Bloomberg — El 2023 sería el año de los bonos, dice el eslogan de Wall Street. Por ello, los gestores de los fondos se están enfrentando a uno de los años más complicados de la historia.
Lacy Hunt, economista jefe de 81 años de Hoisington Investment Management Co., que lleva cerca de medio siglo analizando los mercados, la política de la Reserva Federal y la economía, dice que ha sido el más duro de toda su carrera.
En HSBC Holdings Plc, Steve Major dice que se “equivocó” al suponer que la creciente oferta de bonos del gobierno estadounidense no importaba. A principios de este mes, Morgan Stanley se unió finalmente a Bank of America y pasó a una posición neutral sobre los bonos del Tesoro.
“Ha sido un año muy, muy humillante”, dijo Hunt. Una pérdida del 13% en lo que va de año para el fondo Wasatch-Hoisington U.S. Treasury Fund de la firma se suma a la caída del 34% de 2022, según muestran los datos recopilados por Bloomberg.
Las fuertes pérdidas del año pasado fueron más fáciles de explicar a los clientes: todo el mundo sabe que los precios de los bonos sufren cuando la inflación es alta y los bancos centrales suben los tipos de interés.
La expectativa en 2023 era que la economía estadounidense se derrumbaría bajo el peso de la mayor racha de subidas en décadas, lo que traería ganancias para los bonos ante la expectativa de que se produjera una relajación de la política monetaria.
En cambio, aunque la inflación se ralentizó, los datos de empleo y otras medidas clave de la salud de la economía siguieron siendo sólidos, manteniendo siempre presente la amenaza de un crecimiento más rápido de los precios. Los rendimientos se catapultaron a máximos no vistos desde 2007, poniendo al mercado del Tesoro en camino de un tercer año de pérdidas anuales sin precedentes.
Y sin la Reserva Federal en el mercado comprando bonos para mantener bajos los costes de endeudamiento, los enormes déficits de EE.UU. -y la creciente emisión necesaria para cubrirlos- ahora importan de una forma que antes no importaban.
Hunt, de Hoisington, y sus colegas discutían constantemente sobre la conveniencia de modificar en bloque su visión favorable de la deuda a largo plazo, al no materializarse su hipótesis de que la desaceleración de la inflación frenaría los rendimientos. A principios de año recortaron su duración, pero no lo suficiente.
“Pensábamos que la inflación bajaría y así fue”, dijo Hunt. “De hecho, en el pasado no ha habido un descenso tan grande de la inflación que no haya estado relacionado con una recesión en su fase inmediatamente posterior. Así que el hecho de que el producto interior bruto siga subiendo no tiene precedentes”.
Al mismo tiempo, es la expectativa de que acabará produciéndose una contracción lo que está impidiendo que los magullados toros de Wall Street retrocedan demasiado mientras tratan de gestionar sus llamados fondos restringidos que pueden invertir únicamente en el mercado del Tesoro.
“Se avecina un aterrizaje duro”, dijo Hunt.
Niveles atractivos
Bob Michele, director de inversiones de renta fija de J.P. Morgan Asset Management, recortó la posición sobreponderada que había construido en bonos del Tesoro cuando los rendimientos a 10 años alcanzaron el 4,30%. Desde entonces, han subido más de 50 puntos básicos. Aunque los niveles actuales parecen atractivos, este veterano de 40 años en el mercado de bonos espera a que se calmen las aguas.
“Tenemos que respetar los aspectos técnicos del mercado y ver hasta dónde puede llegar esto”, dijo Michele, que a principios de este año predijo que los rendimientos podrían bajar hasta el 3% en toda la curva en agosto. Si los rendimientos de los plazos más largos superan el 5,25% y el mercado de trabajo se mantiene firme, entonces es el momento de retirarse de verdad, dijo.
Para un año promocionado por empresas como Vanguard Group Inc. y el gigante del capital riesgo KKR & Co Inc como el punto en el que los bonos del Tesoro volverán a rugir - un “ancla en la tormenta”, dijo Michele en su momento - la realidad ha sido aleccionadora. Desde abril, el rendimiento del Tesoro a 10 años ha registrado subidas mensuales consecutivas.
Y aunque el mercado de renta fija ha recuperado algunas pérdidas en la última semana, esto se debe a que los operadores buscan los activos de menor riesgo, ya que la guerra entre Israel y Hamás aviva el temor a una escalada. Detrás de las ganancias no ha desaparecido la incertidumbre central, con la Fed señalando que el próximo cambio en los tipos de interés podría ser una subida.
Sin duda, dar marcha atrás ahora sería costoso: muchas posiciones largas se abrieron cuando los rendimientos estaban en el 3,75%, según datos recopilados por Jefferies International.
E incluso después del desplome de la renta fija, sigue habiendo indicadores que sugieren que los inversores pueden mantenerse firmes durante más tiempo. La llamada relación rendimiento-duración -un indicador de cuánto tendrían que subir los rendimientos de los bonos para eliminar el valor de los futuros pagos de intereses- ronda los 89 puntos básicos.
A pesar de moverse hacia vencimientos más cortos, Mike Riddell, gestor de carteras de Allianz Global Investors UK Ltd., dice que sigue siendo “muy alcista en bonos”. Para Aliki Rouffiac, que gestiona carteras multiactivos para Robeco, el aumento de los rendimientos incrementa el riesgo de un aterrizaje brusco de la economía, razón por la cual utiliza los bonos como cobertura frente a un posible retroceso prolongado de las acciones.
“Han sido tres años complicados”, afirma Chris Iggo, director de inversiones básicas de AXA Investment Managers. “El mercado ha dado a los escépticos más razones para cuestionar el valor de la renta fija. Pero permítanme que me atreva. El año que viene será el año del bono”.
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