Bloomberg — La reacción de los mercados a los comentarios de Jerome Powell sobre el papel de Wall Street en la contención de la inflación es una lección sobre las trampas en tiempo real de los mensajes de la Reserva Federal.
Las acciones y los bonos del Tesoro subieron después de que el banco central mantuviera estables los tipos de interés y de que el presidente de la Fed mencionara el aumento de los rendimientos de los bonos para ayudar a endurecer las condiciones financieras, lo que podría servir como sustituto de nuevas subidas de los tipos de interés en el futuro.
Los rendimientos a dos años, sensibles a la política monetaria, citados por Powell esta semana, cayeron en picado tras sus comentarios, junto con los de los bonos a más largo plazo. Esto ha contribuido a aliviar el último desgarrador desplome de los bonos del Tesoro, que se ha extendido por toda la economía mundial, afectando a los precios de los activos, presionando a los compradores de viviendas y elevando el coste de los negocios para las empresas estadounidenses y de otros países.
Aunque la Reserva Federal mantuvo abierta la posibilidad de adoptar medidas políticas adicionales en caso de fuerte crecimiento económico, Powell especuló con que los elevados rendimientos del Tesoro podrían ayudar al banco central a mantener unas condiciones monetarias restrictivas para eliminar los excesos inflacionistas de este ciclo económico.
El problema ahora: Los funcionarios de la Fed se arriesgan a una posición sin salida si el clima financiero se relaja materialmente por las expectativas - posiblemente alimentadas por Powell - de que el banco central de EE.UU. ya ha terminado con su agresiva campaña de endurecimiento.
“Creo que uno de los problemas que tiene el presidente de la Fed en este momento es que, al hablar a los mercados de una manera favorable, las acciones suben y los rendimientos de los bonos caen, lo que está relajando las condiciones financieras”, dijo Bill Dudley, expresidente de la Fed de Nueva York, en Bloomberg Television. “Eso está eliminando parte de la restricción que estaba creando cierto ímpetu para no endurecer más la política monetaria”.
Los rendimientos estadounidenses ya se estaban relajando en el periodo previo a la decisión de la Reserva Federal, después de que el Tesoro anunciara sus planes de vender una cantidad de títulos inferior a la prevista en sus subastas trimestrales de reembolso de la próxima semana, mientras que un indicador de la actividad de las fábricas estadounidenses también se situó por debajo de las expectativas.
En términos más generales, el Índice Bloomberg de Condiciones Financieras de EE.UU. -que mide la rigidez de los mercados monetarios, de bonos y de valores- se ha vuelto más restrictivo durante tres meses consecutivos, al tiempo que la subida de los tipos ha impulsado un gran retroceso del S&P 500.
Aunque Powell mantuvo abierta el miércoles la posibilidad de una nueva subida en diciembre, los operadores sopesaron la importancia de la opinión del Comité Federal de Mercado Abierto de que “el endurecimiento de las condiciones financieras y crediticias para los hogares y las empresas probablemente pesará sobre la actividad económica, la contratación y la inflación”.
Sin embargo, el desafío de agregar las condiciones financieras en la última declaración es que pueden subir y bajar, dijo el ex vicepresidente de la Fed Richard Clarida a Bloomberg Television, y agregó que los responsables políticos pueden llegar a lamentar centrarse en los datos volátiles del mercado.
Dado que Powell considera “crítica” la persistencia del endurecimiento de las condiciones financieras, no podemos evitar preguntarnos si la reacción pesimista del mercado de ayer podría incentivar un cierto retroceso de los halcones, especialmente si continúa”, escribió Jim Reid, jefe de estrategia de crédito europeo y estadounidense de Deutsche Bank AG.
En cualquier caso, hay razones claras para la fijación de Wall Street en la forma en que los precios de los activos interactúan con la economía real, impulsando el coste de la financiación para los consumidores y las empresas al tiempo que influyen en la demanda. Standard Chartered, por su parte, estima que un clima de financiación más restrictivo podría restar más de un punto porcentual al crecimiento económico de referencia durante el próximo año.
“La subida de los rendimientos hipotecarios, empresariales y del Tesoro, combinada con la fortaleza del dólar y la debilidad de la renta variable, aumentan el lastre previsto para la economía estadounidense”, escriben los analistas del banco, entre ellos Dan Pan, en una nota de investigación. “El riesgo implícito a la baja para el crecimiento podría estar infravalorado, especialmente si el aumento de los riesgos para la estabilidad financiera no queda totalmente recogido por los movimientos de los mercados de renta variable o de bonos corporativos”.
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