Bloomberg — Los operadores del mercado bursátil estadounidense ya casi no tienen miedo, lo que tiene a algunos estrategas preparándose para una posible venta masiva. El índice S&P 500 ha ganado un 19% este año, lo que ha empujado a los inversores a salir del banquillo y entrar en el mercado.
La exposición de los operadores a las acciones es históricamente alta, en un 28% superior de todos los tiempos, según el análisis de Deutsche Bank de las estrategias basadas en reglas y discrecionales que se remontan a 2010.
Pocos, sin embargo, parecen lo bastante preocupados como para cubrirse. Comprar protección contra caídas en el mercado de opciones es “lo más barato que probablemente se haya visto nunca”, escribieron estrategas de Bank of America en una nota el martes. El volumen de negociación de las opciones de compra, utilizadas para apostar por la subida del mercado, superó al de las opciones de venta a principios de este mes en la mayor proporción desde diciembre de 2021.
Pero hay motivos para preocuparse. La Reserva Federal está tratando de diseñar un aterrizaje suave después de un período de inflación e intensa subida de tipos, un esfuerzo que rara vez tiene éxito. Además, septiembre y agosto suelen ser los dos peores meses del año para el S&P 500.
“El sentimiento alcista y la debilidad de la estacionalidad han hecho que nuestras antenas contrarias tintineen un poco”, dijo Jeffrey Hirsch, editor del Stock Trader’s Almanac, que predijo correctamente el rally tras la crisis financiera. “Todos los osos que salieron de la banda están persiguiendo este impulso y los jugadores de ‘FOMO’ están todos dentro ahora, así que eso significa que es hora de ver esta pausa en el rally”.
El avance del S&P 500 ha desafiado las expectativas de consenso de pérdidas a comienzos de 2023 antes de un eventual repunte, obligando a muchos a replantearse sus previsiones. Algunos de los bajistas más ruidosos de Wall Street, como Michael Kantrowitz, de Piper Sandler & Co. y Mike Wilson, de Morgan Stanley, han ajustado sus posturas.
En el mercado de opciones, los operadores reaccionaron al repunte de la renta variable mostrando un sesgo hacia las opciones de compra, en parte impulsados por el auge de la inteligencia artificial que sobrealimentó el avance de las acciones tecnológicas. En las bolsas estadounidenses, el volumen de opciones de compra superó al de opciones de venta en más de 8 millones de contratos en 10 días, la mayor cifra desde diciembre de 2021, según datos de Bloomberg.
Por supuesto, hay razones para el repunte del S&P 500, ahora en camino de su quinta subida mensual consecutiva. La inflación ha ido disminuyendo lentamente, mientras que la economía se ha mantenido relativamente resistente frente al ciclo de endurecimiento más agresivo en décadas.
Los operadores de Wall Street acabaron entendiéndolo, abandonando la protección a la baja y llevando el coste de la cobertura contra las caídas a nuevos mínimos. Por cada 100 dólares en nocional -el valor que cubre un contrato de opciones-, los inversores pagan ahora sólo 3,50 dólares por una opción de venta del S&P 500 que venza dentro de un año con un precio de ejercicio un 5% por debajo de los niveles actuales, según muestran los datos recopilados por Bank of America. Es el precio más bajo según los datos del banco desde 2008. (Entre la prima y el precio de ejercicio, el contrato será rentable si el S&P 500 cae al menos un 8,5% dentro de un año).
Aún está por ver si eso ocurrirá, pero el impulso parece estar estirándose. El ratio put-to-call de Cboe, que mide el volumen de opciones vinculadas a valores individuales, se encuentra en su nivel más bajo en más de un año. Históricamente, esto se ha traducido en un rendimiento plano para el mercado de valores en los próximos tres meses, según muestran los datos recopilados por Goldman Sachs Group Inc.
Además, los patrones estacionales pueden crear un viento en contra adicional. En los últimos 30 años, septiembre y agosto han sido los dos peores meses para el S&P 500, con una caída del 0,4% en el primero y del 0,2% en el segundo.
Como muchos en Wall Street, Luca Paolini, estratega jefe de Pictet Asset Management, cerró una posición corta en renta variable estadounidense a principios de este mes en medio de una subida incesante. Paolini, que ahora se muestra neutral con respecto a la renta variable estadounidense, sigue pensando que los inversores están infravalorando los riesgos potenciales para la economía.
“El mercado nos está dando una clara señal de que el impulso alcista se ha ido consolidando”, afirmó. “Hay un increíble nivel de confianza en que la Reserva Federal pueda gestionar un ‘aterrizaje suave’, con un crecimiento más débil y una inflación más baja sin recesión. Pero si algo sale mal, estará relacionado con eso”.
Los datos preliminares del jueves mostraron que el producto interior bruto repuntó inesperadamente en el segundo trimestre, lo que aumentó la confianza sobre el estado de la economía y, al mismo tiempo, alimentó las apuestas de que la campaña de la Reserva Federal contra la inflación podría prolongarse más de lo previsto. El banco central estadounidense está adoptando un enfoque dependiente de los datos para futuras subidas de los tipos de interés, dijo el miércoles su presidente, Jerome Powell.
Según Dennis Debusschere, de 22V Research, una de las posibles preocupaciones es que las comparaciones de datos de inflación interanuales empiecen a desaparecer a finales de año. Los swaps de inflación prevén un avance de la inflación general del 3,2% en julio con respecto a hace un año y del 3,6% en agosto. Una mayor inflación podría traducirse en que los tipos no bajen pronto.
“En este momento, muchos inversores piensan que la misión del IPC está cumplida, pero no es el caso”, dijo Nitin Saksena, jefe de investigación de derivados de renta variable de EE.UU. en Bank of America. “Existe el riesgo de que la Fed mantenga los tipos de interés más altos durante más tiempo, y eso hará que algo acabe rompiéndose”.
--Con la colaboración de Carly Wanna.
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