Bloomberg — Un cambio inminente en la forma de liquidar las operaciones de renta variable en EE.UU. está provocando una sacudida imprevista en el mercado mundial de divisas, que mueve 7,5 billones de dólares al día.
En las principales instituciones financieras, como bancos, agentes de bolsa y sociedades de inversión, las mesas de divisas se preparan para que el mayor mercado de valores del mundo reduzca a la mitad, a un solo día, el tiempo necesario para liquidar las transacciones de renta variable.
Este cambio, previsto para mayo del año que viene, pondrá a las acciones estadounidenses al mismo nivel que el mundo de las divisas, donde las operaciones suelen tardar dos días en completarse. Esto significa que muchas instituciones extranjeras que intentan comprar activos estadounidenses tendrán que conseguir dólares por adelantado para asegurarse de que pueden realizar la liquidación, o enfrentarse a una lucha desesperada por encontrar el efectivo a tiempo.
De lo contrario, las compras quedarían totalmente anuladas.
El cambio establece un posible momento crucial para los mercados mundiales de divisas que podría reordenar la jornada bursátil establecida. La prolongación del horario de las mesas de cambio en Nueva York, el aumento de los volúmenes en las mañanas de Asia, notoriamente volátiles, y la reubicación del personal fuera de Europa son algunos de los posibles efectos secundarios cuando entre en vigor el nuevo régimen.
“La cuestión es cómo registrar, financiar y liquidar las operaciones de divisas necesarias en el plazo de un día, cuando la mayoría de los mercados de divisas se liquidan hoy en T+2″, escribía en un informe reciente un equipo de Citigroup Inc. dirigido por Okan Pekin. “Las zonas horarias importan en el cambio hacia liquidaciones aceleradas y los inversores extranjeros son siempre los más afectados”.
Traslado de puestos de trabajo
Baillie Gifford está reorganizando su plantilla para evitar problemas.
La gestora de fondos con sede en Edimburgo señaló en una carta a la Securities and Exchange Commission en noviembre que los asesores de inversión con sede fuera de EE.UU. “tendrán que establecer una presencia de negociación y liquidación de divisas en Norteamérica (o Asia) o añadir personal en el extranjero para crear, ejecutar y liquidar operaciones de divisas” para cumplir con los plazos más cortos.
“Para nosotros, lo más difícil será ejecutar las operaciones de divisas, casarlas y enviarlas a tiempo a los depositarios”, afirma Catriona Lawlor, trader de esta empresa de 293.000 millones de dólares. Es una de los tres empleados de Baillie Gifford que se trasladan a EE.UU. para ayudar a garantizar que las necesidades de divisas de la gestora de activos puedan satisfacerse en el calendario acelerado.
La complejidad del panorama hace imposible calibrar el volumen de operaciones de divisas que podría verse afectado o cuántos puestos de trabajo podrían trasladarse, pero dado que las empresas más grandes probablemente ya tienen presencia en Wall Street, el impacto se dejará sentir más entre las instituciones de tamaño medio.
Según una encuesta patrocinada por Depository Trust and Clearing Corporation, más de la mitad de las empresas europeas con menos de 10.000 empleados tienen previsto trasladar personal a Norteamérica o contratar personal de noche en Europa o Asia.
La agitación tiene su origen en la normativa de la SEC, que agilizará el ciclo de liquidación de los valores estadounidenses, es decir, el tiempo que transcurre entre el momento en que se produce la operación y el momento en que se recibe el pago y se transfiere la propiedad del activo. El cambio hará que el mercado pase a lo que se conoce como T+1, después de que pasara a T+2 en 2017.
La idea es que la ventana más pequeña reduce las posibilidades de impago en cualquiera de las partes de la transacción. Ese menor riesgo, a su vez, ayuda a reducir las demandas de garantías a las que se enfrentan los intermediarios por operaciones no liquidadas, que llegaron a ser tan elevadas durante el frenesí de las “memes stock” en enero de 2021 que algunas plataformas como Robinhood Financial Inc. restringieron la negociación.
La desventaja es que crea nuevos riesgos operativos para un sector acostumbrado a T+2, y una posible escasez de tiempo para los participantes de fuera de Estados Unidos.
