Bloomberg — Se puede afirmar que el dólar es fuerte cuando una intervención no se dice en voz baja o se infiere, sino que se dice sin rodeos. Así sucede ahora en ciertas partes del continente asiático, donde pese al murmullo de moda sobre la desvinculación, la vitalidad del billete verde está mostrándose poco cómoda.
Las alzas de los tipos de interés son una manera comprobada, si bien desagradable, de contener el descenso de las divisas de la región causado por la política agresiva de la Fed. El yen bajó un 3,4% el último trimestre y se aproximó al nivel que motivó al Ministerio de Finanzas a intervenir en el mercado apenas hace un año, al tiempo que Indonesia se esfuerza por captar dinero extranjero para la rupia. Por su parte, Filipinas no oculta su aversión a un debilitamiento de su peso superior a 57 por dólar.
Aunque los responsables de la Reserva Federal no han manifestado su convencimiento acerca de una nueva alza, insisten en que los costes de endeudamiento se mantendrán restrictivos durante más tiempo. Esto no es bueno para los banqueros de Asia, quienes prefieren una estrategia para gestionar las repercusiones locales que no sofoque su crecimiento. La economía global se está desacelerando y los responsables políticos no se atreven a excederse en el endurecimiento. Por ello, lanzarse al mercado es una opción riesgosa pero factible. En otros tiempos era una solución relativamente común para responder a la evolución desfavorable de los tipos de cambio, pero esta práctica perdió popularidad antes de la pandemia. Las operaciones estatales encaminadas a influenciar la orientación del tipo de cambio han dejado de ser un tabú.
Con frecuencia se sostiene que intervenir está destinado al fracaso. No obstante, hay situaciones en las que puede ser de utilidad. La cuestión de un buen resultado va más allá de saber cuándo hay que comprar. Hay que tener claros los objetivos y armonizar la política económica general. Sin esta última, un desenlace satisfactorio puede ser difícil de alcanzar.
Si el objetivo es convertir una caída pronunciada del tipo de cambio en un repunte sostenido, la intercesión no es ideal. Si el objetivo es ralentizar las cosas y hacer que los bajistas se lo piensen dos veces antes de sus apuestas, entonces es posible una victoria táctica del gobierno. Incluso entonces, las autoridades asiáticas probablemente necesitarán la ayuda de un amigo llamado Jerome Powell. La Reserva Federal debería dejar muy claro que ya no hay subidas de tipos y repetir ese mensaje hasta que un número suficiente de personas lo entiendan. El presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, hizo una pausa durante unas declaraciones preparadas el viernes, pero el punto merece ser ampliado.
Vale la pena mirar el caso de Filipinas. Las acciones de Manila hace aproximadamente un año, cuando el dólar estaba en alza, son instructivas. Rara vez una nación cuya moneda está bajo asedio indica un nivel específico que sea una zona prohibida. Pero eso es lo que hizo Manila, trazando un límite de 60 pesos por dólar. La especificidad fue sorprendente; Ni siquiera las grandes potencias económicas con monedas de reserva como la eurozona, el Reino Unido, Japón o incluso China son tan tajantes.
El peso no fue el único que pasó por un momento difícil. Japón compró yenes por primera vez en una generación, Suiza abandonó un experimento con tasas de interés negativas, mientras que el colapso de la libra esterlina destruyó a un primer ministro. La línea de 60 pesos se mantuvo. ¿Fue Filipinas particularmente astuta o el archipiélago simplemente tuvo suerte? Un discurso subestimado por la entonces vicepresidenta de la Reserva Federal, Lael Brainard, el 30 de septiembre de 2022, puede haber sido crucial. Brainard, ahora principal asesora económica del presidente Joe Biden, reconoció los riesgos de la inestabilidad financiera. Reiteró la opinión de la Fed de que la inflación era demasiado alta y que se necesitaban más aumentos, pero enfatizó “proceder deliberadamente”. Ella presagió el cambio de la Reserva Federal de aumentos de medio punto y tres cuartos de punto a incrementos de 25 puntos básicos. El dólar se calmó y se pronosticaba que 2023 sería relativamente tranquilo.
Pero no ha resultado así. ¿Cuál es la respuesta de Filipinas? Los funcionarios están señalando compras de pesos a alrededor de 57 por dólar. El banco central no descarta la posibilidad de una subida de tipos fuera de ciclo. Es posible que esto no suceda, pero mantener la perspectiva no es perjudicial para limitar la moneda.
Es por eso que el yen se vio debilitado cuando el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, pasó su conferencia de prensa del 22 de septiembre retrocediendo en los comentarios que hizo al periódico Yomiuri a principios de septiembre. La entrevista fue interpretada como un esfuerzo por apoyar la moneda sugiriendo el fin de las tasas negativas ya en diciembre.
Japón está prácticamente fuera del negocio de divisas en estos días después de haber estado activo en los años 1990 y principios de los 2000. No hay señal más segura de que la palabra “yo” está en el aire que la aparición de Eisuke Sakakibara, el ex alto burócrata internacional del Ministerio de Finanzas. Se ganó el apodo de “Sr. Yen” por la voluntad del MOF (por sus silgas en inglés) de intervenir bajo su supervisión. Sakakibara dijo a Paul Jackson de Bloomberg News que las autoridades probablemente intentarán aguantar este momento, siempre que el yen no caiga a, digamos, 155 por dólar.
La parte más interesante de la entrevista fue su visión de lo que cambiaría la situación. Lo has adivinado: un cambio en la postura de la Reserva Federal después de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto en diciembre, junto con un posible aumento de las tasas japonesas el próximo año. Esa combinación abriría la puerta a un repunte hacia 130.
Hasta entonces, es la tasa de la Reserva Federal y todos los demás deben soportarla. La sonrisa es opcional.
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