Bloomberg — La declaración de política monetaria de la Reserva Federal se perfila como el segundo acontecimiento del miércoles, mientras que la atención de los inversores se centrará probablemente en el nuevo plan de endeudamiento del Departamento del Tesoro, que se publicará horas antes de la decisión sobre los tipos de interés.
El llamado anuncio de reembolso trimestral revelará hasta qué punto el Tesoro aumentará las ventas de deuda a largo plazo para financiar el creciente déficit presupuestario. Estos valores han estado cayendo durante semanas, incluso en medio de las señales de los funcionarios de la Fed que están “en o cerca” del final de las subidas de tipos.
La venta ha llevado los rendimientos a los niveles más altos desde antes de la crisis financiera mundial, lo que hace que los bonos del Tesoro a largo plazo sean más costosos para el gobierno. Los inversores están ansiosos por ver si los funcionarios mantienen el ritmo de aumento de las ventas de deuda a más largo plazo que anunciaron en el plan de agosto. Las subastas accidentadas de algunos títulos en las últimas semanas no han hecho sino aumentar esa atención.
“Los participantes en el mercado están ahora muy centrados en la oferta y sabemos que la Reserva Federal está a la espera”, dijo Angelo Manolatos, estratega de Wells Fargo Securities, en una entrevista telefónica. “Así que el reembolso es un acontecimiento más importante que el FOMC. También tiene mucho que ver con los movimientos que hemos visto en los rendimientos desde la devolución de agosto.”
Muchos agentes de bolsa prevén un volumen de refinanciación de 114.000 millones de dólares, lo que representa la misma cadencia de aumentos por cada valor de refinanciación que la establecida en el plan de agosto de 103.000 millones de dólares, que supuso el primer aumento de la emisión en más de dos años.
Una visión alternativa prevista por varias grandes firmas de intermediación sería un menor aumento de la deuda a largo plazo, dado el aumento de los rendimientos, y una mayor dependencia de las letras, que vencen en un año o menos. Algunos ven este ajuste potencialmente combinado con una señal de que un mayor aumento de las ventas a largo plazo no es seguro para la próxima refinanciación, en febrero.
“De cara a la devolución, la composición de la emisión del Tesoro podría ser muy consecuente y relevante” para el mercado, dijo Subadra Rajappa, jefe de estrategia de tipos de interés de EE.UU. en Societe Generale SA. En cuanto al otro evento del miércoles, “esta reunión es una especie de marcador de posición para la Fed”, dijo.
De hecho, el presidente de la Fed, Jerome Powell -ex funcionario del Tesoro- y sus colegas podrían interesarse por las reacciones de los inversores a la devolución. Él y otros, incluida la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, que anteriormente supervisaba las operaciones de mercado de la Fed, han dicho que el aumento de los rendimientos a largo plazo puede significar una menor necesidad de elevar el tipo de referencia.
Réplica de Yellen
Los rendimientos a 10 años rondaban el 4,8% a finales de la semana pasada, más de tres cuartos de punto porcentual más que antes del reembolso de agosto. Los rendimientos se mantuvieron altos incluso después del estallido de la guerra entre Israel y Hamás hace tres semanas, el tipo de punto de inflamación geopolítica que puede estimular la demanda de refugio para los bonos del Tesoro. La invasión israelí de Gaza el fin de semana volverá a poner a prueba las normas anteriores.
Aunque la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, rechazó el jueves la idea de que los rendimientos estuvieran subiendo debido al aumento de la deuda federal, Powell sí mencionó este mes el déficit como posible factor contribuyente.
A principios de este mes, los datos del Tesoro mostraron que el déficit federal se duplicó en el año fiscal hasta septiembre en comparación con el año anterior, alcanzando los 2,02 billones de dólares. El empeoramiento de la trayectoria contribuyó a que Fitch Ratings retirara a EE.UU. su calificación soberana AAA de primer nivel en vísperas de la devolución de agosto.
