Bloomberg — Loews Corp. no es más que un valor medio hoy en día, con ganancias que se ven empequeñecidas por los valores más alcistas del mercado. Gran parte de esto puede achacarse a cosas corrientes: debilidad en un negocio, costos crecientes en otro.
Pero también está lo siguiente: la empresa, un conglomerado propiedad de la familia Tisch con una mezcolanza de intereses que van desde el gas natural a los seguros y los hoteles, es el único valor del índice S&P 500 que no es seguida por ningún analista de un gran banco o empresa de investigación. La última empresa que la cubrió, Zacks Investment Research, retiró su calificación en 2019. Desde entonces, Loews ha tenido un rendimiento inferior al índice S&P en más de 20 puntos porcentuales, invirtiendo unas dos décadas de rendimiento superior.
No es una coincidencia. KPMG concluyó en un estudio de 2018 que los inversores infravaloran los conglomerados alrededor de un 15% de media y que la falta de cobertura de los analistas es en parte responsable de ese descuento. Wall Street se desenamoró de los conglomerados hace años, como demuestra la desintegración de GE, una acción que en su día fue tan adorada que llegó a simbolizar el rugiente mercado alcista de los años noventa.
Hoy en día, los conglomerados se consideran demasiado complejos y difíciles de valorar para los analistas, que suelen centrarse en sectores individuales. Incluso Berkshire Hathaway, el conglomerado dirigido por Warren Buffett, recibe poca atención de los analistas. Sólo cuatro empresas siguen el valor, que ocupa el puesto 497 en cuanto a volumen de cobertura en el S&P 500.
Ver reducida la cobertura de los analistas o perderla por completo puede tener graves consecuencias para las empresas.
“No sólo pesa sobre las acciones, sino que también repercute en los resultados económicos, como la inversión y la financiación”, afirma Emilie Feldman, profesora de la Wharton School de la Universidad de Pensilvania que colaboró en el estudio de KPMG.
También es un problema para los inversores que se preguntan si deben comprar, mantener o vender las acciones individuales.
“Ese es uno de los peligros si no eres un selector activo de valores”, dijo Kim Forrest, director de inversiones de Bokeh Capital Partners. “Podrías quedarte atrás, y si algo cambia drásticamente en una empresa poco cubierta, con el tiempo podrías perder el valor de tu inversión”.
Una cobertura complicada
Loews es una empresa familiar fundada en 1959 por Larry y Bob Tisch. Los dos hermanos empezaron comprando propiedades inmobiliarias y, con el tiempo, se introdujeron en otros sectores, como el tabaco, los seguros, la energía e incluso los medios de comunicación, a través de una participación del 25% en la CBS, donde Larry fue CEO de 1986 a 1995.
Como la mayoría de las empresas de Wall Street agrupan la cobertura bursátil por sectores, puede ser difícil determinar dónde encaja un conglomerado y puede significar que sólo una parte de la empresa reciba atención específica por sector.
Loews “tiene tantas facetas diferentes”, dijo Forrest. “Naturalmente, nadie podría recoger esto”.
Los posibles inversores de Loews no van completamente a ciegas, ya que CNA Financial, su línea de seguros cotizada en bolsa, cuenta con cuatro analistas que vigilan su negocio. “Como analista de seguros, creo que puedo ofrecer ideas útiles sobre las operaciones de CNA, pero no tanto sobre las opciones no aseguradoras de Loews”, dijo Meyer Shields, analista de KBW.
Loews llegó a tener hasta seis analistas en 2005 y 2007, pero el número disminuyó a medida que los analistas se jubilaban o se trasladaban a bancos más grandes con una cobertura más específica.
Bob Glasspiegel, anteriormente director gerente de Janney Montgomery Scott, atraído por empresas con poca cobertura, siguió a Loews durante más de 30 años. Su cobertura terminó con su jubilación en 2018.
“Me parecía un gusto cubrirlos”, dijo Glasspiegel. “Loews se desvivía por responder a las preguntas sobre las operaciones”.
Un portavoz de Loews declinó hacer comentarios para este artículo.
Valoraciones correctas
Más allá de la cobertura de Wall Street, las acciones de Loews pueden estar bajo presión porque las dirige un miembro de la segunda generación de la familia; James Tisch, hijo de Larry, se convirtió en CEO en 1999.
“Hay una prima para las empresas dirigidas por sus fundadores, pero un descuento para la segunda generación, independientemente de que los propios individuos lo merezcan”, afirma Belén Villalonga, profesora de la Escuela de Negocios Stern de la NYU.
En cambio, las acciones de Berkshire Hathaway pueden subir debido a la popularidad de sus fundadores Buffett y Charlie Munger.
Por supuesto, la estructura empresarial y el número de analistas de Wall Street que cubren una empresa no dicen necesariamente nada sobre sus fundamentos subyacentes, o sobre si los inversores pueden encontrar valor en mantener las acciones a largo plazo. Por ejemplo, Loews ha aumentado sistemáticamente sus ingresos, gasta miles de millones en recompras y paga dividendos a sus accionistas.
Pero los resultados de los conglomerados y las empresas familiares demuestran que los inversores sí tienen en cuenta factores ajenos al crecimiento de los beneficios, lo que significa que la estructura y la propiedad son importantes en última instancia para los accionistas.
Para los conglomerados dispuestos a seguir las reglas de Wall Street, puede haber un camino claro hacia las valoraciones correctas. La escisión o desinversión de unidades puede impulsar los precios de las acciones, tanto de la empresa matriz como de la nueva entidad separada, animando a una oleada de empresas a adelgazar. Las acciones de General Electric y de la escisión GE HealthCare han superado al S&P 500 desde su separación en enero, con una subida del 66% y el 44%, respectivamente.
“Los valores puros tienden a estar más valorados que este tipo de empresas ampliamente diversificadas”, afirma Feldman.
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