Bloomberg — Las acciones industriales se han disparado, los spreads de los bonos basura se están achicando, los quants aumentan las apuestas cortas sobre los bonos del Tesoro y todos compran acciones.
El escepticismo entre los inversores se ha convertido en algo parecido a la euforia. Los fondos de cobertura y el efectivo ya no ocupan las primeras planas y han sido reemplazados por una demanda de todo, desde empresas de pequeña capitalización hasta las acciones meme.
Todo esto se ve impulsado por datos que muestran que la economía de EE.UU. se mantiene sólida en medio de mayores evidencias de que la Fed está derrotando a la inflación.
Todo este optimismo ha llevado al S&P 500 al borde de su sexto avance en siete meses y ha impulsado los precios del Nasdaq 100 hasta casi 35 veces los beneficios. Es un maná para los alcistas, aunque les deja muy poco margen de maniobra en caso de que algo en la economía o en la política monetaria no se desarrolle como esperan.
“Es peligroso y de consenso, pero estamos a finales de julio, así que ¿quién tiene ganas de luchar contra ello?”, dijo Peter Tchir, jefe de estrategia macro de Academy Securities. “Estamos en una fase en la que la gente se siente obligada a comprometer todo su capital. La avidez de la Fed no es una excusa ahora mismo, y afirmar que hay recesión también es difícil de justificar”.
Los datos económicos siguen desafiando las predicciones bajistas: desde el producto interior bruto hasta la confianza del consumidor y la contratación han superado las previsiones. Los informes del viernes mostraron que el índice de costos laborales tuvo su avance más lento desde 2021 en el segundo trimestre, mientras que el indicador de inflación preferido de la Reserva Federal registró el menor aumento en más de dos años.
Las buenas noticias sobre la economía están succionando cada vez más inversores hacia los activos de riesgo. Una expansión constante de los ánimos especulativos ha impulsado el posicionamiento en renta variable al nivel más alto desde enero de 2022. Los inversores tienen una clara exposición sobreponderada a las acciones después de negarse durante mucho tiempo a abandonar su posicionamiento infraponderado, según Deutsche Bank AG.
Al mismo tiempo, una amplia gama de métricas de cobertura está mostrando una baja demanda de protección a la baja. Las primas de las opciones de venta de Invesco QQQ Trust Series 1 (QQQ) y de SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) rondan los niveles más bajos en al menos una década, según RBC Capital Markets. Además, los inversores están comprando más opciones de compra para perseguir el repunte, mientras que gastan menos para proteger sus ganancias.
“El mercado no está dispuesto a abandonar la narrativa positiva. La cobertura es escandalosamente barata”, dijo Amy Wu Silverman, jefa de estrategia de derivados de RBC Capital Markets. “Hay más demanda de calls por parte de la gente a la que le está yendo mal que por parte de aquellos a los que les ha ido bien y necesitan cubrirse”.
Aunque las apuestas alcistas están dando sus frutos ahora, todo este optimismo preocupa a algunos, dada la letanía de peligros a los que aún se enfrentan los inversores. Los mercados mostraron su nerviosismo en la sesión del jueves, cuando la perspectiva de un leve endurecimiento de la política monetaria en Japón hizo caer al S&P 500 más de un 1% intradía, aunque la caída se recuperó en la sesión siguiente.
Brent Schutte, director de inversiones de Northwestern Mutual Wealth Management, es de los que opinan que la euforia ha ido demasiado lejos. Schutte ha revisado recientemente su posición en renta variable, de sobreponderada a neutral, y ha pasado a sobreponderar la renta fija.
“Esas mismas personas que probablemente están apostando ahora mismo estaban equivocadas sobre sus perspectivas hace nueve meses y ahora están invirtiendo el rumbo”, dijo Schutte. “Yo apuesto por lo contrario. El mercado de renta variable tendrá unos meses difíciles por delante”.
Últimamente, el mercado del Tesoro ha visto cómo se ampliaban las apuestas cortas de dinero rápido, y los fondos de cobertura en general han elevado las apuestas bajistas a niveles históricos. Los fondos apalancados han aumentado sus posiciones cortas en los futuros de bonos estadounidenses desde marzo, según un indicador de posiciones netas agregadas basado en datos de la Commodity Futures Trading Commission.
Los quants de dinero rápido conocidos como asesores de negociación de materias primas han estado acumulando una gran apuesta corta desde mayo. El estratega de JPMorgan Chase & Co. Nikolaos Panigirtzoglou calcula que tienen una posición corta en bonos de 150.000 millones de dólares, que podrían deshacer en caso de repunte.
La otra cara de la moneda es que las sorpresas negativas pueden tener una gran influencia. En marzo, las turbulencias bancarias provocaron el hundimiento de la renta variable y el repunte de los bonos del Tesoro, lo que obligó a los asesores comerciales de materias primas a deshacer US$200.000 millones en bonos en el plazo de unos pocos días, según JPMorgan Chase & Co. Un susto de crecimiento podría repetir este episodio.
No obstante, será difícil detener el impulso del mercado. Los estrategas han revisado al alza sus objetivos para el S&P 500 y los economistas han suavizado sus funestas predicciones. Algunos de los mayores riesgos a la baja que amenazaban a la economía -la subida de la inflación a máximos de cuatro décadas, la inminente recesión- se han desvanecido.
“Se necesitaría un repunte masivo de los bonos, que probablemente sólo se produciría con algún tipo de susto en el crecimiento por un shock de datos”, dijo Charlie McElligott, estratega de activos cruzados de Nomura Securities International. “Hemos visto que los datos de crecimiento económico se mantienen, que la mano de obra se mantiene firme e incluso que la vivienda estadounidense se recupera.”
-- Con la ayuda de Lu Wang.
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