Bloomberg — La sorprendente victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales de 2016 conmocionó a los mercados financieros. Si consigue una segunda victoria, los operadores estarán, en todo caso, mucho más preparados.
Trump parece estar en un camino más rápido hacia la nominación que hace ocho años, cuando no la cerró hasta mayo. Y las encuestas muestran que probablemente sería una contienda reñida entre él y el presidente Joe Biden, un cambio respecto a su condición de favorito en 2016.
El resultado: Wall Street ya está empezando a jugar con el impacto del posible regreso de Trump a la Casa Blanca.
“Esta vez los mercados serán conscientes de ambas posibilidades y las valorarán hasta cierto punto; no esperaríamos la misma volatilidad que vimos en 2016 tras las elecciones”, dijo Daniel Tobón, jefe de estrategia de divisas G10 en Citigroup Global Markets.
Nada está asegurado, por supuesto, y las perspectivas de Trump corren el riesgo de verse trastocadas por las causas penales en curso contra él o por un giro inesperado de los acontecimientos en las urnas. Esto ha hecho que las elecciones sean poco más que ruido de fondo hasta ahora, al menos para los mercados, que se centran en la trayectoria de la economía, las tensiones geopolíticas y cuándo empezará la Reserva Federal a recortar los tipos de interés.
Pero está surgiendo un consenso inicial, basado en parte en lo que ocurrió la última vez y en el impacto probable de las pocas políticas que ha anunciado hasta ahora, como la imposición de aranceles del 10% a las importaciones y la permanencia de sus recortes fiscales individuales de 2017. El resultado es que podría presionar al alza los rendimientos de los bonos, reforzar el dólar y ejercer un lastre sobre las divisas de los socios comerciales.
A continuación, repasamos la reacción de los mercados a la victoria de Trump en 2016 y cómo podría evolucionar si vuelve a ganar este año:
El destino del rally de los bonos
El mercado de bonos estadounidense se enfrenta a una dinámica muy diferente a la de 2016, cuando el banco central acababa de subir los tipos de interés por primera vez en su ciclo y se disponía a seguir haciéndolo. Esas expectativas -combinadas con la opinión de que los planes de recorte de impuestos de Trump estimularían la economía- contribuyeron a una profunda venta masiva en el mercado de bonos, haciendo subir los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años en el cuarto trimestre más que en más de siete años. Los fondos de bonos registraron las mayores salidas de efectivo desde el “taper tantrum” de 2013.
La cuestión esta vez es hasta qué punto las políticas propuestas por Trump -ya sea como candidato de su partido o como presidente entrante- podrían alterar las expectativas de recorte de tipos de interés que ahora están descontadas en los mercados.
“Se trata de las implicaciones fiscales y de crecimiento, las implicaciones del déficit, las implicaciones regulatorias, porque eso es bastante crucial para los mercados”, dijo Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tipos de EEUU en TD Securities.
Pero es probable que el impacto fiscal de las elecciones se considere más moderado esta vez, en parte porque una cuestión clave será si se amplían los recortes de impuestos de Trump de 2017 cuando expiren el próximo año, no necesariamente impulsar otros nuevos. Además, Biden ha estado supervisando una política fiscal expansiva, dejando al gobierno ya lidiando con grandes déficits en un momento de casi pleno empleo.
“¿Cuál de estos candidatos es probable que genere un mayor déficit? Tal y como están las cosas, actualmente son ambos”, dijo Goldberg. “Mucho de esto se reduce a cuál sea la trayectoria fiscal en EE.UU., y ahora mismo no hay ningún impulso a favor del conservadurismo fiscal. Eso está poniendo nerviosos a los inversores de cara a 2025 y 2026″.
El hecho de que el partido del próximo presidente controle o no el Congreso también es clave, ya que un gobierno dividido puede dar lugar a un bloqueo.
Dominic Wilson y Vickie Chang, de Goldman Sachs Group Inc., señalaron en una nota a los clientes que parece más probable que los republicanos -y no los demócratas- puedan hacerse con el control de la Casa Blanca y el Congreso. En su opinión, una victoria de este tipo podría traducirse en un aumento de la rentabilidad de los bonos, sobre todo de los títulos a más largo plazo, al mantener a la Reserva Federal en guardia ante un posible recalentamiento de la economía.
