Bloomberg — Los rendimientos de referencia del Tesoro estadounidense se han disparado de menos del 1% en 2020 a más del 4%, lo que refleja el encarecimiento de la financiación para todos, desde los prestatarios hipotecarios hasta las empresas de nueva creación. Hemos pedido a destacados economistas e inversores que reflexionen sobre las consecuencias de la restricción monetaria. Sus respuestas han sido editadas para mayor claridad y extensión.
¿Cómo está cambiando el mundo la subida de las tasas de interés?
Carmen Reinhart
Execonomista jefe del Banco Mundial; profesora de la Harvard Kennedy School
Hemos pasado de años de tasas de interés reales negativos [teniendo en cuenta la inflación], que beneficiaban más a los prestatarios que a los ahorradores, a lo contrario. Los ahorradores están obteniendo una tasa de rentabilidad positiva, que ha sido la norma histórica. Las tasas de interés reales negativos son una rareza, no una característica habitual de la historia. Cualquiera que adquiera nueva deuda va a encontrarla más costosa. Esto incluye a los gobiernos.
La carga del servicio de la deuda en muchos mercados emergentes y en desarrollo había empezado a aumentar incluso antes de la subida de las tasas de interés. El gran temor es que se repita la crisis de la deuda de los años ochenta, que afectó sobre todo a países de renta media como México y Brasil. Sin embargo, esto no es una repetición de los años ochenta, al menos no todavía. Hasta ahora hay una gran diferencia entre la resistencia de los países de renta media y sus homólogos de renta baja.
Janet Henry
Economista jefe mundial, HSBC Holdings Plc
La gran mayoría de la gente trabaja para empresas más pequeñas. Cuanto más se endurezcan las políticas, y cuanto más sientan el impacto las empresas más pequeñas, más se verán afectadas sus inversiones y contrataciones, lo que repercutirá en el mercado laboral. Esto no significa que vayamos a ver un aumento masivo del desempleo. Nos sorprendería mucho volver a un mundo de tipos cero o bajos, pero tampoco creo que estemos en los años setenta.
Esta nueva normalidad es una en la que el crecimiento es un poco menor que el que teníamos antes de la pandemia y la inflación es un poco mayor. No creo que este sea un mundo como el de antes, cuando los bancos centrales luchaban por situar la inflación en el 2%.
Earl Davis
Responsable de renta fija y mercados monetarios, BMO Asset Management Inc.
El rendimiento o el tipo de interés en sí es irrelevante. Lo relevante es el ajuste a ese rendimiento. Ese ajuste siempre se caracteriza por algún tipo de dolor, tanto si sube como si baja, por diseño. Cuando se sube, se intenta reducir el crecimiento aumentando el coste del capital para las empresas. Lo que se quiere evitar es un círculo vicioso. Estamos al borde de él, cuanto más tiempo se mantengan los déficits a este nivel con estos tipos.
Craig Bergstrom
Socio gerente y director de inversiones, Corbin Capital Partners LP
En comparación con el año pasado, parece que la volatilidad, o la percepción de la volatilidad de los tipos, ha bajado un poco en general. La gente ya no dice: “Creo que los tipos van a bajar al 2%” o “Creo que los tipos van a seguir subiendo hasta el 8%”. Ahora es más como, “Este es el mundo en el que vivimos, y si este entorno tiene sentido para realizar transacciones, entonces vamos a por ello”. Donde no hemos visto eso es en el sector inmobiliario comercial. Compradores y vendedores están demasiado separados.
Brad Setser
Execonomista del Departamento del Tesoro de EE.UU.; miembro del Consejo de Relaciones Exteriores
Con una tasa hipotecaria del 8%, muchos nuevos compradores de vivienda en Estados Unidos quedan excluidos del mercado. Lo mismo puede decirse de los mercados emergentes. Los mercados emergentes más fuertes aún pueden obtener préstamos, pero los más débiles no pueden acceder de forma realista a la financiación externa. Así es como funcionan las subidas de tipos: excluyen a los prestatarios marginales. El dólar estadounidense es una divisa mundial, por lo que las subidas de tasas perjudican tanto a los prestatarios estadounidenses como a los mundiales.
China tiene más margen que la mayoría para mantener fija su moneda, gracias a sus controles de capital, y ha mantenido los tipos de interés por debajo de los estadounidenses. Sin embargo, con la subida de los tipos estadounidenses, la gestión de la divisa china se ve sometida a presión, y los bancos estatales han intervenido para limitar la volatilidad. Si China quiere mantener el yuan básicamente estable en 7,3 [por dólar], el banco central puede tener dificultades para bajar más los tipos. China, sin embargo, tiene muchos activos en dólares, y su cartera puede beneficiarse de una mayor rentabilidad de sus tenencias de bonos estadounidenses.
Joe Davis
Economista jefe mundial, Vanguard Group Inc.
Mucha gente insiste en que la Reserva Federal ha subido los tipos 5 puntos porcentuales. Sí, es cierto. Pero parten de un punto político que no habíamos visto desde la Segunda Guerra Mundial: están saliendo de un agujero muy grande. Creemos que la subida de los tipos de interés reales nos va a acompañar durante un tiempo. Creo que es la evolución más positiva de los mercados financieros en los últimos 15 años. Eso no significa que no vaya a haber turbulencias. Pero si eres un inversor con un horizonte temporal de tres o más años, te alegrarás por esto debido al efecto compuesto [de los tipos más altos que ganarás].
Ellen Zentner
Economista jefe para EE.UU., Morgan Stanley
La subida de los tipos de interés está teniendo el efecto deseado en los hogares al restringir el crédito, aunque el impacto es desigual. Aunque el gasto de los consumidores en general ha sido fuerte y aparentemente impermeable a la subida de los tipos de interés, el crédito ha empezado a resquebrajarse.
Las tasas de morosidad entre los hogares más jóvenes y de menores ingresos han aumentado en el caso de las tarjetas de crédito y los préstamos para automóviles. Estos hogares son más sensibles a las subidas de las tasas de interés, porque son más propensos a renovar los saldos de las tarjetas de crédito, que están sujetas a un tipo de interés del 25% o superior, mientras que el exceso de ahorro se ha agotado en estos hogares y el crecimiento de los ingresos laborales se ha ralentizado.
Una comparación histórica de los tipos de interés actuales con ciclos económicos anteriores no es tan informativa como cabría pensar: el nivel adecuado de los tipos de interés depende en gran medida del contexto económico actual, incluido el grado de rigidez del mercado laboral, las presiones inflacionistas y el crecimiento del PIB. El fuerte crecimiento actual, la baja tasa de desempleo y la elevada inflación exigen un tipo de interés más alto, pero la cuestión es cuánto y durante cuánto tiempo.
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