Bloomberg — La fulminante apertura de diciembre muestra que los inversores podrían estar preocupados por las épicas subidas de noviembre, que fueron demasiado lejos y demasiado rápido al anticipar un aterrizaje suave casi perfecto para la economía.
Wall Street comenzó esta semana con pérdidas en acciones y bonos, en una señal de que la agresiva previsión de los operadores de que la Reserva Federal bajaría las tasas de interés en 2024 podría haberse pasado de la raya.
“Mi instinto me dice que el mercado ha previsto recortes un poco más que suficientes para la fortaleza de los datos económicos de EE.UU. en este momento”, dijo Amy Xie Patrick, jefe de estrategias de ingresos de Pendal Group en Sydney.
El cambio de tendencia subraya los riesgos a los que se enfrentan los inversores al redoblar sus apuestas de que la ralentización del crecimiento y la inflación obligarán a la Reserva Federal a dar un giro a su política. Se trata de una operación que puede resultar muy rentable si se materializan los recortes de tasas, o resultar contraproducente si los responsables políticos estadounidenses optan por mantener los costes de endeudamiento más altos durante más tiempo.
Las apuestas por la bajada de tipos generaron sólidas ganancias en noviembre. El índice Bloomberg de bonos del Tesoro subió un 3,5%, su mayor avance mensual desde 2008. La subida del 9,1% del índice MSCI de renta variable mundial rivalizó con los repuntes registrados en 2020, cuando los bancos centrales estaban distribuyendo estímulos para reactivar sus economías en medio de la pandemia.
La euforia se debió en gran medida a un cambio radical en las expectativas sobre las medidas de la Reserva Federal. Los operadores ven ahora un 70% de posibilidades de que el banco central estadounidense recorte los tipos en el primer trimestre, y han descontado hasta cinco reducciones de un cuarto de punto para finales de 2024. A principios de la semana pasada, veían menos de un 20% de probabilidades de que se produjera una reducción en marzo, y sólo tres recortes para el próximo año.
Crece la preocupación de que los mercados puedan estar en condiciones técnicas de sobrecompra y el riesgo de que un posicionamiento alcista extremo deje a los operadores expuestos a correcciones.
“Los mercados se están acercando a los límites de lo que puede cotizarse de forma plausible sin atribuir probabilidades significativas de una recesión a corto plazo”, escribieron estrategas de Goldman Sachs Group Inc. como Praveen Korapaty en una nota del 1 de diciembre.
Xie Patrick, de Pendal, está recalibrando las apuestas de su empresa para tener en cuenta los crecientes riesgos. Ha recortado las posiciones largas en bonos del Tesoro, ha pasado a una posición neutral en el crédito de alto rendimiento estadounidense y ha abandonado las apuestas a la caída del dólar frente al won surcoreano y el real brasileño.
“Solo pienso en términos de riesgo-recompensa a corto plazo”, dijo. “Hay margen para un pequeño retroceso en los tres, incluso si la narrativa de Ricitos de Oro sigue aplicándose al telón de fondo macroeconómico”.
El S&P 500 cayó el lunes desde máximos desde marzo de 2022, mientras que el Nasdaq 100 retrocedió un 1% en medio de un descenso de los megacaps. Los rendimientos estadounidenses a dos años se deslizaron un punto básico el martes después de saltar 10 puntos básicos el día anterior.
“El mayor riesgo a corto plazo para los mercados podría ser simplemente que después de un fenomenal rally de un mes, un período de consolidación puede ser un respiro necesario”, dijo Jason Draho de UBS Global Wealth Management. “Muchas buenas noticias están descontadas”.
Datos clave sobre el empleo
En los próximos días se publicará una serie de datos clave sobre el empleo, que serán objeto de un atento seguimiento en busca de pistas sobre los próximos pasos de la Reserva Federal, y las cifras podrían reavivar la volatilidad en el mercado.
Para Michael Wilson, de Morgan Stanley, las acciones estadounidenses están abocadas a un final de año agitado. El estratega afirmó que diciembre puede traer “volatilidad a corto plazo tanto en los tipos como en la renta variable” antes de que tendencias estacionales más constructivas, así como el “efecto enero”, apoyen a la renta variable el próximo mes. Mislav Matejka, de JPMorgan Chase & Co., afirmó que los mercados que esperan un aterrizaje suave no dejan margen para el error.
“Quizá haya que ser contrarian una vez más”, afirmó Matejka.
Tanto si la economía se asienta en un aterrizaje suave como si se precipita hacia algo peor, ambos escenarios sugieren que se avecinan tipos más bajos. Esto reaviva el riesgo de que los inversores vuelvan a quemarse si el presidente de la Fed, Jerome Powell, da el tipo de sorpresas de línea dura que marcaron 2023.
El viernes, los mercados pasaron por alto los comentarios de Powell de que era “prematuro” mostrar confianza en que las subidas de tipos han terminado y especular con que se avecinan recortes. Pero los retrocesos del lunes ponen de relieve que los recientes repuntes hacen vulnerables a los inversores en caso de que la Fed no valide las expectativas del mercado.
“Hemos tenido una subida masiva de los tipos de interés que todavía no ha afectado del todo a la economía”, dijo Dana D’Auria, de Envestnet Inc. “El mercado tiene bastantes posibilidades de ralentizarse el año que viene. ¿Significa esto que habrá un desplome masivo? No, no necesariamente. Pero no abogo por perseguir valores y no ser equilibrado en la forma de acudir al mercado”.
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