Bloomberg Línea — Nota del editor: Este es un artículo que se basa en recomendaciones de especialistas. Si tiene alguna pregunta o duda, hable con un asesor financiero profesional, este artículo es sólo para fines editoriales.
Tras un primer semestre marcado por la inflación y las subidas de tasas de interés en todo el mundo, los inversores inician la segunda mitad del año con la vista puesta en un esperado inicio del ciclo de relajación monetaria en Brasil.
Según el más reciente informe Focus del banco central brasileño, los economistas del mercado financiero estiman que la tasa de interés debería terminar el año en el 12%, lo que supone un descenso respecto al nivel actual del 13,75% anual. Las apuestas para el primer recorte se centran en la reunión de agosto, la semana que viene, con un recorte previsto de 0,25 punto porcentual en la tasa básica de interés – la Selic.
Unas perspectivas más optimistas han contribuido a una esperada caída de las tasas de interés futuras en los títulos de renta fija, a la apreciación del real y a un repunte del Ibovespa (IBOV), que subió casi un 8% en el primer semestre.
Sin embargo, mientras que en el escenario nacional una apuesta por tasas de interés más bajas puede impulsar expectativas más constructivas con los activos de renta variable, las tasas en dos dígitos sumadas a un escenario de incertidumbre en el entorno internacional siguen beneficiando a las estrategias de renta fija.
Esta es la valoración de gestores, estrategas y analistas consultados por Bloomberg Línea. Los expertos destacaron las principales estrategias que han adoptado para los próximos meses y cuáles son las mejores oportunidades hoy para el inversor particular. Compruébelo:
Bonos públicos
A pesar de la esperada caída, la tasa de interés se mantiene alta y la asignación en renta fija sigue siendo atractiva, destaca Camilla Dolle, de XP Investimentos.
Con la perspectiva de recorte de la Selic, Dolle dice que la visión en relación a los indexadores ha cambiado un poco, reduciendo la posición en títulos llamados postfijos ligados a la tasa básica de interés y aumentando en títulos llamados prefijos, con tasa fija.
Sin embargo, como el interés real sigue siendo alto, a la casa le siguen gustando los papeles vinculados al Índice Nacional de Precios al Consumidor Amplio (IPCA). Es el caso del Tesoro IPCA+, que paga, de media, la inflación más una tasa del 5,35% anual.
Los bonos públicos ligados a la inflación también están en las carteras de la family office Vita Investimentos y de la gestora TAG Investimentos.
Según Arthur Mello, socio y co-CIO de Vita, los bonos del Tesoro IPCA+ ofrecen la mejor relación riesgo-rentabilidad del mercado actual, especialmente los que tienen vencimientos entre 2028 y 2032.
André Leite, CIO de TAG Investimentos, también dice que le gustan los bonos con plazos medios. Cita como ejemplo el Tesoro IPCA+ con vencimiento en 2035, que actualmente paga la inflación más una tasa del 5,26% anual. “Si lo miramos desde un punto de vista actuarial, para construir un ahorro a largo plazo, es un tipo ‘estupendo’”, afirma.
Otros activos de renta fija
Además de la deuda pública, el inversor particular también puede beneficiarse de productos de renta fija exentos del impuesto sobre la renta, destaca Leite, de TAG. Es el caso de los Certificados de Créditos Inmobiliarios y Agroindustriales (CRIs y CRAs), de los Fondos de Inversión en Cadenas Agroindustriales (Fiagros) y de los fondos de infraestructura.
En papeles investment grade es posible encontrar buenas empresas pagando una tasa de certificado de depósitos interbancarios (CDI) más 2,8%, con plazo de seis meses a un año – lo que, según Leite, es interesante.
“Hubo una apertura de spread y hoy se están negociando buenos papeles a tasas interesantes. Pero estamos hablando de crédito, que requiere pulverización por parte del inversor”, advierte.
Dolle, de XP, recuerda que a principios de año el caso de estafa em Americanas (AMER3) elevó la aversión al riesgo del mercado, lo que resultó en un aumento de los spread de las debentures, llegando a CDI + 3%. Hoy en día, los tipos se sitúan en torno al 2,7%, lo que sigue siendo atractivo, según ella.
A pesar de la reciente mejora del sentimiento, el experto recomienda cautela a la hora de elegir papeles de crédito privados, con preferencia por títulos de empresas con buena calidad crediticia y preferiblemente con plazos de hasta cinco años.
“El escenario macro sigue siendo punitivo para las empresas que no estaban preparadas para mantener las tasas de interés en niveles más altos”, afirma.
Acciones
Aunque las perspectivas de los bancos de inversión apuntan a un escenario positivo para la bolsa brasileña en los próximos meses, los gestores de activos han optado por esperar.
En XP Investimentos (XP), la valoración es que el Ibovespa aún no ha incorporado a la cotización la totalidad del recorte de tipos de interés esperado por el mercado.
Desde el punto de vista de la valoración, la bolsa brasileña sigue estando barata, incluso tras el reciente repunte, argumenta Fernando Ferreira, estratega jefe de XP. El Ibovespa cotiza a 8,2 veces los beneficios, un 20% menos que la media histórica y un 50% menos que los mercados mundiales.
La corredora considera que el índice alcanzará los 130.000 puntos a finales de año y hay margen para revisar al alza las previsiones si los tipos de interés a largo plazo siguen bajando y mejoran las perspectivas de beneficios empresariales, dijo durante una reciente rueda de prensa.
Santander (SANB11) ve al índice cotizando en 140.000 puntos en junio de 2024, lo que implicaría un alza del 15% desde el cierre del lunes, 24 de julio.
