Bloomberg — Los inversores en crédito han decidido que están más que dispuestos a luchar contra la Reserva Federal mientras el banco central promete mantener los tipos altos.
Los rendimientos totales de los préstamos apalancados y los bonos basura con calificación CCC han repuntado con fuerza este año, superando a sus homólogos con grado de inversión en los últimos meses a medida que se desvanece el riesgo de una grave recesión. Esas ganancias se producen incluso cuando el presidente de la Fed, Jerome Powell, ha señalado que está dispuesto a subir los tipos aún más si es necesario.
“La resistencia de la economía es ciertamente una historia que ha sorprendido positivamente a muchos inversores”, dijo Frank Ossino, un gestor de cartera de Newfleet Asset Management. “La hipótesis de base era una ralentización” para este año “y no ha sido así”.
Un aterrizaje suave de la economía reforzaría los flujos de caja de las empresas. Pero nuevas subidas de tipos o un periodo prolongado de tipos de interés altos sólo absorberían más de ese efectivo, especialmente para las empresas que se endeudaron fuertemente en el mercado de préstamos apalancados. Los préstamos vienen con tipos variables, lo que se traduce en que las empresas se enfrentan a pagos de intereses más altos a medida que suben los tipos.
Estrategas como Bank of America Corp. o Pacific Investment Management Co. han escrito en los últimos días sobre la creciente probabilidad de que los costes de los préstamos sigan siendo más elevados a medida que la economía se mantenga.
A principios de junio, los mercados de tipos de interés esperaban que los recortes de tipos comenzaran a finales de este año, pero ahora prevén que los primeros recortes se produzcan más cerca de mayo de 2024.
De hecho, “no es impensable prever que la Fed no sólo se mantenga a la espera, sino que anuncie nuevas subidas de tipos el año que viene”, escribió Tiffany Wilding, economista de Pimco.
Las perspectivas de subidas a largo plazo suelen favorecer a los activos de tipo variable, como los préstamos apalancados estadounidenses, que han rendido un 8,8% en lo que va de año hasta el cierre del viernes.
Esto ha hecho que el mercado se sienta lo suficientemente confiado como para sacar al mercado varios préstamos apalancados para adquisiciones en las próximas semanas, lo que ayudará a saciar parte de la sequía de oferta de operaciones. Deutsche Bank AG, por ejemplo, está preparando un préstamo apalancado de 550 millones de dólares para financiar la compra por Bain Capital Private Equity del asador brasileño Fogo de Chão.
Ante el aumento de las quiebras empresariales, los gestores de carteras se fijan mucho en el mayor riesgo de pérdidas de los préstamos tras el debilitamiento de las protecciones de los inversores en la era del dinero barato. Roberta Goss, responsable de préstamos bancarios y obligaciones de préstamos garantizados de Pretium Partners, prevé recuperaciones de entre 40 y 80 céntimos por dólar en préstamos apalancados agravados en los próximos 12 meses, frente a los 70 a 80 céntimos que eran la norma en ciclos anteriores.
También hay algunos escépticos que consideran el mercado de alto rendimiento demasiado caro. Los estrategas de Barclays Plc, dirigidos por Bradley Rogoff, ven oportunidades en los swaps de incumplimiento crediticio de un solo nombre para cubrir, o incluso vender en corto, créditos con calificación BB y B a medida que se deterioran los fundamentales y los beneficios.
En su opinión, es poco probable que las primas de riesgo de los bonos basura aumenten sustancialmente de aquí a septiembre, en parte debido a la emisión relativamente moderada. Sin embargo, los diferenciales “son demasiado estrechos a estos niveles debido a la persistencia de estrictas normas de préstamo, el deterioro de los fundamentos y una tasa de impago que probablemente aumente”.
“Unos déficits presupuestarios públicos sustancialmente mayores significan una absorción sustancialmente mayor del ahorro” y un impulso a la demanda, afirmó. “Y todo eso significa que el tipo de interés neutral aumenta, y aumenta ahora y en el futuro”.
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