¿Un dólar fuerte?
El aumento de los rendimientos podría ser positivo para el dólar. La divisa bajó a medida que los rendimientos de los bonos retrocedían desde los máximos del año pasado debido a las expectativas de recortes de tipos, lo que la dejó muy por debajo de su máximo de 2022.
Aunque el dólar se disparó tras la victoria de Trump en 2016 al dispararse los rendimientos de los bonos del Tesoro, siguió cayendo en 2017 a medida que la economía estadounidense perdía impulso mientras el crecimiento repuntaba en Europa.
Pero la presión de Trump para imponer aranceles -si tiene éxito- podría ayudar a impulsar el dólar frente a otras monedas al frenar las importaciones y frenar el flujo de dólares fuera de Estados Unidos.
“El efecto Trump es en parte por defecto positivo para el dólar, precisamente porque es negativo para divisas importantes como el euro, el yuan y el peso mexicano”, dijo el estratega de Deutsche Bank Alan Ruskin. “Los operadores están reconociendo que el impacto de Trump en el comercio y la geopolítica es por diferentes razones, al menos inicialmente, positivo para el dólar”.
El peso mexicano, que repuntó el año pasado, se deslizó alrededor de un 2% el martes mientras los inversores se adaptaban a las noticias de la victoria de Trump en Iowa. También se espera que el yuan chino se enfrente a una presión añadida si la victoria de Trump parece probable a medida que se acercan las elecciones.
Los estrategas de Deutsche Bank escribieron en una nota a clientes que la elección probablemente mantendrá al dólar en los rangos de 2023 este año, incluso si la Fed recorta las tasas de interés tan bruscamente como se espera. “Es probable que el mercado comience a agregar una prima de refugio del dólar a lo largo del año a medida que aumentan los riesgos electorales”, escribieron.
Las bolsas, en el limbo
El rebote de la bolsa estadounidense -que el viernes llevó al S&P 500 de nuevo a máximos históricos- depende más que nada de si la Fed puede reducir los tipos de interés y llevar a la economía a un aterrizaje suave en lugar de a una recesión.
A principios de 2016, los mercados bursátiles mundiales se encontraban posiblemente en una situación más inestable que la actual, lidiando con el fantasma de la subida de tipos y un exceso de petróleo en todo el mundo. En agosto de 2015, la decisión de China de devaluar el yuan desencadenó una caída de la renta variable que se propagó a otros mercados, y la decisión del Reino Unido de abandonar la Unión Europea provocó otra sacudida a mediados de 2016. Aun así, el S&P 500 subió durante la mayor parte de ese año y se disparó en los dos meses posteriores a la victoria de Trump.
A algunos rincones les fue mejor con Trump que a otros, con su retórica de America First y su promesa de reforzar el gasto en defensa de EE. UU. levantando a contratistas de defensa como Lockheed Martin Corp. y Northrop Grumman Corp. Aunque Trump se quedó corto en su promesa de promulgar un gran plan de infraestructuras, Caterpillar Inc, el fabricante de las emblemáticas excavadoras y bulldozers amarillas, subió más del doble durante su mandato. Pero en general, las llamadas operaciones Trump de 2016 fueron a la zaga del S&P 500 durante su mandato.
Por ello, los inversores se muestran cautelosos a la hora de predecir los ganadores y perdedores del mercado de renta variable, sobre todo teniendo en cuenta que las fuerzas macroeconómicas están primando sobre los discursos electorales.
“Las predicciones políticas y el mercado no parecen coincidir en este momento”, afirma Joseph Saluzzi, codirector de negociación de renta variable de Themis Trading LLC. “A estas alturas del ciclo económico, es imposible afirmar que las reacciones del mercado se basen en predicciones políticas. Si apuestas por valores del carbón, si apuestas por valores financieros, si apuestas por valores de infraestructuras... los mercados encontrarán la forma de hacerte quedar como un idiota”.
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