Bloomberg — Existe un impulso imperceptible en las operaciones de opciones más conocidas este año, que proporciona a los expertos de Wall Street y a los operadores durante el día la posibilidad de convertir US$1 de inversión en US$1.000 de apuesta bursátil.
Los inversionistas invierten en las oscilaciones diarias de los índices de referencia de la renta variable de EE.UU., al entrar y salir velozmente de contratos de negociación que expiran en 24 horas, llamados “0DTE”, con menor capital inicial del que aparenta. El carburante oculto de este frenesí: Las particularidades del entorno del mercado de derivados que permiten que estas opciones de vencimiento cero se vean baratas.
El mejor modo de apreciar este fenómeno es la disparidad entre el gasto real de los inversionistas en opciones 0DTE y el valor teórico de dichas opciones, que es el grado de exposición al activo básico que obtienen a través de dichos contratos.
Con respecto a esto último, en la actualidad el volumen teórico de negociación de 0DTE para el S&P 500 se sitúa en una media diaria de US$516.000 millones, conforme a los datos recabados por Cboe Global Markets. Pero el importe real pagado por ellos, es decir, la prima, solo asciende a US$520 millones.
Dicho de otra manera, los operadores obtienen US$1.000 de exposición a las acciones por cada dólar que gastan en 0DTE. Tendrían que gastar 10 veces más para obtener la misma posición de capital utilizando derivados con una vida útil más larga, según muestra un análisis de Bloomberg sobre los datos de Cboe.
“Son el fútbol de fantasía del comercio de opciones”, dijo Dennis Davitt, codirector del MDP Low Volatility Fund. “Gasta un dólar y ve si sale como quiere. Entonces habrás terminado al final del día”.
No es de extrañar que estas opciones de día cero se estén convirtiendo rápidamente en una herramienta popular para que los inversores minoristas especulen en masa, lo que genera preocupaciones entre empresas como JPMorgan Chase & Co. (JPM) de que la estrategia corre el riesgo de alimentar la volatilidad en el mercado en general.
Los compradores en el comercio están pagando efectivamente US$1 para controlar US$1,000 en acciones, y el movimiento del precio de estas acciones determina sus retornos, generalmente de manera amplificada. Pueden perder toda la inversión de un dólar o embolsarse cuantiosas ganancias.
El enorme apalancamiento en el comercio se debe a la forma en que se calculan los derivados. Cuanto menos tiempo le queda a un contrato hasta su vencimiento, menos tiempo hay para que el activo subyacente se mueva favorablemente, por lo que su prima es generalmente más baja.
Es como el seguro de propiedad, donde a los propietarios de viviendas generalmente se les cobra menos por una cobertura de seis meses que por tres años simplemente porque es menos probable que los riesgos ocurran en un período de tiempo más corto. El paquete de seis meses parece menos costoso en papel, aunque no es necesariamente una mejor oferta.
El 22 de marzo, por ejemplo, cuando la Reserva Federal estaba a punto de anunciar su política monetaria por la tarde, el S&P 500 abrió en alrededor de 4.002. En ese momento, una opción de at-the-money (un contrato de protección en el que el precio de ejercicio es esencialmente el mismo que el precio de ejercicio del índice) costaba alrededor de US$26 si vencía en la misma sesión. Un contrato similar con vencimiento dos días después podría comprarse por aproximadamente US$37, o un 42% más que el 0DTE.
“Hay casos de uso muy meticulosos para las opciones 0DTE que no existían antes”, dijo Jonathan Zaionz, analista senior de derivados de Cboe. “Dado que las personas adoptan visiones a más corto plazo y/o se cubren con 0DTE, no necesitan pagar tanta prima de tiempo en comparación con las estrategias a más largo plazo”.
Sopesar los riesgos y beneficios del comercio 0DTE se ha convertido en un pasatiempo para Wall Street desde que las bolsas ampliaron el vencimiento de las opciones de índice a todos los días de la semana el año pasado, lo que provocó un aumento en la actividad.
Para los fieles de 0DTE, el hecho mismo de que la suma de capital en juego sea mucho menor de lo que sugiere el volumen del titular apunta a la menor probabilidad de que un posicionamiento equivocado pueda desatar una ola de volatilidad.
Si bien el volumen nominal de 0DTE representa ahora el 44% de todas las operaciones relacionadas con opciones en el S&P 500, según datos del Cboe, la cantidad de dinero que se cobra por ellas representa sólo el 7% del desembolso total de los contratos vinculados al índice.
Cuente a Kieran Diamond, del equipo de estrategia de volatilidad de UBS Group AG (UBS), entre quienes dicen que las preocupaciones sobre la amenaza potencial de 0DTE de desestabilizar el mercado de valores son exageradas.
Lo que alimenta el auge comercial es la proliferación de estrategias de múltiples tramos, aquellas que combinan opciones de venta o de compra como parte de un comercio sistemático. Si bien el volumen teórico involucrado es enorme, Diamond considera que estas operaciones compuestas presentan un riesgo limitado, ya que normalmente venden una opción y luego recompran otra opción fuera del dinero, compensándose en gran medida entre sí en términos de impacto en el mercado.
“Hablar en cifras nominales principales es un enfoque demasiado simplificado cuando se analizan opciones de tan corto plazo”, dijo Diamond.
De todos modos, para gente como Rocky Fishman, la pequeña inversión además del comercio frenético es una señal de que las opciones de día cero son en gran medida un artilugio de especulación bursátil pura y simple.
“Hay un enorme volumen de operaciones en estas operaciones de miniprobabilidad”, dijo el fundador de la firma analítica de derivados Asym 500. “Eso no es lo único que sucede en 0DTE, pero probablemente sea lo más importante”.
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