dijo Alwine, refiriéndose a vencimientos de uno a cinco años. "Es realmente el único sector donde las valoraciones no están exageradas".
Dentro de la deuda de grado de inversión, Vanguard tiene expectativas positivas para los sectores no cíclicos de consumo con calificación BBB como la industria farmacéutica y las telecomunicaciones.
En deuda de alto rendimiento, Alwine espera que las tasas de incumplimiento aumenten, pero solo hasta alrededor del 3% al 5%, no los niveles de dos dígitos que generalmente se ven en una recesión, que afectarían más a los bonos de menor calificación. Es más defensivo en préstamos apalancados, donde Vanguard ve una calidad crediticia fundamental peor que en el pasado.
Alwine ve rebajas y posibles incumplimientos en el horizonte para emisores de préstamos únicamente que han estado más afectados por el aumento de las tasas de interés.
"Somos muy defensivos en cuanto a alto rendimiento hoy", dijo Alwine. "Aunque todavía nos gusta el crédito en esta ventana de un suave aterrizaje y el respaldo de la Fed al riesgo, preferimos hacerlo en mayor calidad, es decir, grado de inversión".
Vanguard también tiene una "sobrepresión moderada" en crédito europeo en comparación con Estados Unidos, aunque el primero tiene más riesgo de recesión a corto plazo. Alwine evita a las corporaciones chinas debido a la falta de transparencia y divulgación, pero le gustan las tasas en los mercados emergentes.
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