Bloomberg — Cuando Christopher Ailman se convirtió en el director de inversiones del Sistema de Jubilación de Maestros del Estado de California en el año 2000, una de cada cuatro dólares que supervisaba se invertía en deuda gubernamental, corporativa e hipotecaria. Durante las últimas dos décadas, ha ido reduciendo gradualmente eso, hasta llegar a solo el 10% el año pasado.
Ahora, el hombre que dirige el segundo fondo de pensiones públicas más grande de los Estados Unidos dice que es hora de revertir esa tendencia.
“El ingreso fijo está de vuelta”, dijo Ailman, quien administra US$318 mil millones en Calstrs, en una entrevista. Además de los mayores rendimientos, el potencial de ganancias significativas a medida que los gobiernos de todo el mundo ponen en marcha campañas de flexibilización monetaria hace que la deuda pública sea más atractiva, incluso después de un reciente aumento que ayudó a que los bonos globales terminaran el 2023 en terreno positivo por primera vez en tres años.
Calstrs es un claro ejemplo de una serie de gestores de fondos multimillonarios que están volviendo al ingreso fijo después de años de aumentar las apuestas en otros lugares. Casi el 70% de los inversores institucionales eran optimistas sobre el mercado de bonos al comienzo del nuevo año, según una encuesta reciente de Natixis, más que cualquier otra clase de activo, incluyendo acciones, capital privado y crédito privado.
Por supuesto, “los bonos están de vuelta” también fue el lema de Wall Street en esta misma época el año pasado, solo para tropezar al inicio del año debido a las apuestas sobre una desaceleración económica mundial fallidas. El índice Bloomberg Global Aggregate cayó casi un 4% hasta mediados de octubre, ya que las principales economías prolongaron sus ciclos de aumento de tasas de interés.
Sin embargo, las expectativas de flexibilización significativa por parte de los bancos centrales en 2024 ayudaron a impulsar un repunte de fin de año que muchos administradores de activos consideran que apenas está comenzando.
La inflación está a la baja en la mayoría de los principales mercados, incluido Estados Unidos, donde los operadores están calculando aproximadamente seis recortes de tasas de interés este año, ya que los funcionarios buscan normalizar la política monetaria. La Reserva Federal ya ha comenzado a comunicar planes para ralentizar el ritmo de reducción de su balance, lo que podría ser otro factor a favor de los bonos.
Si los funcionarios no logran una “aterrizaje suave” y la economía de Estados Unidos cae en recesión, es probable que las tasas bajen aún más, según Priya Misra, gestora de cartera en JPMorgan Asset Management.
“Existen más razones para recortes de la Fed en 2024, por eso mi convicción de poseer bonos es mayor este año”, dijo Misra. “Los bonos tienen valor aquí, en un aterrizaje suave y duro”.
‘Punto de inflexión’
Con los bonos del Tesoro a 10 años rindiendo más del 4% y el crédito de grado de inversión de Estados Unidos pagando aproximadamente el 5,2%, la deuda pública todavía ofrece tasas atractivas, según Loren Moran, quien dirige el Fondo Vanguard Wellington de US$105 mil millones.
“Estamos en un punto de inflexión: este es un conjunto de oportunidades sustancialmente más atractivo para los ingresos fijos que en los últimos años”, dijo Moran. “Estamos viendo los primeros signos del impacto de esa reducción de las condiciones financieras, y existen oportunidades con rendimientos mucho más altos para desplegar capital”.
Moran ha estado cambiando hacia bonos del Tesoro a largo plazo desde finales del año pasado, lo cual es un cambio en comparación con los últimos años en los que se enfocó en bonos del gobierno de Estados Unidos con vencimientos más cercanos.
Por su parte, Calstrs planea aumentar su asignación objetivo de ingreso fijo al 13% a mediados de año, según su plan a largo plazo más reciente, y al 14% para mediados de 2025.
Por otro lado, reducirá su exposición a acciones públicas al 38% en los próximos años, desde un objetivo actual del 42%.
Según una medida, los ingresos fijos todavía ofrecen algunas de las valoraciones más atractivas en relación con las acciones de Estados Unidos en más de dos décadas, según datos recopilados por Bloomberg.
El así llamado riesgo de equidad muestra que el rendimiento de ganancias en el S&P 500, una aproximación aproximada de las perspectivas de rendimiento que es el recíproco de la relación precio-ganancias, está cerca del nivel más bajo en comparación con los rendimientos de bonos desde 2004.
Si bien los mayores rendimientos están provocando una reevaluación del papel que juega la deuda pública en las carteras, no hay indicios de que los inversores institucionales se estén retirando de las alternativas en el corto plazo.
Ailman, quien la semana pasada anunció que dejará su cargo actual en junio, fue rápido en señalar que su fondo confía en diversas estrategias de diversificación para protegerse contra una desaceleración económica. Calstrs ahora tiene el 10% de su cartera enfocado en estrategias de mitigación de riesgos, incluido el seguimiento de tendencias, la macro global y la prima de riesgo, además de una exposición del 15% a bienes raíces.
Calstrs también ha invertido considerablemente en crédito privado para aumentar sus rendimientos, que promediaron un 8,2% en los últimos cinco años por encima del objetivo del fondo del 7%.
“Dado el cambio de rumbo de la Fed, es posible que nos inclinemos un poco más hacia lo público en lugar de lo privado”, dijo Ailman.
Para Ursula Marchioni de BlackRock Inc., quien asesora cada año a unos 1.000 portafolios de varios activos de fondos de pensiones y grandes administradores de activos, la reciente reasignación a los bonos es solo el comienzo.
“Hemos pasado a un nuevo régimen macro y hemos visto cómo los clientes volvían al ingreso fijo nuevamente”, dijo Marchioni. “Estamos saliendo de un largo período de subinversión estructural en bonos en el lado público”.
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