Bloomberg — El estreno de los ETF estadounidenses de bitcoin al contado coloca a Coinbase Global Inc. (COIN) en el centro del mayor momento de la criptomoneda hasta la fecha. Sin embargo, lo que puede parecer una posición envidiable también crea un cúmulo de riesgos para la empresa y sus socios.
Los primeros fondos cotizados que invierten directamente en bitcoin empezaron a cotizar la semana pasada, después de que la Comisión del Mercado de Valores de EE.UU. aprobara finalmente las solicitudes de casi una docena de empresas de inversión, entre ellas pesos pesados como BlackRock Inc. (BLK) y Franklin Templeton. Los lanzamientos, que se producen tras años de presión por parte del sector, se anunciaron como un acontecimiento fundamental que impulsará una mayor adopción de la mayor criptomoneda del mundo.
La mayoría de estos emisores de ETF dependerán de una forma u otra de Coinbase para el funcionamiento de sus fondos, ya que la bolsa de activos digitales está preparada para prestar servicios de custodia, negociación y préstamo a BlackRock y otros.
Sin embargo, aun cuando Coinbase se beneficia del salto de bitcoin a los mercados tradicionales, los acuerdos destacan lo que algunos consideran una concentración de riesgo potencialmente peligrosa. Mientras tanto, la aparición de una serie de fondos que ofrecen tarifas reducidas en vehículos de inversión en bitcoin supone una amenaza separada para los ingresos de la plataforma comercial principal de Coinbase.
Batalla legal con la SEC
"Por diseño, nuestra infraestructura del mercado financiero se divide en diferentes roles", dijo David Schwed, director de operaciones de Halborn, una empresa de seguridad blockchain. "Cuando tienes una entidad que es responsable del ciclo de vida completo de una operación, eso genera preocupaciones".
Los múltiples roles de Coinbase son una preocupación clave de la propia SEC, que está involucrada en una batalla legal con la empresa después de acusarla en junio de operar un mercado no registrado, una casa de bolsa y una cámara de compensación para tokens que considera valores. Coinbase ha disputado las acusaciones y afirmó que la SEC está excediendo sus límites.
En el anuncio de las aprobaciones, el presidente de la SEC, Gary Gensler, señaló explícitamente que la agencia no respalda ninguno de los arreglos de los fondos, ni "aprueba o respalda las plataformas de negociación o mediadores de criptomonedas, que en su mayoría no cumplen con las leyes federales de valores y que a menudo tienen conflictos de interés".
Coinbase, que ya es el mayor custodio de criptomonedas del mundo, es la opción más popular de proveedor de custodia entre los ETF de bitcoin. Pero los emisores también están señalando la posibilidad de que la empresa tenga que restringir o limitar algunos servicios que ofrece, según las revelaciones de riesgo.
“Definitivamente existe un riesgo de concentración debido a que muchas empresas utilizan a Coinbase como custodio de criptomonedas”, dijo Dave Abner, principal en Dabner Capital Partners, una consultora de ETF. “Incluso si eso no resulta ser un problema para la SEC, a mi parecer parece un riesgo innecesario para los inversores y me sorprende que no se requiera una configuración con múltiples custodios para protegerse contra problemas imprevistos”.
Alesia Haas, directora financiera de Coinbase, señaló que la empresa trabaja "diligentemente para evitar conflictos de intereses" y que la estructura del mercado en los valores tradicionales puede que no sea adecuada para las criptomonedas. Un portavoz añadió que el negocio de custodia de Coinbase "no es un problema en nuestro caso con la SEC".
En la actualidad, Coinbase es el único agente de operación para BlackRock, que comprará y venderá bitcoin para su ETF a través de Coinbase Prime. Y su negocio de préstamos, una parte menor de la organización, es otra pieza crítica de la máquina de ETF de bitcoin. Emisores como BlackRock pueden pedir prestado bitcoin o efectivo a Coinbase para operaciones a corto plazo.
