Bloomberg — Los estrategas de Wall Street están divididos sobre cuánto más puede ampliar el Tesoro su alijo de letras, a medida que aumenta la preocupación por el coste de utilizar más deuda a corto plazo para financiar los crecientes déficits.
El Tesoro de Estados Unidos ha vendido alrededor de 1,56 billones de dólares en letras este año hasta finales de septiembre, la mayor parte desde que el gobierno suspendió el techo de deuda en junio. Aunque los estrategas coinciden, en general, en que las autoridades estadounidenses anunciarán otro aumento de la oferta este miércoles, la tensión aumenta en cuanto a la magnitud.
RBC Capital Markets sólo prevé una emisión neta de 100.000 millones de dólares el año que viene, mientras Barclays Plc, por su parte, espera unos 850.000 millones de dólares, y Jefferies LLC estima una oferta en 2024 cercana al billón de dólares.
Las previsiones se complican
Las previsiones se han complicado por la incertidumbre sobre cuándo terminará la Reserva Federal (FED) de reducir su balance, un proceso conocido como ajuste cuantitativo, dijo Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tipos de interés de EE.UU. en TD Securities, cuya empresa ve 230.000 millones de dólares de oferta de letras en el año 2024. Las perspectivas para el déficit federal también están causando disparidades, dijo.
“Es un poco difícil para el Tesoro seguir emitiendo letras”, dijo Goldberg, “porque les expone a fluctuaciones en los costes y también les hace estar excesivamente expuestos a la financiación anticipada”.
El Tesoro ha inundado el mercado de letras en los últimos cinco meses, encontrando un amplio apetito entre los inversores atraídos por rendimientos superiores al 5%. Pero eso tiene un coste para el gobierno, que se enfrenta a un mayor riesgo de refinanciación -o la posibilidad de que la deuda que vence sea sustituida por papel con rendimientos más altos- y a un drenaje de liquidez más rápido para la Fed.
El Comité Consultivo de Préstamos del Tesoro -un grupo formado por agentes, inversores y otras partes interesadas- recomienda desde hace tiempo que las letras del Tesoro representen entre el 15% y 20% del total de la deuda en circulación para minimizar el riesgo de refinanciación y garantizar al mismo tiempo que los títulos tengan suficiente liquidez.
A finales de septiembre, las letras en circulación representaban el 20,4% de la deuda total.
Aun así, el comité dijo en su junta trimestral de refinanciación en agosto que se siente cómodo con que las obligaciones a corto plazo representen una parte mayor.
Sin embargo, existen problemas de liquidez, ya que el Tesoro gestiona una proporción estructuralmente mayor de letras, según Jason Williams, estratega de Citigroup Inc.
Citi prevé que la cantidad de letras en circulación se acercará a los 5,6 billones de dólares a finales de año. Esa cifra podría aumentar a 7 u 8 billones de dólares a finales de 2025 si la proporción de letras del Tesoro se eleva al 25% o 30%, lo que podría incrementar el riesgo de refinanciación en unos 100.000 millones de dólares, según la empresa.
La facilidad de recompra se disminuye
Una mayor proporción de letras significaría que el tamaño de la Cuenta General del Tesoro -su cuenta en la Reserva Federal- tendría que aumentar de 1 a 1,2 billones de dólares, según Citi. Por lo tanto, las reservas bancarias o los saldos en la facilidad de recompra inversa se drenarían más rápidamente, porque la AGT es un pasivo en el balance de la Fed.
Los saldos en la facilidad de la Fed aumentaron a 1,14 billones de dólares el lunes, frente a los 1,1 billones de la sesión anterior.
Por otra parte, una mayor proporción de letras y una mayor TGA harían más difícil sortear los episodios del techo de deuda, cuando el Tesoro suele verse obligado a reducir su colchón de efectivo para maniobrar por debajo del límite.
A pesar de que las letras del Tesoro se han abaratado constantemente desde junio en respuesta a la avalancha de oferta, los inversores han retirado más de 1 billón de dólares del RRP de la Fed en favor de una alternativa al simple estacionamiento de efectivo en el banco central. Pero a medida que el uso se acerca a cero, el menguante respaldo de liquidez corre el riesgo de hacer subir aún más los rendimientos, con el consiguiente aumento de los tipos de financiación y de los diferenciales de los swaps.
“Habrá impactos en el mercado más abajo en la curva por un diluvio de oferta de billetes”, escribió Williams de Citi en una nota. “No hay almuerzo gratis”.
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