Bloomberg — Las empresas que necesitan refinanciar cientos de miles de millones de dólares en préstamos a tasa flotante derivados de la era del dinero barato están recurriendo cada vez más a fondos de crédito privados para obtener deudas de alto costo que les permitan retrasar los pagos de intereses.
Los nuevos compromisos, entre los que se incluyen la deuda mezzanine o junior y hasta el capital preferencial, suponen un mayor riesgo para los inversionistas que conceden la financiación, ya que, además del posible retraso de los pagos, si la compañía se declara en bancarrota, estos compromisos pueden acercarse prácticamente al final de la lista para su reembolso. El nivel de riesgo reduce el número de entidades crediticias dispuestas a conceder una financiación en este momento.
“Las entidades bancarias no avalarán este material”, señaló Chris Wright, responsable de mercados privados de la firma de inversión Crescent Capital Group. “Está yendo hacia el crédito privado”.
Los inversionistas que se arriesguen podrán obtener una buena retribución. En la situación actual del mercado, los créditos mezzanine se comercializan a un precio fijo de entre un 13% y un 14%, indica un estudio de Audax Private Debt, una gestora de fondos. Con frecuencia, los intereses de la deuda pueden retrasarse. En comparación, el rendimiento medio de los bonos basura era del 8,93% al cierre de este miércoles.
Las crecientes tasas de interés generalmente están obligando a las empresas con cargas de deuda relativamente grandes, incluidas aquellas propiedad de empresas de adquisiciones apalancadas, a ser más creativas cuando se trata de financiamiento. Además de la deuda junior, las empresas de gestión de capital privado están solicitando préstamos para financiar sus carteras.
Los prestamistas que ofrecen financiación junior dicen que han visto un aumento en la demanda. Churchill Asset Management estima que realizó aproximadamente un 25% más de inversiones de capital junior en el primer semestre de 2023 que en la misma época del año pasado. KKR & Co. Inc. ha recibido más ofertas para invertir en deuda junior este trimestre que en los últimos dos años, según Michael Small, socio. Los administradores de dinero han recaudado alrededor de US$40.000 millones para esta estrategia en lo que va del año, la mayor cantidad desde al menos 2016, y frente a los US$26.000 millones de todo el año anterior, según Preqin, una firma de datos.
Las obligaciones subordinadas no suelen refinanciar todas las obligaciones senior de una empresa y no todas las empresas pueden obtener esta financiación. Por lo general, es para prestatarios más grandes, en industrias que generan un flujo de efectivo relativamente estable para pagar la deuda.
“Existen limitaciones de tamaño y no todas las estructuras de capital pueden sostener el capital junior; consideramos que las empresas grandes y líderes en sectores defensivos son las más atractivas”, dijo Small.
Debido a que las transacciones son costosas y a menudo complicadas, organizarlas puede resultar difícil. Finastra, un fabricante de software bancario y de préstamos, negoció una refinanciación con prestamistas privados a principios de este año. Buscaba asegurar entre US$1.500 y US$2.000 millones de deuda subordinada que habría tenido una opción de pago en especie, que permite al prestatario diferir los pagos de intereses, como una forma de controlar sus gastos de intereses en efectivo.
Pero la compañía tuvo dificultades para encontrar prestamistas externos para esa parte, y Vista Equity Partners, la firma de capital privado propietaria de Finastra, terminó aportando US$1.000 millones de capital preferente al negocio, utilizando efectivo prestado contra participaciones de capital privado.
“Puede ser difícil conseguir dinero porque es difícil recaudarlo. Es más riesgoso que la deuda senior, pero te compensan por ese riesgo”, dijo Rahman Vahabzadeh, codirector de originación de Audax Private Debt.
Durante la era del dinero fácil, cuando la Reserva Federal mantuvo las tasas cercanas a cero durante más de una década, las empresas evitaron en gran medida la deuda subordinada. La deuda senior es más barata, lo que les permite obtener los costos de endeudamiento más bajos posibles.
Pero a medida que la Reserva Federal subió las tasas al ritmo más rápido desde al menos principios de la década de 1980, las empresas se encontraron con mayores costos de deuda, lo que pesa sobre sus ingresos. Hay señales de que la economía estadounidense podría estar entrando en recesión, presionando aún más el flujo de caja corporativo. Aplazar los pagos de intereses mediante opciones de pago en especie es útil para muchos prestatarios, incluso si en última instancia significa pagar más.
Cuando sea posible, mantener al menos parte de una línea de crédito senior y al mismo tiempo agregar deuda junior puede ser más barato que refinanciar toda una estructura de capital a las tasas de interés actuales, dijo Scot French, socio rector de HPS Investment Partners.
“Estamos viendo un gran impulso para preservar las estructuras de capital que se implementaron en 2020 y 2021. Lo último que quieres hacer ahora es eliminar eso con un nuevo acuerdo porque terminarás pagando sustancialmente más”. Dijo el francés.
Las empresas suelen tener disposiciones en sus documentos de préstamo conocidas como cláusulas de nación más favorecida, que les exigen pagar tasas más altas a todos sus prestamistas principales si terminan pagando una tasa más alta a cualquier prestamista principal a través de una refinanciación. Asumir deuda junior con tasas más altas no se traduce en pagar más a los prestamistas senior según esa disposición, lo que hace que las obligaciones junior sean más atractivas.
Flexibilidad en medio del estrés
Durante gran parte del último año, las empresas de adquisiciones apalancadas han estado dispuestas a inyectar más capital en las empresas que habían privatizado, si eso ayudaba al prestatario a refinanciar la deuda. Pero los patrocinadores están menos dispuestos a añadir capital ahora, y algunos fondos más antiguos con empresas muy endeudadas se están quedando sin polvo seco, lo que obliga a las empresas a considerar otras soluciones.
