Bloomberg — Los inversores en bonos enfrentan la decisión crucial de cuánto riesgo asumir en los bonos del Tesoro con los rendimientos a 10 años en su nivel más alto en más de una década y la Reserva Federal indicando que casi ha terminado de subir las tasas.
Mientras los individuos acumulan dinero en efectivo, para muchos gestores de cartera el debate ahora es hasta dónde llegar en la otra dirección. Los rendimientos a dos años por encima del 5% no habían sido tan elevados desde 2006, mientras que los rendimientos a 10 años eclipsaron el 4,5% el viernes por primera vez desde 2007.
Para Ed Al-Hussainy de Columbia Threadneedle, el punto óptimo ahora son los bonos a más corto plazo, que probablemente tendrían un buen desempeño en caso de que la Fed opte por recortar las tasas dentro de un par de años. Ese vencimiento también evita el riesgo adicional de plazos más largos, que han causado el mayor dolor a los inversores en bonos en 2023, ya que los rendimientos aumentaron ampliamente en medio de una economía resiliente y una creciente emisión de bonos del Tesoro.
“A menos que pienses que la Reserva Federal va a permanecer en suspenso durante dos años”, los rendimientos superiores al 5% “presentan un valor bastante bueno”, dijo Al-Hussainy, estratega de tipos globales. “El extremo más largo es donde te lastimas más”.
Para extenderse más, dijo, “hay que tener una visión más sólida de que el mercado laboral se va a resquebrajar”. Ese escenario podría llevar a los inversores a apostar por una recesión, estimulando un repunte de los bonos del Tesoro y alimentando enormes ganancias en vencimientos más largos, en función de su mayor sensibilidad a los cambios en las tasas de interés.
Dado que el mercado laboral está demostrando ser sólido, parece poco probable que eso suceda este año, dijo Al-Hussainy.
“Se puede tener mucha paciencia antes de estirar el cuello para conseguir duración en el mercado del Tesoro”, dijo.
Semana difícil
Los rendimientos subieron a lo largo de la curva esta semana después de que la Reserva Federal mantuviera las tasas sin cambios, mientras proyectaba una subida más este año e indicaba que anticipa mantener elevados los costos de endeudamiento hasta bien entrado 2024 para controlar la inflación. Es una perspectiva que significa que incluso los vencimientos a corto plazo pueden no estar fuera de peligro.
Los bonos del Tesoro cayeron un 1,2% este año hasta el jueves y están en camino de sufrir una tercera pérdida anual consecutiva sin precedentes, según muestran los datos del índice Bloomberg. Los vencimientos intermedios se mantienen prácticamente estables en lo que va del año, mientras que la deuda a más largo plazo ha perdido un 6,6%.
ING Financial Markets LLC dijo esta semana que ve el riesgo de una nueva liquidación que lleve los rendimientos a 10 años al 5%.
Por ahora, la parte delantera parece tener el mayor atractivo. Desde finales de julio, los fondos mutuos de bonos del gobierno de EE. UU. y los ETF con vencimientos de cuatro años o menos han recibido alrededor de 10.300 millones de dólares en entradas, según datos de EPFR Global hasta el 20 de septiembre. Los vencimientos intermedios han atraído 3.250 millones de dólares, y los fondos que cubren más de seis años años han atraído 5.500 millones de dólares.
El caso de los toros
Para algunos alcistas de los bonos, los vencimientos más largos siguen siendo el lugar indicado, a pesar del riesgo de pérdidas adicionales. Este bando ha argumentado durante todo el año que los crecientes costos de endeudamiento están destinados a descarrilar el crecimiento.
Jack McIntyre, de Brandywine Global Investment Management, dijo que espera que la zona del 4,5% se mantenga durante los 10 años, dada la reciente debilidad de las acciones y el aumento de los precios del petróleo.
“Unas valoraciones de las acciones significativamente más bajas contribuirían en gran medida a endurecer las condiciones financieras para los propietarios de activos, mientras que los precios más altos de la energía están endureciendo las condiciones financieras para las personas con ingresos más bajos”, dijo el gestor senior de cartera.
Está sobreponderado en duración en los mercados emergentes y en los bonos del Tesoro y está atento a la evidencia de que la economía y las presiones inflacionarias se enfriarán aún más.
Puede que todo sea una cuestión de horizonte temporal. Para aquellos con mandatos de inversión más prolongados, los bonos del Tesoro a más largo plazo están en niveles que significan que “su punto de partida para retornos futuros es bastante atractivo”, dijo Michael Cudzil, administrador de cartera de Pacific Investment Management Co.
Los déficits fiscales estadounidenses y la decisión de la Reserva Federal de reducir su balance complican esa visión a largo plazo. Es un contexto que ha llevado a los inversores a exigir una prima de riesgo más alta para la deuda a más largo plazo, lo que ha ayudado a inclinar la curva desde niveles históricamente invertidos.
“Estamos en este entorno en el que es difícil imaginar que vamos a volver al nivel de tasas de largo plazo que tuvimos en la última década”, dijo Jay Barry, jefe de estrategia de bonos del gobierno estadounidense en JPMorgan Chase & Co.
El resultado, dijo, es “una curva de rendimiento más pronunciada con tasas de largo plazo que simplemente permanecen elevadas incluso si el mercado finalmente se siente cómodo con que la Reserva Federal mantenga su postura”.
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