Con una perspectiva optimista para la bolsa brasileña en los próximos 12 a 18 meses, Aline Cardoso, jefa de investigación y estratega de renta variable de Santander, afirma que espera que los múltiplos se amplíen en el futuro, con el recorte de los tipos de interés incorporado en las previsiones de beneficios de las empresas, así como revisiones al alza del crecimiento de los beneficios.
A pesar de considerar sostenible el actual repunte, Cardoso sostiene que no debería ser en línea recta, sino volátil debido a las nuevas emisiones de acciones y a follow-ons.
Entre los sectores favoritos de la bolsa brasileña para el segundo semestre, Cardoso cita el comercio minorista, el transporte, la tecnología y la construcción, que deberían comportarse mejor en un entorno de tipos de interés más bajos.
Las empresas de alquiler de coches y las operadoras ferroviarias, que históricamente tienen un apalancamiento superior a la media, también podrían beneficiarse.
En cuanto a las commodities, Cardoso considera que la celulosa y el mineral de hierro deberían comportarse de forma lateral dada la recuperación más lenta de lo esperado en China, mientras que el petróleo debería seguir impulsando a nombres como Petrobras (PETR3; PETR4) y PetroRio (PRIO3).
En Vita Investimentos, Mello dice que lleva una pequeña porción asignada a acciones desde 2021 y que está esperando que el banco central de Brasil realmente baje las tasas de interés para poder ser más optimista sobre la clase en la cartera de los clientes – aunque reconoce que puede quedar fuera del repunte inicial.
La cautela también se ve en TAG Investimentos, con la evaluación de que la caída de las tasas de interés debe hacerse a baja velocidad y que la tasa terminal estará por encima de lo que espera el mercado. “No veo sostenible el repunte que tuvo la bolsa, principalmente por el escenario más desafiante”, dice Leite.
Mientras que el escenario externo sigue siendo desafiante, en Brasil el gestor señala que los problemas continúan. “El marco fiscal ha eliminado el riesgo de impago, pero está lejos de resolver los problemas fiscales, precisamente porque permite un mayor gasto. Al final, dependemos mucho del humor del mercado externo”.
Fondos multimercado
Los fondos multimercado, que pueden invertir en varias clases de activos, desde renta fija a renta variable y divisas, también forman parte de la asignación de los gestores de activos para los próximos meses.
Leite, de TAG, dice que le gustan los multimercados para la composición de carteras, pero destaca la necesidad de paciencia del inversor para poder monetizar.
En Vita, las carteras han vuelto a asumir más riesgo en fondos multimercado y sistemáticos. La estrategia del family office es elegir unos pocos fondos buenos, rebalanceando tres veces al año, dice Mello.
Para elegir el mejor fondo, Sigrid Guimarães, socia fundadora y CEO de Alocc, refuerza el análisis cualitativo (quién es el gestor, cuál es la estrategia del fondo y qué tipo de riesgo corre el fondo).
Para el análisis de la rentabilidad, se recomiendan ventanas más amplias, de al menos tres años, recordando que la rentabilidad pasada no es garantía de la rentabilidad futura.
Fondos inmobiliarios
Tras un comienzo de año cauteloso por la preocupación ante los elevados tipos de interés, el aumento de los impagos y los modelos de trabajo híbridos, que afectaron a las oficinas, los fondos inmobiliarios (FII) se han recuperado en los últimos meses ante las expectativas de un recorte de la Selic.
Ifix, índice que sigue a los principales FII cotizados en bolsa, subió un 10,05% en el año hasta junio, frente a una variación del 6,61% del CDI en el periodo y una subida del 7,6% del Ibovespa.
Para Larissa Nappo y Marcelo Potenza, analistas de fondos inmobiliarios de Itaú BBA, el mayor “tramo” de apreciación en torno al tema de la tasa de interés ya ocurrió.
Por lo tanto, para la segunda mitad del año, un análisis micro de los fondos debe ganar más relevancia, con el seguimiento de indicadores como la tasa de vacantes, la mejora de los precios de alquiler de revisión y el rendimiento de los FII.
Ante un escenario aún volátil, el consejo de oro es la diversificación. En Itaú BBA, cerca del 40% de la cartera de FIIs está en los llamados “fondos de papel”, es decir, que tienen en cartera títulos de renta fija como CRIs.
El resto se divide entre fondos de almacenes logísticos, losas corporativas, renta urbana y centros comerciales.
“Ya hemos visto una recuperación en relación con el precio sobre valor contable, pero todavía hay margen para una subida de las cuotas a esta métrica, pero con un impulso más cauteloso”, dice Nappo, refiriéndose al índice que mide cuánto están dispuestos a pagar los inversores por el patrimonio neto de los FII.
Asignación internacional
Los gestores insisten en la importancia de la diversificación geográfica y de divisas en las asignaciones.
El efecto monetario retardado en las economías desarrolladas y la persistencia de la inflación siguen siendo vientos en contra en el panorama internacional.
A pesar de ello, la opinión de que el ciclo de endurecimiento monetario de la Reserva Federal puede estar llegando a su fin, junto con el aumento de la productividad a largo plazo derivado de la inteligencia artificial (IA), pueden contribuir a un momento más constructivo con la renta variable mundial, argumenta Daniel Martins, CEO de Geocapital.
Tras el repunte de Wall Street, tirado principalmente por los grandes actores del sector tecnológico, el gestor dice ver una oportunidad para la gestión activa, con el fin de posicionarse en empresas que aún no han surfeado el alza, pero que también pueden beneficiarse, aunque sea indirectamente, del escenario.
Algunas de las principales empresas que componen las carteras del gestor son Berkshire Hathaway (BRK/A), Alphabet (GOOGL), que se ha beneficiado de la IA, y Visa (V), que gana espacio, según Martins, con el crecimiento de los medios electrónicos como forma de pago.
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