“Hemos visto un aumento en el número de patrocinadores y prestatarios que buscan opciones junior”, dijo Christina Lee, subgerente de cartera de deuda privada estadounidense en Oaktree Capital Management. Señaló que el repunte se concentra en “situaciones más estresantes” debido al aumento de las tasas de interés.
Los prestamistas que permiten a las empresas diferir los intereses se aseguran de que los prestatarios tengan un plan para cumplir en última instancia con sus obligaciones. Pero las empresas están ansiosas por diferir los intereses cuando pueden, dijo Carolyn Hastings, socia que invierte en crédito privado en Bain Capital Credit.
“A medida que la tensión ha entrado en el mercado, más de estas empresas han buscado opciones de capital junior, ya que las empresas y los patrocinadores buscan intercambiar deuda que paga en efectivo por las opciones PIK más caras pero más flexibles”, dijo Hastings.
Ofertas
- Los bancos de inversión y los fondos de préstamos directos compiten para proporcionar hasta €4.000 millones (US$4.200 millones) de deuda para financiar una posible compra apalancada de la empresa europea de anuncios clasificados Adevinta ASA.
- El Chelsea FC ha recaudado £500 millones (US$612 millones) de deuda subordinada del gigante estadounidense de préstamos directos Ares Management Corp.
- Apollo está en conversaciones con Torrent Pharmaceuticals para un préstamo de hasta US para respaldar una oferta por Cipla
- Ares Management Corp está proporcionando un paquete de préstamos directos de aproximadamente £1.000 millones (US$1.200 millones) para respaldar la fusión de dos empresas de seguros personales en el Reino Unido.
- Vedanta Resources Ltd. está en conversaciones con un grupo de prestamistas para un préstamo privado de mil millones de dólares, cuyos ingresos se utilizarán para el rescate parcial de algunos de los bonos extranjeros de la compañía minera.
- Los banqueros y los fondos de crédito privados están trabajando en un acuerdo de financiación de alrededor de €1.000 millones (US$1.050 millones) para respaldar una posible compra de la corredora de seguros francesa Kereis mientras comienza el proceso de venta.
- Bukit Makmur Mandiri Utama busca un préstamo de entre US$1.200 y US$1.500 millones para respaldar su oferta por la mina Blackwater de BHP Group Ltd.
- Los fondos de préstamos directos están trabajando para proporcionar hasta £1.250 millones (US$1.500 millones) para la posible compra de Iris Software del Reino Unido.
- HPS Investment Partners actuó como prestamista principal y agente administrativo en un préstamo a plazo garantizado con primer gravamen de US$650 millones para el recién formado Knitwell Group de Sycamore Partners.
- La empresa de software iSolved HCM busca refinanciar un préstamo de crédito privado con un acuerdo de aproximadamente US$550 millones en el mercado de préstamos apalancados.
- Un grupo de prestamistas de crédito privados liderados por MidCap Financial Services acordó proporcionar US$305 millones de financiación de deuda para respaldar la adquisición de Tabula Rasa HealthCare Inc por parte de Nautic Partners.
- Silver Point Finance, el negocio de crédito privado de Silver Point Capital, actuó como único colocador, agente administrativo y organizador principal conjunto en una línea de crédito senior garantizada de US$425 millones para BlueCrest, una compañía de cartera de Platinum Equity.
- El fabricante francés de bebidas Remy Cointreau ha recaudado €380 millones (US$400 millones) de deuda privada a través del mercado de colocación privada.
- KKR & Co. financiará con capital propio su participación de aproximadamente el 30% en la empresa espacial y tecnológica alemana OHB SE, evitando por completo los mercados de deuda
- La Trobe Financial, un prestamista no bancario de Australia, está buscando otros 110 millones de dólares australianos (US$69,9 millones) de deuda a cuatro años para sumarlos a un préstamo a plazo B de 400 millones de dólares australianos existente.
Más sobre ofertas de crédito privado
Recaudación de fondos
- Blackstone Inc. (BLK) busca recaudar más de US$10.000 millones a través de dos fondos de préstamos privados en Europa y Estados Unidos, mientras la empresa busca capitalizar aún más el crecimiento del crédito privado.
- Wells Fargo & Co. (WFC) y Centerbridge Partners están uniendo fuerzas en un fondo de préstamos directos cuyo objetivo es alcanzar al menos US$5.000 millones , incluidos US$2.500 millones en compromisos de capital, el último de una serie de esfuerzos bancarios para ganar participación en el mercado de deuda privada de US$1,5 billones.
- DWS Group (DWS), el brazo de gestión de activos de Deutsche Bank AG, busca recaudar alrededor de mil millones de dólares para prestar a prestatarios corporativos europeos en los mercados privados.
- Los fondos de crédito privados con más de 5 mil millones de dólares bajo gestión se llevaron la mayor parte del capital recaudado por esta clase de activos en el primer semestre de 2023, según datos de la empresa de información de mercados de capitales PitchBook.
Movimientos de trabajo
- Arrow Global Group Ltd ha contratado a dos miembros senior para sus equipos de bienes raíces, crédito y préstamos directos: Zachary Vaughan y Toni McDermott.
- Golub Capital (GBDC), una firma de préstamos directos y administrador de activos crediticios, contrató a Karim Salazar Antoni como director para atender el mercado offshore de EE. UU. junto con inversionistas institucionales y privados en América Latina.
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