Bloomberg — Es la principal víctima del vertiginoso repunte bursátil de noviembre: La cautela de los inversores.
Gracias a lo que se perfila como uno de los mayores desplomes del mercado de los últimos 100 años, la demanda de estrategias de protección prácticamente se ha evaporado. Los operadores profesionales y minoristas luchan por seguir el ritmo de un S&P 500 que ha avanzado casi un 9% sólo este mes. Los antiguos refugios defensivos, desde los bonos protegidos contra la inflación hasta los ETF de efectivo y las opciones bajistas, están siendo desechados. En su lugar: Un apetito creciente por los bonos basura y la renta variable de pequeña capitalización.
El motor de todo esto es la creencia de que la Reserva Federal ha dejado de subir los tipos de interés y empezará a recortarlos en 2024, una especulación que hace que las carteras divididas al 60/40 entre acciones y bonos vayan camino de su mejor mes desde 2020.
Las actas publicadas el martes reforzaron la unidad entre los responsables de formular la política monetaria en cuanto a proceder “con cautela” en la senda de los tipos de interés, ya que intentan frenar la inflación hasta su objetivo del 2%.
“La voluntad de la Fed de hacer una pausa aquí y analizar los sólidos datos está permitiendo que se imponga el optimismo del aterrizaje suave”, dijo Priya Misra, gestora de carteras de JPMorgan Asset Management. Sin embargo, “la falta de cobertura refleja complacencia respecto a la inflación y vivir de una plegaria”.
El S&P 500 subió un 1% en su cuarto avance semanal consecutivo, un periodo en el que sólo ha registrado tres sesiones a la baja en 19 días de negociación. El índice de referencia se encamina a una subida en noviembre que supera todas las subidas desde 1928, excepto cinco. El Russell 2000, en el que se fijan los inversores para conocer la salud de la economía, también subió un 0,5% esta semana. El índice Bloomberg 60/40 ha ganado casi un 7% sólo este mes.
Los fondos de renta variable mundial registraron su mayor entrada en dos semanas desde febrero de 2022, según datos de EPFR Global. Los fondos cotizados en bolsa han ingresado US$43.000 millones en lo que va de noviembre y se encaminan a su segundo mejor mes del año, según datos recopilados por Bloomberg. Dos ETF que siguen a fondos similares al efectivo registraron salidas de 1.100 millones de dólares esta semana y los inversores han retirado US$700 millones del ETF iShares TIPS en tres semanas.
La demanda de cobertura ha caído bruscamente, y el coste de protegerse contra una liquidación del mercado ha bajado alrededor de un 10%, o una desviación estándar, hasta el nivel más bajo jamás registrado en los datos que comenzaron en 2013. La demanda de coberturas de riesgo de cola, que se pagan en caso de una caída de la renta variable tan precipitada como del 30%, también ha caído y se sitúa en torno al nivel más bajo desde marzo.
“No ha habido absolutamente ninguna demanda de cobertura: el coste de la protección utilizando diversas métricas está cerca de mínimos en los últimos cinco años”, dijo Amy Wu Silverman, jefa de estrategia de derivados de RBC Capital Markets. “Además, la volatilidad sigue suprimida en nuestro mercado debido a las estrategias de venta de volatilidad”.
Mientras tanto, las empresas de Wall Street están ocupadas pronosticando más ganancias. Ayudada por un sentimiento positivo y unas valoraciones resistentes, Lori Calvasina, de RBC Capital Markets, prevé que el S&P 500 alcanzará un máximo histórico el año que viene, al igual que Savita Subramanian, de Bank of America Corp. Esta última es optimista porque las empresas, dice, aprenderán a adaptarse al entorno de tipos más altos.
El entusiasmo ha llevado incluso a los fondos de cobertura a realizar sus apuestas más concentradas en renta variable estadounidense en 22 años, siendo las más populares las de megacapitalización tecnológica. Los fondos de inversión también aumentaron su exposición al sector en el tercer trimestre, según Goldman Sachs Group Inc.
Entre los que capitularon figura un grupo de dinero basado en reglas conocido como asesores de negociación de materias primas. Tras mantenerse al margen a finales de octubre, los CTA compraron acciones mundiales por valor de más de US$60.000 millones en las dos últimas semanas, según Nicolas Le Roux, de US Group AG, que espera que los flujos continúen, aunque a un ritmo más lento.
No todos compran. Marija Veitmane, estratega sénior de multiactivos de State Street Global Markets, sigue preocupada por los riesgos de recesión y las presiones inflacionistas, sobre todo en el sector servicios. Los estadounidenses también lo sienten. Las expectativas de inflación a corto plazo en EE.UU. subieron a un máximo de siete meses, mientras que las opiniones sobre los precios a más largo plazo se mantuvieron en niveles no vistos desde 2011.
“Los datos económicos actuales siguen sin justificar la actual normalización agresiva de las políticas”, dijo Veitmane. “Así pues, los tipos deben permanecer más altos durante más tiempo, lo que probablemente nos empujará a la recesión, lo que significa que las expectativas de beneficios son demasiado elevadas. Así pues, no respaldamos este rally”.
Para Peter Chatwell, jefe de negociación de estrategias macroeconómicas globales de Mizuho International Plc, el hecho de que puedan estar a punto de producirse recortes de tipos no es razón sostenible para un sentimiento eufórico del mercado.
“Si la Fed está recortando los tipos debido a una recesión, es muy poco probable que esto sirva de apoyo a las acciones”, afirmó. “Parece que las acciones están en un punto dulce que requerirá un aumento importante de los beneficios para permitir que se mantenga este nivel”.
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