Bloomberg — En todo Wall Street, en las mesas de acciones y bonos, en las firmas gigantes y en las empresas especializadas, el ambiente era sombrío. Era finales de 2022 y todo el mundo, al parecer, estaba planificando la recesión que estaban convencidos que se avecinaba.
En Morgan Stanley, Mike Wilson, el estratega bursátil bajista que rápidamente se estaba convirtiendo en un favorito del mercado, predijo que el índice S&P 50O estaba a punto de caer. A unas cuadras de distancia, en el Bank of America, Meghan Swiber y sus colegas decían a sus clientes que se prepararan para una caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro. Y en Goldman Sachs, los estrategas, incluido Kamakshya Trivedi, estaban hablando de los activos chinos mientras la economía allí finalmente se recuperaba de los bloqueos de Covid.
Combinadas, estas tres opciones (vender acciones estadounidenses, comprar bonos del Tesoro, comprar acciones chinas) formaron la opinión de consenso en Wall Street.
Y, una vez más, el consenso estuvo completamente equivocado. Lo que se suponía que debía subir bajó, o se inclinó hacia los lados, y lo que se suponía que debía bajar subió, y subió y subió. El S&P 500 subió más del 20% y el Nasdaq 100 se disparó más del 50%, la mayor ganancia anual desde los días de auge del boom de las puntocom.
Es un testimonio en gran parte de la forma en que las fuerzas económicas desatadas en la pandemia (principalmente, la creciente demanda de los consumidores que impulsó tanto el crecimiento como la inflación) continúan desconcertando a los mejores y más brillantes en finanzas y, de hecho, en los círculos de formulación de políticas en Washington. y en el extranjero.
Y coloca al lado vendedor –como todos conocen a los analistas de alto perfil en Wall Street– en una posición muy incómoda con los inversores de todo el mundo que pagan por sus opiniones y consejos.
“Nunca había visto un consenso tan equivocado como lo fue en 2023″, dijo Andrew Pease, estratega jefe de inversiones de Russell Investments, que supervisa alrededor de 290 mil millones de dólares en activos. “Cuando miro el lado de las ventas, todos resultaron quemados”.
Los administradores de dinero en tiendas como Russell tuvieron un buen desempeño este año, generando retornos en acciones y bonos que son ligeramente superiores en promedio a las ganancias en los índices de referencia. Pero a Pease, para ser claros, no le fue mucho mejor con sus pronósticos que las estrellas del lado de las ventas. La raíz de su error fue la misma que la de ellos: una sensación persistente de que Estados Unidos (y gran parte del resto del mundo) estaban a punto de hundirse en una recesión.
Esto era bastante lógico. La Reserva Federal estaba en medio de su campaña de aumento de tasas de interés más agresiva en décadas y el gasto de consumidores y empresas parecía seguro que cedía.
Sin embargo, hasta ahora ha habido pocas señales de eso. De hecho, el crecimiento se aceleró este año a medida que la inflación retrocedió. Agregue a la mezcla un par de avances en inteligencia artificial (la novedad más candente en el mundo de la tecnología) y tendrá el cóctel perfecto para un mercado alcista de acciones.
El año empezó con fuerza. El S&P 500 subió un 6% sólo en enero. A mediados de año, había subido un 16%, y luego, cuando la desaceleración de la inflación alimentó la especulación desenfrenada de que la Reserva Federal pronto comenzaría a revertir sus aumentos de tasas, el repunte se aceleró nuevamente en noviembre, impulsando al S&P 500 a un paso de un máximo récord.
A pesar de todo, Wilson, el principal estratega de acciones de Morgan Stanley en Estados Unidos, se mantuvo impasible. Había predicho correctamente la caída del mercado de valores de 2022 que pocos vieron venir (una decisión que ayudó a convertirlo en el estratega de cartera mejor clasificado durante dos años consecutivos en las encuestas de inversores institucionales) y se apegaba a esa visión pesimista. A principios de 2023, dijo, las acciones caerían tan bruscamente que, incluso con un repunte en el segundo semestre, terminarían básicamente sin cambios.
De repente también tuvo mucha compañía. La liquidación del año pasado, provocada por las subidas de tipos, asustó a los estrategas. A principios de diciembre, predecían que los precios de las acciones volverían a caer en el próximo año, según la estimación promedio de los encuestados por Bloomberg. Ese tipo de consenso bajista no se había visto en al menos 23 años. Incluso Marko Kolanovic, el estratega de JPMorgan Chase que había insistido durante gran parte de 2022 en que las acciones estaban al borde de un repunte, había capitulado. (Ese sentimiento severo se ha extendido hasta el próximo año, y el pronóstico promedio no prevé casi ganancias en el S&P 500).
Sin embargo, fue Wilson quien se convirtió en la cara pública de los bajistas, convencido de que se vislumbraba en el horizonte una caída de las ganancias corporativas como la de 2008. Mientras los operadores apostaban a que enfriar la inflación sería bueno para las acciones, Wilson advirtió de lo contrario: dijo que erosionaría los márgenes de ganancias de las empresas justo cuando la economía se desaceleraba.
