Bloomberg — Sorprende que los bonos convertibles de la edición 2020-2021 hayan madurado tan bien.
Una serie de bonos convertibles denominados out-of-the-money (término utilizado cuando una opción aún no ha alcanzado su precio de ejercicio) poseen características que deberían hacer que los inversores los rechazaran, como un valor subyacente que ha descendido notablemente hasta niveles muy inferiores al precio de conversión y un cupón cero o prácticamente cero, cuando el tipo de interés de los fondos de la Fed se sitúa por encima de 5%. Los altos precios de conversión, aun para los estándares del mercado en alza en el momento de su emisión, implican que gran parte de estos pagarés permanecerán sin convertirse en valores de renta variable.
Aun así, continúan despertando el interés de los inversores.
“Según Joe Wysocki, cogestor senior de Calamos Financial Services, “el perfil de los rendimientos ha variado ligeramente”. “Su componente es más similar al de la renta fija, aunque pueden ser oportunidades tácticas para los inversionistas”.
Muchos de estos pagarés vencerán dentro de dos o tres años. A medida que maduran, pueden ser recomprados, ya sea para refinanciamiento o para oportunidades de fusión y adquisición, a un mejor precio que el precio en el que se comercializan los pagarés, o incluso al 100% del valor principal, según los participantes de la industria.
La emisión de notas a cinco años por valor de US$ 1.000 millones de Peloton Interactive (PTON) en febrero de 2021, por ejemplo, tenía un cupón del 0% y un precio de conversión de US$239,23 . La acción, que entonces cotizaba a unos US$145, actualmente está por debajo de los US$5. Sin embargo, sin cupón y sin esperanza de conversión en acciones, los bonos se negocian a 74 centavos por dólar, muy por encima del nivel que se consideraría en dificultades.
Suponiendo que se recompren a la par, los bonos convertibles Peloton 2026 rendirían un impresionante 13%, suponiendo que la empresa no tenga problemas de liquidez.
Los inversores que compren valores out-of-the-money “van a ser un poco más analíticos en torno al crédito de la empresa, más ahora que los inversores lo consideran sólo una inversión crediticia, en lugar de poseer un convertible real”, dijo Richard Duffield. jefe de mercados de capitales vinculados a acciones de Citigroup (C).
Y la esperada ola de refinanciamiento apenas comienza, afirmó.
“Por definición, cualquier cosa que se refinancie ahora tiene un costo de interés más alto. Y si estás refinanciando un convertible, es probable que tenga un precio de conversión más bajo”, dijo Duffield. “Así que, desde una perspectiva económica, en teoría conviene esperar hasta el último momento posible para refinanciar eso porque la economía no está a nuestro favor”.
En 2020 y 2021 se emitieron casi US$195.000 millones de dólares en bonos convertibles, según datos compilados por Bloomberg. De los 596 billetes de empresas que aún cotizan en bolsa, el 84% están “fuera de dinero”, lo que significa que el precio de las acciones del emisor está por debajo del precio de conversión.
La empresas con flujo de efectivo están recomprando sus convertibles para refinanciar su deuda antes del vencimiento y retirar pagarés antiguos, o como parte de reestructuraciones crediticias más amplias para reducir los pagos de intereses.
LendingTree Inc. (TREE) dijo en marzo que pagó US$156,4 millones y recompró US$190 millones de su bono convertible a cinco años por US$500 millones emitido en 2020 con un cupón del 0,5%. Esencialmente, la compañía pagó 82 centavos por dólar por billetes que se negociaron constantemente por debajo de 80 centavos durante el año anterior. Upwork Inc. (UPWK) también recompró un tercio de sus US$575 millones en bonos convertibles con vencimiento en 2026 con un cupón del 0,25%, pagando alrededor de 80 centavos por dólar.
Estrategia de fusiones y adquisiciones
Otra oportunidad son las fusiones y adquisiciones, donde a veces los pagarés se convierten en acciones de la empresa a un precio preestablecido justo antes del acuerdo. Otras veces, a los tenedores de bonos se les ofrece el capital más los intereses que deben ganar y una prima para incitarlos a vender.
El proveedor de software empresarial de ciberseguridad Splunk Inc. (SPLK) acordó el mes pasado ser adquirido por Cisco Systems Inc. (CSCO) en un acuerdo de US$28.000 millones. Entre varias emisiones de bonos convertibles que aún están pendientes de Splunk se encuentra una inversión de US$1.000 millones en 2021 por parte del inversor de capital privado Silver Lake.
Si bien el precio de conversión de US$160 para los pagarés de Silver Lake es un poco más alto que el precio de oferta de US$157 de Cisco, según las disposiciones habituales de “compensación” de dichos instrumentos, Splunk pagaría la deuda restante más los intereses anticipadamente, en acciones o en efectivo. Splunk tiene tres bonos convertibles en circulación, con vencimiento en 2025, 2026 y 2027, que cotizan a 94 centavos o US$1,08 por dólar, según datos compilados por Bloomberg.
Wysocki de Calamos dijo que espera que las fusiones y adquisiciones se aceleren aún más gracias a “un poco más de estabilidad macro” y despierten los intereses de los inversores en los bonos convertibles de las empresas.
“Si tienes un bono que está por debajo de la paridad y es una adquisición en efectivo, esos pueden saltar a la paridad, y los nombres de rendimiento al vencimiento en realidad se aceleran un poco más allá de allí”, dijo.
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