Bloomberg — En su momento tenía sentido. Jerome Powell estaba librando una guerra contra la inflación. El mercado de bonos lanzaba advertencias funestas. Prácticamente todo el mundo veía venir una recesión.
Y, sin embargo, menos de 20 meses después de que comenzara, el mercado bajista que engulló al S&P 500 está a sólo 260 puntos de desaparecer por completo. En lugar de pronosticar problemas, los patrones gráficos que rastrean todo, desde el impulso de los activos cruzados hasta las empresas de transporte, pintan un panorama de floreciente vigor económico.
El hecho de que algunas señales procedentes de la economía estadounidense no sean ni mucho menos tan boyantes -y que los responsables políticos de la Reserva Federal parezcan ahora sólo ligeramente menos preocupados por la inflación que entonces- no es más que una molestia para los inversores que acaban de hacer subir las acciones por octava vez en 10 semanas. Si persiste el optimismo, el mercado bajista del año pasado tiene más posibilidades de deshacerse más rápidamente que todos sus predecesores desde la Segunda Guerra Mundial, excepto tres.
“Me sorprende que la Reserva Federal haya logrado un aterrizaje suave y que todo el mundo esté infraponderado en renta variable”, afirma Dennis Davitt, cogestor del MDP Low Volatility Fund, que recientemente ajustó sus posiciones para prepararse para más subidas del mercado. “A medida que la gente tenga que ajustar el tamaño de su cartera, tendrá que entrar a comprar, y cada día será más difícil”.
En los últimos nueve meses, el valor de las acciones ha recuperado casi 10 billones de dólares, gracias a que el crecimiento del empleo, el gasto de los consumidores y los beneficios empresariales han desafiado a los agoreros. Con una subida del 27% desde su mínimo de octubre, el S&P 500 está ahora a un 5% de recuperar su máximo histórico de 4.796,56 alcanzado en enero de 2022.
Si el índice completa un viaje de ida y vuelta en septiembre, se recuperará el doble de rápido que la media de los 12 ciclos anteriores, según los datos recopilados por Bloomberg.
Lo que comenzó como un repunte impulsado casi exclusivamente por un puñado de megacaps tecnológicas se ha transformado en un repunte intersectorial alimentado por el desvanecimiento de los temores de recesión. Desde las pequeñas capitalizaciones hasta la energía y los bancos, las acciones sensibles desde el punto de vista económico están impulsando el último tramo alcista.
Mientras los escépticos siguen apuntando a un indicador de recesión ampliamente observado -la curva de rendimiento invertida de los bonos del Tesoro- como advertencia de que la economía no está fuera de peligro, el mercado de renta variable cuenta una historia diferente.
La última prueba procede de las subidas sincronizadas de los transportes y los valores industriales. El Promedio Industrial Dow Jones subió durante 10 días consecutivos, la racha de ganancias más larga en seis años, mientras que una medida similar que sigue a las compañías aéreas, ferroviarias y de transporte por carretera subió durante cuatro semanas seguidas. En el proceso, ambos alcanzaron sus niveles más altos desde principios del año pasado.
Según los partidarios de la Teoría de Dow, una técnica centenaria de elaboración de gráficos que postula que ambos grupos son precursores del futuro crecimiento económico, la fortaleza simultánea es una señal alcista.
“El impulso tiene la costumbre de alimentarse a sí mismo”, afirma Michael Shaoul, Consejero Delegado de Marketfield Asset Management. “Donde nos sentimos un poco más cómodos es en la ampliación del repunte para cubrir la mayoría de los sectores económicamente sensibles”.
La renta variable no es el único activo que ignora la alarma de la curva de rendimientos. El petróleo se ha recuperado tras la caída del primer semestre y ha vuelto a superar los 75 dólares por barril, mientras que los diferenciales de crédito han caído a mínimos de cuatro meses.
Cualquiera fueran los temibles escenarios que los inversores tenían en mente de cara a 2023, pocos se han cumplido hasta ahora. Aunque varios prestamistas regionales quebraron, el gobierno se apresuró a proteger las consecuencias y ahora los resultados financieros de los grandes bancos están superando ampliamente las expectativas. El índice bancario KBW subió más de un 6% en la mejor semana de los últimos 14 meses.
Esta resistencia fundamental está obligando a los economistas a reconsiderar sus previsiones de recesión y a los estrategas de Wall Street a elevar sus objetivos de precios para el S&P 500 a finales de año.
A regañadientes o no, los osos están cediendo, uno a uno. Los fondos impulsados por ordenadores, que se pusieron cortos en acciones tras la venta masiva de 2022, fueron de los primeros en capitular.
Desde los seguidores de tendencias hasta los fondos centrados en la volatilidad, los gestores sistemáticos se hicieron con un total de 280.000 millones de dólares de acciones mundiales sólo en el primer semestre, según una estimación de la mesa de ventas y negociación de Morgan Stanley. Esta semana, su apalancamiento neto en renta variable, una medida del apetito por el riesgo, alcanzó el nivel más alto desde principios de 2020.
Tras una cierta resistencia inicial, los inversores comenzaron a recortar sus posiciones cortas y a añadir posiciones largas. La semana pasada, los fondos de cobertura de la unidad de corretaje preferente de Morgan Stanley vieron cómo su apalancamiento neto superaba el 50% por primera vez desde febrero de 2022.
“Es un mercado impulsado por el momento. Es difícil decir cuándo se detendrá”, dijo Jimmy Chang, director de inversiones de Rockefeller Global Family Office. “Pero parece un poco espumoso. Sigo pensando que fundamentalmente, al menos cuando miro las cifras, hay algunos riesgos”.
Chang no es el único con una persistente sensación de inquietud. En la última encuesta realizada por Bank of America Corp. entre gestores monetarios, las tenencias de efectivo aumentaron del 5,1% al 5,3%. Mientras tanto, la demanda de protección impulsó la oferta de un nuevo fondo cotizado en bolsa que pretende cubrir el 100% de las pérdidas bursátiles durante un periodo de dos años.
De hecho, la lista de preocupaciones es larga. Las valoraciones están al alza. La inflación podría ser persistente y la Reserva Federal podría mantener los tipos de interés más altos durante más tiempo. Aunque quizás se haya retrasado, la amenaza de una recesión sigue latente. Y las declaraciones de quiebra se acumulan.
“Los mercados escalan un muro de preocupación y, a veces, cuantos más temas preocupan a los inversores, mejores son los rendimientos a plazo”, afirma Paul Hickey, cofundador de Bespoke Investment Group. “Por el contrario, justo cuando crees que las cosas no pueden ir mal para el mercado de valores, tienes años como 2022. La complacencia mata”.
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