Bloomberg — Los rendimientos del Tesoro a largo plazo más altos en años se dirigirán a una audiencia importante la próxima semana cuando los inversionistas presenten sus ofertas para dos subastas riesgosas, justo antes de la reunión anual en Jackson Hole de la Reserva Federal que podría cambiar el juego.
Una liquidación implacable del mercado del Tesoro este mes eliminó lo que quedaba de las ganancias del año hasta la fecha que en un momento excedieron el 4%. La próxima semana, el Tesoro de EE. UU. venderá bonos a 20 años y bonos protegidos contra la inflación a 30 años, cuya demanda es notoriamente impredecible. Si los inversionistas rehúyen, se necesitarán rendimientos aún mayores para atraerlos de nuevo.
Durante la mayor parte de los últimos dos años, los rendimientos del Tesoro fueron impulsados al alza por plazos a corto plazo en previsión de aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal que totalizaron más de cinco puntos porcentuales. Sin embargo, durante el último mes, los rendimientos a largo plazo tomaron la batuta a medida que el enfoque se desplazó hacia la negativa del mercado laboral a ceder, una tasa de inflación aún elevada y una oferta en expansión de nuevos bonos del Tesoro vendidos para cerrar un creciente déficit del presupuesto federal.
“Nadie quiere ponerse al frente del tren de carga de emisión, especialmente en el extremo largo en este momento”, dijo George Catrambone, director de renta fija de DWS Americas. “No hay grandes razones para liderar una Fed agresiva, una oferta adicional y datos económicos de EE.UU. muy resistentes”.
El dolor se está registrando de manera aguda para los tenedores de bonos, con un índice de Bloomberg compuesto por bonos del Tesoro con vencimiento en 10 años y más cayendo un 5,7% en lo que va de agosto, en camino a su peor mes desde septiembre.
Las subastas de la próxima semana son particularmente preocupantes porque los bonos a 20 años y los TIPS a 30 años tienen bases de inversionistas más pequeñas que otros productos del Tesoro, por lo que se seguirá de cerca la demanda en busca de cualquier indicio de que la caída actual está llegando a su fin, o tal vez tenga más espacio para continuar.
Sin duda, algunas personas tienen debilidad por los bonos a 20 años, en parte porque durante mucho tiempo se ha destacado como el índice de referencia del Tesoro de mayor rendimiento y se ha negociado por encima de los bonos a 10 y 30 años.
Una consideración clave en torno a la venta de TIPS a 30 años es si los fondos de pensiones y las compañías de seguros obtienen un rendimiento de más del 2% que no se veía desde 2011. Algunos en Wall Street creen que este grupo de inversores, ausente durante mucho tiempo de estas subastas, puede comenzar a regresar.
Una vez que se asiente el polvo de las ventas de deuda, la última semana completa de agosto, además de ser una semana de vacaciones popular con pocas publicaciones económicas importantes, también presenta la confabulación anual de la Fed en Jackson Hole, que ocasionalmente se ha utilizado para remodelar las expectativas del mercado para la política monetaria.
Un tono agresivo del presidente Jerome Powell el viernes 25 probablemente pondrá a prueba un mercado de bonos que aún conserva la fe en los recortes de tasas que llegarán el próximo año. Es una creencia que explica por qué muchos administradores de fondos prefieren poseer el área del mercado de cinco a diez años, según las encuestas de posicionamiento.
Pero se está produciendo un estira y afloja a largo plazo, donde un aumento en los llamados rendimientos reales, aislado de los efectos de la inflación, representa la tasa de rendimiento libre de riesgo que exigen los inversores.
Los inversores quieren una prima más alta por poseer deuda a largo plazo en medio de la incertidumbre sobre los datos que podrían provocar otro aumento de tasas de la Fed más adelante este año y mantener la política muy por encima del 5% en 2024. También hay preocupaciones sobre la oferta, ya que el Tesoro aumenta las ventas para financiar el déficit fiscal y la Fed se retira del mercado para reducir su balance.
“La pregunta de cuánto se debe fijar el precio de la prima por plazo es la más importante”, escribió en un correo electrónico Matthew Raskin, jefe de estrategia de tasas de EE. UU. en Deutsche Bank. “Algunos de los modelos de estructura de plazos que usa el personal de la Fed todavía tienen primas históricamente bajas a largo plazo, lo que parece... incorrecto”.
Para Meghan Swiber, directora de estrategia de tasas de EE. UU. en Bank of America, la atención se centra en si una economía resiliente significa que la estimación actual de la tasa de política monetaria a largo plazo de la Reserva Federal del 2,5 % debería ajustarse al alza.
“En Jackson Hole, realmente habrá dos puntos de enfoque”, dijo. Primero, “cuánto necesitan, si es que lo necesitan, para ajustar más la tasa de los fondos federales”, y la segunda es “¿dónde creen que estas tasas a largo plazo deben estar en última instancia, con lo que la parte final de la curva realmente está luchando”.
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