Bloomberg — Los fondos de crédito privados han estado cosechando últimamente grandes beneficios como consecuencia de la escalada de los tipos de interés, pero sus inversores empiezan a preguntarse si realmente se merecen tantas ganancias inesperadas.
Las empresas de este floreciente mercado de 1,5 billones de dólares suelen conceder préstamos a tipo variable, lo que significa que los gestores de fondos obtienen rendimientos mucho más elevados de los prestatarios a medida que suben los tipos básicos. Esto, a su vez, permite a los fondos superar con creces los denominados “tipos de referencia”, el punto en el que pueden empezar a obtener beneficios -o “carry”- sobre sus rendimientos.
Ahora, muchos inversores, conocidos como socios comanditarios, piden más flexibilidad sobre cómo se calcula el carry, porque consideran injusto que los gestores hagan fortunas solo porque un banco central suba los tipos.
“En los últimos meses, los LP han prestado más atención a los detalles de cualquier posición que adopten”, afirma David Bouchoucha, responsable de deuda privada y activos reales de BNP Paribas Asset Management. “Mirar el hurdle rate y si tiene sentido con el tipo base es parte de ello”.
Las empresas de crédito privado suelen tener una tasa crítica de rentabilidad de entre el 5% y el 7%. Cuando los rendimientos de un fondo alcanzan ese umbral, puede empezar a participar en los beneficios, además de las comisiones de gestión del 1%-2% cobradas a lo largo de la vida de un fondo. Los gestores suelen obtener entre el 10% y el 15% de los beneficios una vez superado el umbral, lo que supone una merma considerable para los inversores, que obtienen todo el beneficio antes de que eso ocurra.
La falta de voluntad para aceptar la situación actual es un signo del creciente poder de los inversores en un sector de crédito privado que ha experimentado una avalancha de nuevos fondos, lo que a veces les deja con pocas opciones a la hora de elegir dónde colocar su dinero. La tendencia está dificultando la competencia de las empresas de crédito más pequeñas.
Amigos flexibles
Ante la demanda de flexibilidad por parte de los inversores, una opción popular consiste en vincular los límites a los tipos del banco central, lo que significa que suben o bajan en función de la política monetaria.
“Los rendimientos dependen realmente del tipo básico”, afirma Florian Hofer, director de deuda privada de Golding Capital Partners. “Creo que hay una buena alineación de intereses entre los fondos y los LP por esto”. A los fondos “les preocupa que si los tipos básicos vuelven a bajar pierdan su carry, así que creo que un hurdle rate flotante es un compromiso justo”, añade.
Christian Wiehenkamp, director de inversiones de Perpetual Investors, supervisa un fondo que invierte en fondos de crédito privados y ha utilizado una tasa crítica de rentabilidad vinculada a los tipos básicos desde 2021. Dice que lo correcto es recompensar a los fondos por el rendimiento en lugar de por las subidas de tipos: “Necesitamos ganar efectivo más algo para demostrar que estamos generando alfa que no se obtendría en otro sitio”.
La firma de inversión Muzinich & Co. también está ofreciendo vallas a tipo variable a quienes las deseen. “Hay una sensación general de que los inversores no están contentos con los gestores de fondos que insisten en mantener el statu quo”, afirma Kirsten Bode, su codirectora de deuda privada paneuropea.
Vuelta atrás
Sin embargo, algunos gestores afirman que es injusto fijar los límites de esta manera, ya que no compensa a los fondos por el riesgo adicional en un entorno macroeconómico difícil. Una recesión significaría muchos más impagos y préstamos dudosos.
Además, los tipos flotantes añaden complejidad a la administración de los fondos y a la distribución del capital. “Sobredimensionar los tipos flotantes puede plantear dificultades”, afirma Luis Mayans, socio y subdirector de deuda privada de CDPQ.
Philip Edmans, que dirige el equipo de mercados de capitales de Inflexion Private Equity Partners LLP, afirma que “se discute mucho sobre si los tipos de interés de referencia de los fondos de deuda pasarán a ser flotantes”, pero considera que “lo más probable es que se estrechen los diferenciales”. Aunque las empresas de crédito privado han estado cobrando fuertes primas -el “diferencial” sobre los tipos básicos- en los préstamos a empresas, Edmans espera que tengan que recortarlas en tiempos más difíciles para los prestatarios. Y si los rendimientos caen, los fondos no tendrán que jugársela con los tipos de interés de referencia.
Un nuevo informe del bufete de abogados Macfarlanes LLP revela que algunos gestores se limitan a elevar sus tipos de interés de referencia, normalmente en menos de 100 puntos básicos. Otros fondos están optando por modificar el llamado periodo de “recuperación”, retrasando de hecho parte de la participación en beneficios retroactiva que deben pagar a los inversores una vez superada una tasa crítica de rentabilidad.
En general, la evolución de los tipos de interés de referencia refleja la voluntad de los gestores de flexibilizar sus fondos, especialmente los más pequeños. Aunque la captación de fondos en el sector del crédito privado se ha mostrado resistente en general, la preferencia de los inversores por empresas más grandes y consolidadas está poniendo en aprietos a los conjuntos de menos de 5.000 millones de dólares.
Los fondos más pequeños están buscando nuevas formas de atraer la inversión de pensiones, compañías de seguros y family offices, pero puede que no sea suficiente. “¿Será capaz un fondo con malos resultados de atraer capital cambiando su tasa crítica de rentabilidad? “No, no lo creemos”.
Acuerdos
- Carlyle Group Inc. está solicitando a los bancos de Wall Street y a los prestamistas privados de crédito que gestionen paquetes de deuda de al menos 2.500 millones de dólares para respaldar su posible adquisición de participaciones en algunas de las unidades de negocio del fabricante de dispositivos médicos Medtronic Plc.
- Bancos y prestamistas directos se han unido para proporcionar respaldo financiero a la iniciativa de la entidad de capital riesgo (private equity) Cinven de privatizar el operador alemán de laboratorios Synlab AG.
- Un grupo de prestamistas de crédito privado proporcionó 725 millones de dólares de financiación de deuda para apoyar la adquisición por TPG Inc del negocio de ciberseguridad Global Governments and Critical Infrastructure (G2CI) de Forcepoint LLC.
- Blackstone Inc. actuó como único prestamista en una refinanciación de la línea de crédito existente de Amicus Therapeutics Inc., proporcionando a la empresa un préstamo a plazo garantizado senior de 400 millones de dólares y una inversión en capital estratégico de 30 millones de dólares.
- Blue Owl Capital Inc. actuó como agente administrativo en una operación que supuso aumentar el tamaño de la línea de crédito existente de Integrity Marketing Group en unos 500 millones de dólares, hasta alcanzar los 6.200 millones.
- Los propietarios del Chelsea FC están considerando la posibilidad de aumentar su endeudamiento en 250 millones de libras esterlinas, ya que pretenden continuar con el gasto libre que ha definido su breve mandato al frente del club de fútbol inglés.
- Los banqueros, deseosos de financiar la compra del fabricante alemán de medicamentos Stada Arzneimittel AG, están considerando un paquete de deuda de hasta 6.000 millones de euros, lo que convierte la codiciada operación en una referencia para el mercado.
- Texas Capital Bank fue el único organizador de un préstamo a plazo garantizado de 1.200 millones de dólares para HighPeak Energy, sindicado con una docena de prestamistas privados.
- Blackstone Inc. está ayudando a financiar la combinación de New Mountain Capital’s HealthComp Holding Company LLC y Marlin Equity Partners’ Virgin Pulse, valorando la fusión en unos 3.000 millones de dólares.
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