Bloomberg — En medio de los indicios de que el mercado de bonos se ha creído que la Reserva Federal mantendrá los tipos de interés más altos durante más tiempo, un grupo de inversores está apostando a que la economía se topará con un muro y que se producirá un brusco cambio de política en breve.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro se han situado este mes en rangos estrechos, cerca de los niveles más altos en más de una década, ya que los datos muestran una economía resistente y una inflación aún muy por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. Pero ahora que los rendimientos anticipan un máximo en el tipo de interés oficial, las perspectivas de crecimiento cobran mayor importancia.
En la última semana se ha producido un repunte de la demanda de opciones que generen beneficios en caso de que las tasas de interés caigan antes de mediados del próximo año. Se trata de un escenario más grave que el observado en el mercado de swaps, donde los operadores ya no prevén un recorte de tipos durante el primer semestre de 2024.
Los operadores de bonos llevan haciendo este tipo de apuestas desde que comenzó el ciclo de subidas y hasta ahora no han dado resultado. Pero esta vez puede ser diferente, ya que el ciclo de endurecimiento de la Fed ha tenido más tiempo para hacer efecto en la economía.
Se espera que la Reserva Federal mantenga su tipo de interés oficial sin cambios la próxima semana, después de subirlo en julio por décima vez en un agresivo ciclo de subidas que comenzó en marzo del año pasado. También se prevé que aumente significativamente su previsión de crecimiento y que indique otra subida de tasas este año en su denominado gráfico de puntos. Las perspectivas de tipos para 2024 siguen siendo objeto de debate. En junio, la proyección mediana indicaba un recorte de un punto porcentual a finales del próximo año.
Cuanto más tiempo se mantengan elevados las tasas, mayor será el riesgo de desaceleración, y al margen hay más signos de tensión entre los consumidores, ya que los mayores costes de los préstamos y la debilidad de la contratación empiezan a erosionar el gasto de los hogares. Ahora que la Reserva Federal está cerca de alcanzar su nivel máximo de tipos, la atención se centra en la desaceleración del crecimiento.
“Hay un interrogante en torno a si la economía está en transición hacia un aterrizaje suave o si el mercado laboral se debilita hacia una perspectiva más recesiva”, dijo Roger Hallam, responsable mundial de tipos de Vanguard Asset Management.
Durante la semana se observó una notable demanda de opciones vinculadas al Secured Overnight Financing Rate -que se ajusta estrechamente a la trayectoria prevista para el tipo de interés oficial de la Reserva Federal- como cobertura frente a múltiples recortes de tipos antes de junio. Es probable que estas operaciones acompañen a las posiciones existentes que reflejan el mensaje actual de la Fed, lo que permitiría a algunos operadores beneficiarse de un giro sorpresivo de la política monetaria.
Una operación se posicionó a favor de un tipo del 3% a mediados del próximo año, frente a un nivel actual del mercado en torno al 5%. La prima pagada por esta apuesta superó los 10 millones de dólares. A lo largo de la semana también se realizaron otras operaciones similares en torno a marzo.
El aumento de las apuestas a que la Reserva Federal podría pasar a recortar los tipos a mediados de 2024, o incluso antes, contrasta claramente con el énfasis que ponen los responsables políticos en una política de tasas más altos durante más tiempo. Mientras tanto, se considera que la tasa actual de la Fed, entre el 5,25% y el 5,5%, muy por encima de la tasa de inflación anual de EE.UU. y de la cifra anualizada de tres meses, amenaza las perspectivas de crecimiento.
En consecuencia, los inversores están más preocupados por la recesión que hace nueve meses, según Robert Waldner, de Invesco.
“Existe un riesgo creciente de recesión a medida que los tipos se mantienen altos y el crecimiento nominal desciende”, afirmó el estratega jefe. “Como la inflación está bajando, la política de los bancos centrales se está endureciendo, y si no tienen esto en cuenta, aumentará el riesgo de un accidente”.
Posicionarse a través de opciones para las reuniones de la Fed del próximo año en marzo y junio puede tener sentido, dado que el mercado de bonos se enfrenta a la probabilidad de quedarse estancado mientras los inversores esperan claridad sobre la economía.
Es muy razonable ver rendimientos más bajos en un entorno económico que se encamina hacia una recesión, según Hallam, de Vanguard. Pero el panorama para los compradores de bonos se complica si el encarecimiento de la energía frena las recientes tendencias desinflacionistas.
“Una inflación rígida dificultaría la relajación de la política monetaria de la Reserva Federal el año que viene”, afirma.
Dada la incertidumbre sobre las perspectivas de la economía y los tipos de interés, el estacionamiento de fondos en equivalentes de efectivo ha ido ganando adeptos. Los valores del Tesoro a más corto plazo, con una rentabilidad superior al 5%, han recibido una parte significativa de los flujos de inversión, que han bloqueado rendimientos relativamente altos, según los datos de fondos de EPFR para este año.
Para Monica Defend, directora del Instituto Amundi, la parte media de la curva del Tesoro resulta atractiva para una cartera multiestrategia.
Dado que las tasas seguirán subiendo durante más tiempo, los rendimientos deberían bajar a medida que la economía se debilite, y los sectores de cinco a diez años “son una buena alternativa a la renta variable”, afirma.
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