“Para los participantes internacionales que deseen comprar valores estadounidenses, será necesario prefinanciar la operación con dólares estadounidenses u organizar una liquidación de divisas a corto plazo en T+1″, dijo Joe Urban en mayo, cuando era director general de negociación electrónica de Clear Street. Urban ha abandonado la empresa desde entonces. “Cualquier requisito de financiación previa podría expulsar del mercado a los gestores de activos durante un día, debido a la necesidad de conseguir dólares estadounidenses un día antes para la transacción de hoy”.
Horas brujas
La reducción a la mitad de la hora de liquidación tendrá un efecto curiosamente magnificado en el mercado de divisas debido a la estructura de la jornada bursátil. El mercado al contado de valores de EE.UU. cierra a las 16.00 horas en Nueva York, lo que durante la mayor parte del año equivale a las 21.00 horas en Londres, dejando poco tiempo a los inversores europeos para iniciar una nueva operación de divisas ese día.
La Asociación de Mercados Financieros de Europa calcula que los equipos de liquidación sólo dispondrán de dos horas hábiles básicas entre el final de la ventana de negociación y el inicio de la ventana de liquidación, frente a las 12 horas actuales.
“Las nuevas horas límite suponen un gran reto para los clientes internacionales”, afirma Emmanuelle Riess, gestora de productos de custodia global de BNP Paribas. “El cliente internacional puede querer revisar su modelo operativo. Puede que piensen en trasladar sus equipos de back-office o mid-office”.
Urban dijo que ha “escuchado conversaciones” tanto de las empresas compradoras como de las vendedoras sobre la necesidad de asegurarse de que haya suficiente personal disponible para negociar el cierre estadounidense. Espera que las empresas compradoras, en particular, recurran a la subcontratación para garantizar su cobertura de financiación.
Otra solución podría consistir en apresurar las transacciones al día siguiente de la operación. Esto podría significar una nueva actividad durante la sesión asiática, notoriamente ilíquida, conocida coloquialmente como las “horas brujas” porque los escasos volúmenes contribuyen a movimientos ocasionalmente exagerados. Algunas empresas estadounidenses ya están trasladando sus operaciones post-negociación a la costa oeste de EE.UU. en previsión de este cambio, según Nellie Dagdag, Directora General de Marketing y Comunicaciones de DTCC APAC.
“Londres seguirá siendo uno de los principales actores”, afirma Thomas Friesleben, director general de la plataforma de divisas StoneX Pro EMEA, refiriéndose a la capital británica como centro de intercambio de divisas. “Pero en dos o tres años el comercio podría inclinarse más hacia Estados Unidos y Singapur”.
Días más largos
Para muchos en el sector, la aceleración de la ejecución de las operaciones bursátiles en EE.UU. es un toque de clarín para que el propio mercado de divisas se mueva más deprisa. Argumentan que los avances tecnológicos significan que la liquidación en dos días para las divisas también debería quedar relegada a la historia.
Alex Knight, responsable para EMEA de la empresa de procesamiento post-negociación Baton Systems, considera que trasladar personal a EE.UU. es poco más que “echar mano del personal” para solucionar el problema. Knight aboga por la tecnología de contabilidad distribuida para acelerar las denominadas transacciones de pago contra pago, un mecanismo de liquidación que coordina las transferencias para garantizar que nadie se quede sin cobrar.
“El enfoque más elegante es utilizar la automatización y la tecnología en lugar de desplazar a las personas físicamente o desde el punto de vista de la zona horaria a Nueva York”, afirmó.
En una encuesta realizada por Citi a 483 profesionales del sector financiero, la aceleración de las liquidaciones a T+1 se considera el problema postnegociación más importante que afecta a sus negocios. Cuando faltan ocho meses para el cambio, los retos potenciales están aumentando en la agenda de la industria de divisas, sobre todo porque también plantean el espectro de jornadas laborales más largas.
En su carta a la SEC, Baillie Gifford afirma que las mesas de divisas estadounidenses suelen cerrar temprano los viernes por la tarde, lo que podría significar que las operaciones tuvieran que realizarse en horario asiático sobre la base de T+0. Sugiere a los reguladores estadounidenses que animen a los bancos a cerrar temprano los viernes por la tarde. Sugirió a los reguladores estadounidenses que animen a los bancos a ampliar sus actividades de negociación hasta al menos las 18.00 horas, cinco días a la semana.
“¿Quién va a estar ahí al final de la jornada, a las 17.00 horas de un viernes, para darnos un precio?”. dijo Lawlor, de Baillie Gifford.
--Con la colaboración de Naomi Tajitsu y Alice Atkins.
