Bloomberg — Cuando se trata de la campaña de la Reserva Federal de Estados Unidos para aplastar la inflación mediante el aumento de las tasas de interés, la economista jefe de Morgan Stanley en Estados Unidos, Ellen Zentner, dice lo siguiente: “Tengo la firme opinión de que ya terminaron aquí, pero dejaron la puerta abierta”.
Zentner se unió al podcast What Goes Up para discutir la decisión de la Reserva Federal esta semana de dejar sin cambios la tasa de referencia de los fondos federales y lo que espera de la política monetaria y la economía estadounidense en el futuro.
Con el enfriamiento de la inflación, el banco central probablemente mantendrá las tasas sin cambios hasta que esté listo para recortarlas el próximo año, dijo.
En el corto plazo, un posible cierre del Gobierno por parte de los republicanos podría dejar a los responsables de las políticas públicas sin todos los datos económicos que necesitan para tomar una decisión, lo que reforzaría los argumentos para que los funcionarios de la Fed mantengan el status quo en la reunión de noviembre, dijo Zentner.
A continuación se presentan algunos aspectos destacados de la conversación, que han sido condensados y editados para mayor claridad.
P: Tenemos un inminente cierre del Gobierno. Cuéntanos exactamente cómo lo estás pensando.
R: En la formulación de políticas monetarias, la incertidumbre tiende a conducir a una parálisis política. Y ciertamente, cuando hay un cierre del Gobierno, la amplitud del mismo importa. Si se trata de un cierre parcial, hay algunas agencias que seguirán funcionando y podremos seguir obteniendo cosas como datos de nómina, incluso si no obtenemos datos de la Oficina del Censo y similares.
Si se trata de un cierre total del Gobierno, entonces realmente no se obtiene ninguno de los datos gubernamentales. Y entonces, si nos faltan datos en los que la Reserva Federal pueda oficialmente considerar, eso conducirá a la incapacidad de tomar una decisión sobre el camino de las tasas.
La lente de la Reserva Federal se vuelve borrosa. El daño a la economía proviene, digamos, de un cierre total del Gobierno en el que se despida a todos los trabajadores no esenciales.
Nuestra estimación es que por cada semana de cierre, se reducen alrededor de 0,2 puntos porcentuales del crecimiento del PIB. Y ahí es donde realmente llegas al meollo del asunto: tienes un impacto en las perspectivas.
Ahora, podemos retroceder y observar los cierres gubernamentales anteriores y ver que, bueno, en retrospectiva, fueron una especie de problemas pasajeros en las perspectivas económicas porque el Gobierno volvió a abrirse.
Hay una pérdida permanente de actividad: los trabajadores que no compraban el almuerzo en las agencias, los restaurantes, los vendedores de café y otros no van a compensar eso. Pero los trabajadores vuelven a trabajar.
El Congreso siempre ha aprobado pagos atrasados para los trabajadores despedidos. Y especialmente en el caso de los ingresos, termina siendo un problema pasajero. Pero por el momento, es algo que la Reserva Federal mantiene en sus manos.
Ahora, en este caso, tengan mucho tiempo libre: tienen hasta fin de año para decidir si van a seguir caminando y han dejado la puerta abierta para caminar más si es necesario.
Tengo la firme opinión de que ya han terminado, pero han dejado la puerta abierta. Entonces, esto es algo que los datos entrantes que tenemos durante las próximas semanas, digamos, o meses, me dicen que es muy poco probable que aumenten en noviembre. Pero todavía tienen que considerar la reunión de diciembre después de eso.
P: ¿Qué podría hacer que la Reserva Federal suba una vez más este año? Y esperas recortes a partir de marzo, ¿verdad?
R: Así es. Para que puedan caminar en noviembre y diciembre, tienen que suceder dos cosas. Primero, estar satisfechos con lo que han visto con una mayor holgura en el mercado laboral y la desaceleración en la creación de empleos. Así lo señalaron en el comunicado. El promedio móvil de tres meses ronda los 150.000 para las nóminas.
Ahora bien, digamos que eso comienza a reacelerarse nuevamente y, por lo tanto, no parece que la desaceleración en la creación de empleo sea duradera. Y luego lo combinas con, digamos, servicios básicos.
Voy a eliminar los precios de los bienes duraderos porque han estado en deflación y eso es sólo el 25% de la inflación subyacente. Así que aquí lo que realmente importa son los servicios. Y digamos que los servicios básicos también se vuelven a acelerar. Para que eso suceda, realmente se necesita que los servicios básicos aumenten hasta alrededor del 0,6% mes tras mes, lo que sería una gran desviación de la tendencia actual.
Pero esas cosas juntas, podrían volver a poner sobre la mesa un aumento en noviembre, y poner sólidamente sobre la mesa un aumento en diciembre. Por eso, a partir del pronóstico que tenemos para los datos entrantes, tengo una fuerte convicción de que no cumplirán con ese criterio. Pero siempre hay un listón y creemos que el listón es más alto para que hagan algo más este año.
En 2024, esperamos que los recortes que tenemos allí comiencen en marzo. Tenemos un ritmo trimestral, 25 puntos básicos por trimestre. La Reserva Federal espera ahora dos recortes el próximo año. Puede que sea un poco irónico decirlo, pero la diferencia entre las expectativas de la Reserva Federal y las nuestras es una diferencia de opinión sobre las perspectivas.
Así que tenemos una previsión de que esta desaceleración de la inflación continúe. Eso significa que incluso si la Reserva Federal mantiene los tipos estables entre el 5,25% y el 5,5%, si la inflación está cayendo, los tipos reales seguirán siendo muy restrictivos en torno a ese nivel del 2% de nuestro pronóstico, que es históricamente bastante alto.
El pronóstico de la Reserva Federal prevé que las tasas reales aumenten aún más desde alrededor del 1,9% a fines de este año al 2,5% el próximo. Si se conecta eso a cualquier modelo macroeconómico, no parece que la Fed realmente quiera lograr un aterrizaje suave. Y creo que ahí radican los problemas que pueden surgir con la coherencia interna cuando se realizan pronósticos por comité.
No es del todo coherente que la mediana de las previsiones de la Reserva Federal sugiera que los tipos reales tendrán que subir seis décimas más el próximo año y, sin embargo, quieran lograr un aterrizaje suave. Hay algo ahí fuera.
--Con la ayuda de Stacey Wong, Reade Pickert y Katie Greifeld.
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