En enero, dijo que incluso el pesimista consenso de Wall Street era demasiado optimista y predijo que el S&P podría caer más del 20% antes de finalmente recuperarse. Un mes después, advirtió a sus clientes que la dinámica riesgo-recompensa del mercado “es tan pobre como lo ha sido en cualquier momento durante este mercado bajista”. Y en mayo, cuando el S&P subió casi un 10% interanual, instó a los inversores a no dejarse engañar: “Esto es lo que hacen los mercados bajistas: están diseñados para engañarte, confundirte, obligarte a hacer cosas que no haces”. quiero hacer.”
Wilson rechazó solicitudes de entrevista para este artículo.
Una decisión similar se había apoderado de los expertos en bonos. Los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentaron en 2022 cuando la Reserva Federal puso fin a su política de tasas de interés cercanas a cero, elevando el costo de los préstamos al consumo y a las empresas. Todo estaba sucediendo tan rápido, se pensaba, que algo iba a romperse en la economía, llevándola a una recesión. Y cuando lo hiciera, los bonos se recuperarían a medida que los inversores se apresuraban a buscar activos refugio y la Reserva Federal acudía al rescate reabriendo el grifo monetario.
Así que Swiber y sus colegas del equipo de estrategia de tipos de BofA –como la gran mayoría de los pronosticadores– predijeron sólidas ganancias para los inversores en bonos que acababan de sufrir su peor pérdida anual en décadas. El banco estaba entre un puñado de empresas que pedían que el rendimiento del bono de referencia a 10 años cayera hasta el 3,25% para finales de 2023.
Por un momento, pareció que eso estaba a punto de suceder. De hecho, algo se rompió: Silicon Valley Bank y algunos otros prestamistas colapsaron en marzo después de sufrir pérdidas masivas en inversiones de renta fija -una consecuencia de los aumentos de tasas de la Reserva Federal- y los inversores se prepararon para una crisis cada vez mayor que estrangularía la economía. Las acciones se desplomaron y los bonos del Tesoro subieron, lo que hizo que el rendimiento a 10 años cayera hasta el objetivo de BofA. “La idea era que esto sería un viento de cola para esta vista y permitiría un aterrizaje más duro”, dijo Swiber.
Pero el pánico no duró mucho. La Reserva Federal logró contener rápidamente la crisis y los rendimientos reanudaron su ascenso constante durante el verano y principios del otoño a medida que el crecimiento económico se reaceleraba. Un repunte de los bonos del Tesoro a finales de año hizo que el rendimiento de los bonos a 10 años volviera a bajar al 3,8%, prácticamente el mismo nivel que tenía hace un año.
Swiber dijo que el año ha sido humillante, no sólo para ella sino “para los pronosticadores en general”.
Al mismo tiempo, Wall Street estaba sufriendo otra humillación en los mercados extranjeros.
Las acciones chinas subieron durante los últimos dos meses de 2022 cuando el gobierno puso fin a sus estrictos controles de Covid. Con su economía desatada, los estrategas de Goldman, JPMorgan y otros lugares predecían que China ayudaría a impulsar un repunte de las acciones de los mercados emergentes.
Trivedi de Goldman, jefe de estrategia global de divisas, tipos y mercados emergentes en Londres, admite que las cosas no han salido como se esperaba. La segunda economía más grande del mundo ha tambaleado a medida que se profundizó la crisis inmobiliaria y crecieron los temores de deflación. Y en lugar de acumularse, los inversores se retiraron, lo que hizo caer las acciones chinas y arrastró a la baja los rendimientos de los índices de los mercados emergentes.
“El impulso de la reapertura se desvaneció muy rápidamente”, dijo Trivedi. “El efecto positivo neto de la reapertura fue menor y no se vio el mismo tipo de recuperación del crecimiento que se tuvo en otras partes del mundo”.
Mientras tanto, el mercado de valores estadounidense siguió desafiando a los detractores.
En julio, Wilson, de Morgan Stanley, reconoció que había permanecido pesimista durante demasiado tiempo y dijo que “nos equivocamos” al no ver que las valoraciones de las acciones aumentarían a medida que la inflación retrocediera y las empresas redujeran costos. Aun así, seguía siendo pesimista sobre las ganancias corporativas y luego dijo que era poco probable que se produjera un repunte de las acciones en el cuarto trimestre .
Sin embargo, cuando la Reserva Federal mantuvo las tasas estables por segunda reunión consecutiva el 1 de noviembre, desató un furioso repunte tanto en las acciones como en los bonos. Los avances se aceleraron este mes después de que las autoridades indicaron que finalmente habían terminado de subir las tasas, lo que llevó a los operadores a anticipar varios recortes de tasas el próximo año.
Los mercados se han equivocado repetidamente al esperar un giro tan brusco en los últimos dos años, y podrían volver a hacerlo.
Para algunos vendedores de Wall Street, las dudas están apareciendo. En TD Securities, Gennadiy Goldberg, ahora jefe de estrategia de tasas de EE.UU., dijo que él y sus colegas “hicieron un examen de conciencia” a medida que el año terminaba. TD estaba entre las empresas que predijeron sólidas ganancias en los bonos para 2023. “Es importante aprender de lo que te equivocaste”.
¿Qué aprendió? Que la economía es mucho más fuerte y está mucho mejor posicionada para hacer frente a tasas de interés más altas de lo que pensaba.
Y, sin embargo, sigue convencido de que se avecina una recesión. Llegará en 2024, dice, y cuando lo haga, los bonos se recuperarán.
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