Bloomberg — En la cumbre de los BRICS, que tuvo lugar en Johanesburgo esta semana, un elemento clave de la agenda fue reducir la dependencia del dólar en los mercados emergentes. Eso ya está sucediendo a la hora de emitir bonos.
La emisión de bonos en dólares de países en desarrollo cayó en agosto a su nivel más bajo desde 2021, al tiempo que los rendimientos globales tocaron máximos de numerosos años y los papeles de 15 naciones se operan a niveles en dificultades.
Sólo se han emitido US$1.400 millones en deuda de mercados emergentes este mes, en comparación con los US$4.500 millones de agosto del año pasado y un promedio de US$15.400 millones cada mes del año.
El resultado de este colapso es que los instrumentos de préstamo alternativos se están generalizando en los mercados emergentes y fronterizos, atrayendo a más inversores que persiguen prioridades como objetivos medioambientales, sociales y de gobernanza. La menor oferta de bonos sencillos también tiende a sostener los precios de la deuda que los inversores ya poseen.
“Si la demanda es mayor que la oferta, tiende a ser bueno para los bonos”, dijo Philip Fielding, codirector de mercados emergentes de Mackay Shields UK, que dijo que está comprando deuda emergente en los mercados secundarios para su casa de bonos de US$134.000 millones a medida que disminuye la nueva emisión. “En muchos casos tiene sentido estar invertido y luego cambiar a una nueva emisión barata en lugar de esperar”.
El endurecimiento de las condiciones monetarias mundiales está empujando tanto a los prestatarios como a los inversores a buscar vías de financiación alternativas, como la sindicación de préstamos, los valores vinculados a la conservación y los bonos en moneda local. Estos instrumentos pueden aliviar los costos de endeudamiento de los gobiernos al tiempo que minimizan el riesgo cambiario y la incertidumbre sobre la refinanciación.
Para algunos, alejarse del dólar tiene también una motivación geopolítica.
“Los últimos titulares sobre los BRICS apuntan aún más en la dirección de nuevos países dispuestos a formar alternativas a los bloques occidentales estándar”, afirma Sergey Goncharov, gestor monetario de Vontobel Asset Management en Nueva York. “A medida que los países emergentes emiten menos deuda, pivotan hacia alternativas: prestamistas regionales, bancos supranacionales, mercados locales”.
El estancamiento de la recuperación económica de China y el repunte de los rendimientos de los bonos del Tesoro hasta los niveles más altos desde antes de la crisis financiera mundial también han contribuido a alimentar la búsqueda de financiación alternativa. La venta de bonos en dólares por US$1.000 millones realizada por Bahréin en julio es la única operación sin grado de inversión en lo que va de trimestre. Aparte de las pequeñas ventas de emisores con grado de inversión, la actividad casi se ha paralizado.
Reza Karim, gestor de inversiones de Jupiter Asset Management en Londres, afirma: “Los emisores de mayor calificación que pueden esperar para emitir prefieren hacerlo más tarde para tener más posibilidades de obtener préstamos más baratos”. “Para algunos de los emisores de alto rendimiento, la tasa es demasiado alta y el acceso a los mercados de capitales también es limitado”.
En parte debido a la escasez de nuevas ventas, el rendimiento medio de la deuda soberana de los mercados emergentes ha bajado recientemente al 8,26% hasta el viernes, después de alcanzar un máximo de nueve meses del 8,43% cuando los problemas económicos de China provocaron una ola de ventas.
“Una menor oferta sería positiva desde un punto de vista técnico, especialmente si los emisores acuden al mercado de préstamos”, dijo Uday Patnaik, responsable de renta fija de mercados emergentes de Legal & General Investment Management, con sede en Londres. “El problema sería si el emisor no pudiera encontrar fuentes de financiación alternativas”.
Capital de conservación
La protección del medio ambiente es un ámbito en el que el capital es más fácil de conseguir. Gabón, donde nueve décimas partes de la superficie terrestre están cubiertas de árboles, cerró este mes una operación de US$500 millones de deuda por naturaleza para refinanciar parte de su deuda y recaudar fondos para la conservación marina.
Aunque hubo problemas para completar la venta (la emisión se retrasó y tuvo que fijarse un precio más alto de lo previsto), es la última de una serie de transacciones que demuestran que comprometerse con objetivos de conservación puede ayudar a los gobiernos a superar los problemas de endeudamiento. Belice, Barbados y Ecuador han alcanzado acuerdos similares, y Mozambique está negociando uno con Bélgica.
“Los soberanos deberían tenerlos en cuenta”, afirma Carlos De Sousa, gestor de mercados emergentes de Vontobel Asset Management AG en Zúrich. “Ahorra dinero al soberano, destina dinero a la conservación de la naturaleza, aumenta la oferta de bonos verdes y azules, e impulsa los precios de los bonos del soberano en cuestión. Todos ganan, básicamente”.
Pero las operaciones vinculadas a la naturaleza son complejas y requieren una larga preparación por parte de los emisores. Los prestatarios que necesitan fondos más rápidamente recurren a sindicaciones de préstamos, en las que contribuyen varios prestamistas. Sólo en África, el año pasado se concedieron 225 préstamos de este tipo por valor de US$32.000 millones a gobiernos y empresas.
“Las condiciones del mercado seguirán siendo difíciles, especialmente para las economías fronterizas más vulnerables”, afirma Bartosz Sawicki, analista de mercado de la empresa polaca de tecnología financiera Conotoxia. “En consecuencia, probablemente prevalecerá la creciente popularidad de los préstamos sindicados, que distribuyen el riesgo de impago entre las partes”.
Bonos locales
Pero si el objetivo es reducir la dependencia de las ventas de bonos en dólares, nada mejor que desarrollar un mercado local activo. Países de todo el mundo buscan ahora atraer a más inversores extranjeros hacia sus bonos locales.
En América Latina, donde los rendimientos reales son más altos que el promedio de los mercados emergentes, los inversores compraron US$8.500 millones de bonos locales este año hasta principios de julio, la mayor cantidad desde 2019. Perú, Chile y República Dominicana fueron los emisores más destacados. Parte de los ingresos se destinaron a proyectos ambientales, lo que los hace más atractivos para los inversores ESG.
El Nuevo Banco de Desarrollo, el prestamista multilateral fundado por los países BRICS, declaró que su objetivo es aumentar la proporción de sus préstamos en moneda local de menos del 20% a un 30%, y la semana pasada emitió sus primeros bonos denominados en rands. Dice que los bonos denominados en rupias indias son los siguientes.
A mirar
- Turquía e India publicarán los datos del PIB del segundo trimestre. Bloomberg Intelligence espera que los datos de Turquía muestren que la actividad económica se ralentizó ligeramente, aunque se vio respaldada por el gasto relacionado con las elecciones.
- Polonia publicará los datos de inflación de agosto. El consenso es que el IPC muestre que los precios siguieron bajando por segundo mes consecutivo. En Sri Lanka también se espera un descenso de los precios de los alimentos.
- El PMI manufacturero Caixin de China mostrará probablemente un mayor retroceso en agosto, debido a la persistente debilidad de la demanda interna y externa.
- El Banco Central de Hungría tomará una decisión sobre los tipos de interés.
- Moody’s revisará la calificación soberana de Ghana y Hungría.
--Con la colaboración de Carolina Wilson.
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