El lunes, el Tesoro sentará las bases de sus planes de emisión con una actualización de las estimaciones trimestrales de endeudamiento, así como de su saldo de caja. En agosto, los funcionarios preveían un endeudamiento neto de 852.000 millones de dólares entre octubre y diciembre. Lou Crandall de Wrightson ICAP LLC dice que no espera ninguna revisión a la baja en la actualización del lunes.
Los gestores de deuda de EE.UU. elevaron en agosto las emisiones de reembolso, que incluyen bonos del Tesoro a 3 y 10 y 30 años, en 2.000, 3.000 y 2.000 millones de dólares en relación con las anteriores subastas de nueva deuda de cada uno de esos títulos. También aumentaron las emisiones de todos los demás vencimientos de bonos y obligaciones, algo que los operadores prevén que vuelva a ocurrir esta vez.
Un plan de 114.000 millones de dólares para el miércoles se traduciría en las siguientes subastas trimestrales de reembolso:
- 48.000 millones de dólares en bonos a 3 años el 7 de noviembre
- 41.000 millones de bonos a 10 años el 8 de noviembre
- 25.000 millones de bonos a 30 años el 9 de noviembre.
El equipo de tipos de JPMorgan Chase & Co. espera un “enjuague y repetición” de agosto. Así lo señaló Josh Frost, subsecretario del Tesoro para mercados financieros, en una charla el mes pasado.
Sin embargo, esa no es la opinión generalizada. Wells Fargo, Goldman Sachs Group Inc, Barclays Plc y Morgan Stanley se encuentran entre los que esperan que el Tesoro se incline esta vez más hacia los valores a corto plazo, en parte debido a la subida de los tipos a largo plazo.
La sólida demanda de letras del Tesoro, que rinden bastante más del 5%, significa que habría compradores dispuestos, pero las letras representan actualmente más del 20% de los títulos negociables del Tesoro. Esta cifra está ligeramente por encima del rango recomendado del 15% al 20% por el Comité Asesor de Empréstitos del Tesoro (TBAC, por sus siglas en inglés), un panel que incluye a intermediarios e inversores. Aun así, en agosto, el TBAC dijo que se sentía cómodo con una mayor participación temporal de las letras.
Aunque el Gobierno lleva mucho tiempo comprometiéndose a ser “regular y predecible” con sus planes de emisión de deuda, el grupo de operadores que prevé un cambio en el ritmo de expansión de las subastas de letras y bonos sostiene que la credibilidad del Tesoro permanecería intacta. Eso en el contexto de la orientación del TBAC de agosto sobre las letras y un aumento previsto de las subastas de todos los vencimientos con cupón.
Además de los planes de emisión, los inversores también esperarán una actualización por parte del Tesoro de sus progresos en la elaboración de un programa de recompra de títulos existentes. El departamento ha dicho que comenzarán en 2024.
El déficit no es la única dinámica que obliga al Gobierno a pedir más préstamos al público. La Reserva Federal está retirando sus tenencias de bonos del Tesoro a un ritmo de hasta 60.000 millones de dólares al mes. Powell citó este proceso, conocido como endurecimiento cuantitativo, como otro posible factor que contribuye al aumento de los rendimientos a largo plazo.
Próximo febrero
Todo ello significa que el Departamento puede tener pocas opciones a largo plazo.
“El Tesoro tendrá que volver a captar fondos en todo el espectro de vencimientos” el 1 de noviembre y de nuevo en febrero, dijo Praveen Korapaty, estratega jefe de tipos de interés de Goldman Sachs. Los economistas de Goldman no prevén que la QT de la Reserva Federal termine por completo hasta principios de 2025.
El telón de fondo es propicio para la volatilidad después de que se conozcan los detalles del reembolso a las 8:30 de la mañana.
“El Tesoro hace ajustes en función de cómo los mercados están recibiendo la oferta”, dijo Korapaty. “Ahora mismo el mercado le está diciendo que si está poniendo más oferta de duración entonces el precio de compensación del mercado va a ser más alto”.
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