Bloomberg — Un par de ventas de bonos realizadas la semana pasada muestran cómo los gobiernos europeos recurren cada vez más a los hogares para hacer frente a los retos de un panorama de tasas de interés elevadas.
Países como Bélgica pueden ofrecer una tasa de interés atractiva para sus ciudadanos al tiempo que reducen los costes de endeudamiento soberano, en lo que los analistas de Société Générale SA llaman un “win-win”. El país ya ha captado más de 22.000 millones de euros (unos 24.000 millones de dólares) para el pagaré, y los resultados finales se conocerán el lunes.
Las ventas también animan a los prestamistas a ofrecer a sus clientes mayores intereses por los depósitos. Eso es clave en el Reino Unido, donde esta semana se vendió a los británicos un bono con un rendimiento muy superior a la tasa de mercado vigente, lo que aumenta la competencia y hace que los bancos reflejen mejor las recientes subas de tasas del banco central.
“Hay mucho ahorro pandémico, pero gran parte de él sigue ahí fuera porque ha estado en manos de estos miembros más ricos de la sociedad”, dijo Richard McGuire, jefe de estrategia de tasas de Rabobank, en una entrevista telefónica. “Los gobiernos de Italia, Portugal y ahora Bélgica se han dado cuenta de ello”.
La venta de bonos a un año por parte de Bélgica eclipsa el objetivo de 250 millones de euros en bonos minoristas fijado por la agencia de deuda para este año y debería ayudar a mantener bajo control el rendimiento del resto de la deuda del país, según los analistas de SocGen y Rabobank.
Los europeos ven con alivio la vuelta de las tasas cero e incluso negativas, y las ventas demuestran que hay mucho apetito entre los ciudadanos de a pie por productos de mayor remuneración. Los gobiernos buscan diversificar su base de financiación ante el aumento de los costes financieros y los crecientes planes de gasto.
Algunas naciones se han mostrado más dispuestas que otras a aprovechar los ahorros de sus ciudadanos.
Italia cuenta con un mercado de bonos minoristas consolidado e innovador. Su gama denominada BTP Futura, vendida por primera vez en 2020, vincula los rendimientos al crecimiento económico. Y en junio, el país vendió deuda BTP Valore, que incluye una bonificación por mantenerla hasta su vencimiento. El Gobierno recaudó más de 18.000 millones de euros (unos US$19.500 millones) con esa venta, una cifra récord para una oferta italiana dirigida a inversores particulares.
Tras el aumento de la demanda de los hogares en Portugal, el Gobierno redujo en casi 9.000 millones de euros (US$9.750 millones) su emisión prevista de bonos y letras para inversores institucionales.
En Hungría, los ahorristas aumentaron sus tenencias de deuda pública nacional en el segundo trimestre en casi 1,4 billones de forint (3.900 millones de dólares), un 13,5% más que un año antes. El rápido abandono de los depósitos bancarios está siendo vigilado de cerca por el banco central, que el mes pasado pidió a los prestamistas que mejoraran su gestión de la liquidez para evitar un mayor escrutinio.
La gran venta en Bélgica se remonta a una oferta minorista en 2011, cuando se recaudaron 5.700 millones de euros (unos US$6.100 millones a valores actuales). Bélgica había congelado su programa minorista durante tres años antes de volver de puntillas al mercado con emisiones más pequeñas desde 2022.
La última venta significa que el Gobierno puede permitirse recortar las ventas de sus letras y bonos destinados a inversores institucionales.
“Los rendimientos de la deuda pública europea de todos los vencimientos siguen subiendo, por lo que los inversores minoristas nacionales se han mostrado dispuestos a comprar”, afirma Sean Kou, estratega de Société Générale. El equipo de Kou recomienda comprar las letras del país frente a los títulos franceses equivalentes, apostando por que la “extraordinaria demanda” de sus bonos minoristas haga que Bélgica reduzca su programa de endeudamiento a corto plazo.
Presión política
En muchos países, los bancos han tardado en subir las tasas de interés porque aún disponen de liquidez tras años de estímulo monetario. Pero la presión política está aumentando.
Bélgica dijo que sus ventas pretendían animar a los prestamistas comerciales a aumentar sus ofertas, mientras que los reguladores y legisladores del Reino Unido han arremetido contra los bancos por su tacaña tasa de ahorro. Austria planea ofrecer bonos del Estado al por menor a través de ventas directas a los hogares que buscan alternativas a los depósitos bancarios a bajo interés, dijo el ministro de Finanzas Magnus Brunner el 23 de agosto.
La caja de ahorros pública del Reino Unido, conocida como NS&I, lanzó a finales de mes un nuevo bono a un año que paga un 6,2%, muy por encima de la media del mercado.
“Sospecho que había un elemento de apoyo en el NS&I para sacar un producto de ahorro competitivo, con el fin de mantener la presión sobre los high street banks para pasar a través de la política de BOE subidas de tasas”, dijo Aaron Rock, director de inversiones de abrdn.
Sin duda, la demanda de los hogares es una fracción de la potencia de fuego esgrimida por los inversores institucionales. Los vencimientos son otro factor limitante. Según Ronald van Steenweghen, inversor de Degroof Petercam Asset Management, con sede en Bruselas, la última superproducción belga sólo vence dentro de un año, un plazo que, en última instancia, limitará su impacto en los diferenciales.
Aun así, la colocación confirma que los ahorristas belgas tienen mucha confianza en el Gobierno, lo que podría considerarse positivo para los bonos en general, dijo.
Para McGuire, de Rabobank, el éxito de Bélgica tras las ofertas minoristas de Italia y Portugal podría animar a otros países a seguir su ejemplo.
Sugiere que Países Bajos podría ser el siguiente en aprovechar la “reserva minorista”, citando los grandes ahorros de los hogares del país y el atractivo de los rendimientos de los bonos holandeses en comparación con las tasas de interés de los depósitos comerciales.
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