Bloomberg — Los administradores de dinero, desde Saba Capital Management de Boaz Weinstein hasta AQR Capital Management, se están abalanzando sobre las dislocaciones históricas en un rincón normalmente adormecido del mundo de la inversión.
Las empresas están comprando lo que se conoce como fondos cerrados, que invierten en activos generadores de efectivo, como deuda basura, bonos municipales o incluso acciones que pagan dividendos. Suelen dirigirse a jubilados que buscan ingresos regulares, pero con el aumento de los rendimientos de los bonos, muchos inversores particulares han visto caer el valor de sus participaciones y quieren salir de ellas.
Sus salidas masivas se están traduciendo en precios de ganga, que atraen a los fondos cerrados. Los fondos cerrados cotizan en bolsa, y sus acciones pueden negociarse a un precio inferior al valor de los activos que poseen. Esos descuentos son enormes ahora: los fondos cerrados de bonos municipales, por ejemplo, cotizaban a una media del 13,6% por debajo de sus activos a finales de octubre, la más alta en al menos una década y media y muy por encima de una media histórica del 4%, según datos de Matisse Capital.
“Para una empresa que come, duerme y respira CEF con descuentos, éste es el punto de entrada más atractivo que hemos visto en más de 15 años”, escribió en una nota Nik Torkelson, de Matisse, cuya empresa invierte en fondos cerrados y los investiga.
Los grandes descuentos están atrayendo a inversores cuantitativos como AQR, que apuestan a que las anomalías desaparecerán con el tiempo. Otros hedge funds, como Saba Capital, siguen una estrategia activista que llevan años utilizando, presionando a los gestores de fondos para que tomen medidas como la liquidación de productos para generar ganancias para los inversores.
Las gangas existen en todas las clases de activos: para el fondo cerrado medio en EE.UU., el descuento era del 8,94% a finales de octubre, y aunque estas cifras pueden oscilar, suelen ser menores. En octubre de 2013, el descuento medio era del 6,29%, y en octubre de 2003, del 1,73%, según datos recopilados por David Cohne en Bloomberg Intelligence.
Y muchos descuentos son mucho mayores que la media: Alrededor de US$121.000 millones de fondos cerrados cotizan un 15% por debajo del valor de sus activos o más, dijo Weinstein, de Saba, en una conferencia el mes pasado. En EE.UU., los fondos cerrados gestionan unos US$250.000 millones, según el Investment Company Institute, una organización comercial de gestores monetarios.
Cómo funcionan los fondos cerrados
Los fondos cerrados están diseñados para permitir a los gestores de activos vender participaciones de un fondo y utilizar los ingresos de estas ofertas para comprar activos que raramente se negocian. En teoría, el gestor nunca tiene que devolver el dinero a los inversores, lo que permite a la empresa comprar activos ilíquidos, como bonos municipales a largo plazo, sin preocuparse de tener que luchar para venderlos en el futuro.
El mayor interés de estos bonos puede traducirse en mayores dividendos para los inversores del fondo, en comparación con activos más líquidos. Muchos fondos cerrados también piden préstamos para aumentar aún más sus dividendos.
Los que quieran sacar dinero del fondo venderán participaciones a otros inversores. Esto es diferente de los fondos de inversión de capital variable, el tipo de instrumento más común, en el que un inversor que quiere salir rescata sus participaciones con el gestor del fondo, que le da dinero en efectivo.
Los grandes descuentos de los fondos cerrados suelen ser señal de fuertes ventas por parte de inversores particulares que quieren salir rápidamente. Cerrar la brecha entre el precio de las acciones y el valor de los activos es parte de lo que pretenden aprovechar los gestores de fondos cerrados.
“Hay muchas oportunidades”, dijo Phillip Goldstein, cofundador de Bulldog Investors, que persigue estrategias activistas en fondos cerrados. “Suponiendo que persistan los descuentos, yo esperaría que aumentara el activismo”.
Los activistas suelen luchar públicamente contra los fondos. En marzo, Weinstein, de Saba, publicó en X, la plataforma antes conocida como Twitter, una recomendación para que los inversores compraran el fondo canadiense Citadel Income Fund. El fondo, no relacionado con Citadel de Ken Griffin, cotizaba con un descuento de alrededor del 30% sobre su valor de activos, que Weinstein atribuyó a un “pésimo rendimiento”. Su precio cayó alrededor de un 32% el año pasado, e incluso teniendo en cuenta los dividendos, había perdido alrededor de un 1,6% anual desde su lanzamiento en 2005.
Saba negoció con el fondo y, en septiembre, publicó que éste ofrecía un reembolso en efectivo por el 70% de sus participaciones. Esta semana, Citadel Income Fund dijo que sus partícipes aprobaron una resolución para reembolsar otros 7,19 millones de participaciones. Su descuento se ha reducido a cerca del 8%, según datos de Bloomberg. Un representante de Citadel Income Fund no respondió a un correo electrónico en busca de comentarios.
La empresa de Weinstein gestiona un ETF de fondos cerrados (CEFS) de US$130 millones que compra vehículos que cotizan con descuentos sobre su valor neto y cubre la exposición a la subida de tasas. Ha ganado alrededor de un 9% este año hasta el cierre del jueves, incluidos los pagos de dividendos.
Las ganancias potenciales han llamado la atención de algunos inversores. El valor de mercado de las posiciones mantenidas por AQR Arbitrage, la filial de arbitraje de AQR Capital Management, saltó a más de US$190 millones a finales de junio, frente a unos US$44 millones un año antes.
La empresa se ha vuelto mucho más activa en este ámbito porque los descuentos actuales son atractivos, tanto en comparación con sus niveles históricos como en términos absolutos, según Michael Schwert, director gerente de AQR Arbitrage. El gestor de dinero está buscando “operaciones de reversión a la media” que apuestan a que las dislocaciones se revertirán a medio y largo plazo, dijo.
Se amplía mercado de ETF
D.E. Shaw & Co. creó posiciones en al menos cuatro fondos cerrados en el segundo trimestre, entre ellos BlackRock Innovation and Growth Term Trust (BIGZ), BlackRock ESG Capital Allocation Term Trust (ECAT), BlackRock Capital Allocation Term Trust (BCAT) y Neuberger Berman Next Generation Connectivity Fund (NBXG), según datos recopilados por Bloomberg.
D.E. Shaw declinó hacer comentarios.
Mientras tanto, la gestora de fondos Calamos Investments, con sede en Naperville (Illinois) y US$34.000 millones, presentó en septiembre ante la Comisión del Mercado de Valores la documentación para un ETF de fondos cerrados gestionados activamente que también invertiría en CEF “que cotizan con descuentos atractivos”.
Los fondos cerrados pueden cotizar con importantes descuentos durante años. Según Goldstein, los activistas que quieran presionar a los gestores de fondos deben asegurarse de que tienen suficiente influencia.
“Tienes que tener una posición lo suficientemente grande como para que sepan que existe una amenaza si te ignoran, que no vas a desaparecer sin más”, dijo Goldstein. “Por eso nos llamamos Inversores Bulldog: somos tenaces”.
Lea más en Bloomberg.com
