Bloomberg — El presidente chino, Xi Jinping, señaló que no tolerará una brusca ralentización del crecimiento ni los persistentes riesgos deflacionistas, y adoptó una serie de medidas políticas poco habituales para impulsar la economía, aunque sin recurrir a estímulos masivos.
El martes, el Gobierno elevó su déficit global al mayor de las últimas tres décadas y presentó un paquete de deuda soberana que supuso un cambio respecto a su modelo tradicional de apoyo fiscal. Xi también hizo un viaje sin precedentes al banco central, enviando un fuerte mensaje sobre su atención a la economía.
El impulso presupuestario de un billón de yuanes (US$137.000 millones) y la voluntad de sobrepasar el límite del 3% de la ratio déficit/PIB, al que se adhirió hace tiempo, sugieren la determinación de Pekín de apuntalar el crecimiento para 2024 y evitar la autocomplacencia. Esto se produce incluso después de que los sólidos datos económicos publicados este mes situaran al Gobierno en el objetivo del 5% para este año.
El inusual cambio presupuestario es “una señal firme de los responsables políticos de que tienen la intención de apoyar el crecimiento”, dijo Peiqian Liu, economista para Asia de Fidelity International. “Recaudar fondos mediante el apalancamiento del Gobierno central es una señal clara de que el Gobierno no dudará en ampliar su balance cuando sea necesario”.
El estímulo aumenta las expectativas para la segunda economía mundial en 2024, y se produce después de que varios economistas vinculados al Gobierno pidieran un objetivo de crecimiento de hasta el 5% para el próximo año. El gobernante Partido Comunista celebrará la próxima semana una reunión sobre política financiera que se celebra dos veces al año y que podría aportar más claridad a la política.
El desplome de la construcción inmobiliaria en China durante dos años, junto con las tensas finanzas de los gobiernos locales y la caída de las exportaciones, están creando presiones deflacionistas.
La inversión en activos fijos en los nueve primeros meses del año creció al ritmo más lento desde 2020. La medida más amplia de los precios de la nación, el deflactor del PIB, fue negativo durante dos trimestres consecutivos por primera vez desde 2015, según estimaciones de Bloomberg basadas en datos oficiales.
Se espera que los problemas inmobiliarios persistan hasta el próximo año. La emisión adicional de deuda puede reflejar “el reconocimiento de los responsables políticos de que la presión para estabilizar el crecimiento el próximo año aumentará”, escribieron en una nota los analistas de Shenwan Hongyuan Group Co. entre los que se encuentra Jia Dongxu.
La renta variable china reaccionó positivamente a las medidas de apoyo, aunque los operadores dudan de que el repunte sea sostenible. El índice CSI 300 cerró el miércoles con una subida del 0,5%, más de la mitad de su avance anterior. El índice Hang Seng China Enterprises subió menos de un 1%, tras haber ganado más de un 3%. El fondo soberano de China ha realizado una rara intervención para comprar acciones en la última semana.
Sin “bazuca
El método empleado por Pekín para aplicar este paquete puede ser más importante que su magnitud. El impulso presupuestario, equivalente a alrededor del 0,8% del PIB, es pequeño en comparación con los estímulos “bazuca” por valor de varios puntos porcentuales del PIB que China utilizó en pasadas recesiones.
La nueva emisión de deuda “no es enorme” y su objetivo es apoyar el crecimiento al tiempo que “se intenta que la deuda no aumente de forma dramática”, declaró a Bloomberg TV Zhu Min, ex vicegobernador del Banco Popular de China. El PIB chino podría crecer entre un 4,5% y un 5% el año que viene, añadió.
El paquete de medidas elevará el crecimiento del PIB en 0,1 puntos porcentuales en el cuarto trimestre y en 0,5 puntos porcentuales en 2024, según el análisis de Bloomberg Economics.
La decisión de utilizar el balance del gobierno central mediante la emisión de bonos soberanos sugiere un alejamiento del anterior modelo de estímulo de China, que se basaba en el apalancamiento de los gobiernos locales. Este año, los gobiernos locales están teniendo más dificultades para hacer frente al servicio de la deuda existente debido a que la crisis inmobiliaria ha reducido sus ingresos.
“El reembolso del principal y los intereses correrá a cargo del gobierno central, y no aumentará la carga de reembolso de los gobiernos locales”, declaró Zhu Zhongming, viceministro de Finanzas, durante una rueda de prensa el miércoles.
La revisión del presupuesto también podría indicar un enfoque más flexible de la política fiscal. China rara vez ha ajustado el presupuesto fuera de su reunión parlamentaria anual, habiéndolo hecho anteriormente en periodos como 2008, tras el terremoto de Sichuan y a raíz de la crisis financiera asiática de finales de los noventa.
El ratio de déficit global del 3,8% esbozado el martes sería el más alto desde la reforma del reparto de impuestos entre el gobierno central y los locales en 1994, según la nota de los analistas de Shenwan.
Gobiernos locales
Los economistas consideran que el paquete permitirá a los gobiernos locales mantener la inversión en infraestructuras -que creció un 6,2% interanual en los nueve primeros meses de este año- cerca de su ritmo actual, en lugar de acelerarla. Esto se debe a que los gobiernos locales emitieron a finales de septiembre toda su cuota de bonos de “propósito especial” utilizados principalmente para la construcción, dejando un vacío en sus fondos hacia finales de este año.
El Consejo de Estado, el gabinete de China, ha restringido la capacidad de 12 gobiernos locales muy endeudados para contraer nueva deuda y ha puesto límites a los nuevos proyectos que pueden poner en marcha, informó Reuters el miércoles, citando a personas familiarizadas con el asunto.
La mitad de la emisión de bonos se gastará a principios del año que viene, mientras que las cuotas de bonos de los gobiernos locales también pueden asignarse antes del presupuesto de 2024, que generalmente se fija en marzo, dijo el Parlamento chino, controlado por los comunistas, al anunciar las medidas.
“El aumento de la emisión de deuda pública central y la temprana emisión de deuda pública local deberían garantizar que el repunte iniciado en agosto continúe en el nuevo año”, afirmó Adam Wolfe, economista de Absolute Strategy Research.
Es probable que el Banco Popular de China, que Xi visitó el martes, tenga que relajar las condiciones monetarias para respaldar la elevada emisión de deuda pública en los próximos meses. Los economistas consideran más probable un recorte del coeficiente de reservas obligatorias de los bancos en el cuarto trimestre tras el anuncio del estímulo.
El estímulo se centra tradicionalmente en la construcción. Los fondos se destinan a la recuperación tras las inundaciones y a la prevención de catástrofes, lo que permite a Xi aunar sus dos prioridades: el desarrollo económico y la seguridad.
Esto se produce a pesar de los crecientes llamamientos de los economistas para que China empiece a ofrecer apoyo directamente al sector de los hogares, que, según ellos, podría dar un mayor impulso a la economía que la inversión en infraestructuras.
“Pekín sigue negándose a considerar la transferencia de ingresos a los hogares, lo que retrasará el reequilibrio de la economía china”, afirmó Houze Song, miembro del Instituto Paulson.
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