Todo se desploma mientras los inversores se adaptan a la realidad de la Fed

Bloomberg — Esta semana no hay lugar donde esconderse de la caída de los mercados financieros.

Cinco grandes fondos cotizados en bolsa que cotizan en acciones, bonos o materias primas están a punto de registrar su primera semana de pérdidas en tándem en un mes. Cada uno de ellos ha bajado al menos un 0,8% en cuatro sesiones, y su caída sincronizada les sitúa en la tercera peor desde octubre.

Los descensos generalizados se aceleraron después de que la Reserva Federal reiterara el miércoles que considera que los costes de endeudamiento seguirán siendo elevados el próximo año, dada la fortaleza de la economía estadounidense. En las proyecciones, 12 de los 19 funcionarios señalaron que ven otra subida de los tipos de interés este año y prevén menos recortes de los que se habían anticipado anteriormente, debido en parte a un mercado laboral más fuerte.

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“Muchos inversores habían estado esperando que la Reserva Federal se ajustara a las expectativas del mercado: pensaban que la Reserva Federal ajustaría sus ideas para estar más alineada con los mercados”, dijo Chris Gaffney, presidente de mercados mundiales de EverBank. “Y en lugar de eso, la Fed se mantiene firme y ahora el mercado tiene que ajustarse a la Fed”.

El índice S&P 500 cayó el jueves por tercer día consecutivo, con un retroceso del 2% en ese periodo. Al Nasdaq 100 le fue aún peor, con una pérdida del 3%. Según HSBC Holdings plc, si la Reserva Federal se aferra a su mensaje de subir los tipos durante más tiempo, los rendimientos reales podrían aumentar, lo que provocaría una venta más generalizada.

El banco central es más agresivo que el mercado y, en su escenario de tipos de interés más altos durante más tiempo, los rendimientos reales podrían volver a subir. En opinión de Max Kettner y Duncan Toms, estrategas de HSBC, este escenario sería “preocupante” y podría desencadenar una venta generalizada similar a la experimentada en 2022. Ambos citan datos de los dos últimos años que muestran que el aumento de los rendimientos reales tiende a perjudicar tanto a la renta variable como a la deuda soberana.

Sólo el dólar -y potencialmente las materias primas- podrían considerarse atractivos dentro de las asignaciones multiactivos en una situación de riesgo tan reducido.

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“Esto constituiría un entorno de ‘Ricitos de Oro retorcido’, uno que no es inequívocamente positivo para la renta variable o las clases de activos de carry, pero en el que el dólar lo está haciendo bastante bien, y las clases de activos cíclicos como los financieros en la renta variable o la energía también lo están haciendo bien”, escribieron en una nota. “De cara a 2024, seguimos pensando que este es el resultado más probable”.

Pero en lugar de ver Ricitos de Oro para siempre -como el experimentado en 2019 y 2021-, puede haber algunos baches en el camino esta vez porque los puntos de inflexión para la inflación “realmente importan”, dijo Kettner, y agregó que una pequeña caída en los precios al consumidor hace una década podría haber pasado más desapercibida de lo que lo haría hoy una caída al 3% desde el 4,5%.

Tras la pausa agresiva de la Reserva Federal, los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años han vuelto a subir por encima de los rendimientos de la renta variable mundial, afirmó Albert Edwards, de Societe General, en una nota, añadiendo que los rendimientos se encuentran en máximos de varias décadas. El estratega comparó el escenario actual con el de 2007, “justo antes de que todo se viniera abajo”.

“¿Cuánto más dolor por el aumento de los rendimientos de los bonos puede tolerar ahora la renta variable? Quizá ninguno”, escribió. “¿Recuerdan el ‘Modelo de la Fed’?”, añadió, en referencia a una teoría que postula que las acciones necesitan ofrecer mayores rendimientos para seguir siendo competitivas.

El retroceso tanto de los bonos como de las acciones es especialmente doloroso para una estrategia popular que asigna el 60% del dinero a las acciones y el 40% a los bonos. El índice de referencia del modelo 60/40 ha caído casi un 2% en lo que va de septiembre. Dado que la correlación a 60 días entre el S&P 500 y los valores del Tesoro de referencia ha alcanzado su nivel más alto desde febrero, los crecientes movimientos en paralelo cuestionan el papel de la renta fija como cobertura cuando los activos de mayor riesgo caen.

Mientras tanto, miles de millones de dólares han fluido hacia fondos tecnológicos durante el pasado año, con el sector viendo alrededor de 40.000 millones de dólares en flujos globales acumulados, según datos de EPFR y Haver recopilados por Deutsche Bank hasta el 13 de septiembre. El dinero también ha ido a parar al sector de bienes de consumo, así como al de telecomunicaciones e industrial. Pero el contexto actual podría no ser un buen augurio para los inversores que apostaron por la tecnología pero infraponderaron la energía, un sector que ha estado subiendo en las últimas semanas, según Bob Elliott, Consejero Delegado y Director de Información de Unlimited Funds.

“Las elevadas valoraciones tecnológicas, el aumento de los rendimientos a largo plazo y la subida de los precios del petróleo están preparando este posicionamiento para un estrangulamiento”, tuiteó Elliott el jueves.

--Con la colaboración de Katie Greifeld, Isabelle Lee y Denitsa Tsekova.