Pero la capacidad de financiamiento de Coinbase, proveniente de su propio balance, podría generar un cuello de botella para este tipo de operaciones. Es cierto que BlackRock al menos tiene múltiples formas de gestionar las operaciones, incluso si no hay financiamiento disponible.
Brett Tejpaul, jefe de Coinbase Institutional, señaló que Coinbase ofrece servicios integrados de custodia, negociación y financiamiento para proporcionar un proceso transparente. Además, agregó que los clientes que utilizan diferentes proveedores pueden estar introduciendo más riesgos.
Aunque las acciones de Coinbase se dispararon casi un 400% el año pasado junto con el aumento de bitcoin, los nuevos ETF podrían solo agregar entre un 5% y un 10% a los ingresos de la empresa, según una nota reciente de Mizuho. Los analistas estiman que los ETF podrían agregar solo entre 25 y US$30 millones en tarifas de custodia, así como hasta US$210 millones en ingresos incrementales por negociación de bitcoin en la plataforma. Eso es una cantidad relativamente pequeña en comparación con los US$2.150 millones de ingresos totales de Coinbase en los nueve meses que terminaron el 30 de septiembre.
Algunos clientes actuales pueden comenzar a comprar bitcoin a través de los ETF en lugar de en Coinbase, que cobra mayores comisiones de negociación. Incluso si eso no sucede, Dan Dolev, analista senior de fintech de Mizuho, dice que las bajas comisiones de los fondos de gestión de activos de los ETF probablemente generarán una reducción de tarifas en todo el sector, incluyendo para Coinbase.
Tarifas de custodia
Haas de Coinbase señaló que no espera una presión sobre las tarifas comerciales inmediatamente después de la llegada de los ETF de bitcoin, aunque la empresa podría enfrentar una reducción de tarifas a largo plazo. "Creemos que los ETF de bitcoin al contado serán un complemento para el mercado de criptomonedas y para Coinbase", dijo Greg Tusar, responsable de productos institucionales de Coinbase.
Las tarifas de custodia son mucho más bajas que las tarifas de negociación y aún podrían disminuir aún más a medida que aumenta la competencia en ese negocio. Además, hay alternativas a Coinbase: Fidelity Investments está utilizando su unidad de activos digitales para custodiar bitcoin para su ETF. Gemini, el intercambio de criptomonedas cofundado por Cameron y Tyler Winklevoss, también está tratando de desempeñar un papel y ya ha logrado que VanEck bitcoin Trust sea su cliente.
Con el tiempo, es probable que los ETF diversifiquen su elección de custodios para reducir su dependencia de una sola empresa, aunque no se les ordene hacerlo. Haas está preparada para esa posibilidad. Si bien Coinbase ha sido, lo que ella llamó, una elección confiable para numerosos productos de bolsa y fondos regulados, reconoció que los emisores pueden optar por tener un custodio secundario para tener “redundancia y diversificación” a medida que los activos crecen. Además, señaló que los emisores de ETF en los mercados financieros tradicionales suelen tener varios custodios, aunque espera que Coinbase retenga una parte significativa de los activos.
Para algunos, el hecho de que Coinbase, como empresa pública, sea probablemente más escrutada que muchas otras, es una ventaja, y esto podría atraer más negocio a largo plazo. Matt Hougan, director de inversiones de Bitwise, dijo que su empresa eligió a Coinbase para la custodia porque es "la mayor y más establecida".
“Quieren que sus clientes se sientan tan cómodos y seguros al operar en Coinbase como lo estarían en Nasdaq”, dijo Campbell Harvey, profesor de finanzas de la Universidad de Duke.
Por ahora, Coinbase está disfrutando de su momento de victoria. Con el debut de los ETF de bitcoin el jueves, el ambiente en la elegante oficina de la empresa en Nueva York, ubicada en Hudson Yards en el lado oeste de Manhattan, era eufórico. “Ninguno de nosotros durmió”, dijo Emilie Choi, directora de operaciones de Coinbase. “Estábamos demasiado emocionados”.
Si ese entusiasmo continúa, sigue sin estar claro.
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