Bloomberg — Navegar por el mundo de las inversiones implica gestionar riesgos, y el año pasado ha presentado toda una serie de señales de advertencia. Desde la preocupación por la recesión hasta conflictos como la guerra de Ucrania y las tensiones geopolíticas en todo el mundo, los inversores se han enfrentado a un camino incierto en su búsqueda de rentabilidad. De cara al futuro, se prevé que la próxima década esté igualmente plagada de desafíos.
Para conocer mejor los posibles peligros que se avecinan, hemos recabado el punto de vista de tres inversores veteranos con amplia experiencia en la gestión de fondos.
Boaz Weinstein, cofundador de Saba Capital Management, un fondo de cobertura que prospera en medio de una gran volatilidad; David Rubenstein, el multimillonario cofundador de la empresa de capital riesgo Carlyle Group Inc. e Ida Liu, directora mundial de banca privada de Citigroup Inc. (C) compartieron sus perspectivas sobre los riesgos más significativos que prevén en los próximos cinco a diez años. Tenga en cuenta que sus comentarios han sido editados para mayor concisión y claridad.
BOAZ WEINSTEIN
Director de Inversiones, Saba Capital Management
Lo que nos espera en los próximos años es una incógnita. ¿Habrá recesión en 2024? ¿Habrá recesión?
Cuando finalmente se produzca, la recesión será diferente a la del pasado.
Hace poco hablé con Victor Khosla en un evento y me dijo que, durante su vida, en todas las recesiones la Reserva Federal pudo hacer cosas extraordinarias para apoyar al mercado. Pero debido al exceso de tasas de interés cero, hubo mala inversión. Hubo mucha impresión de dinero, hubo muchos movimientos extremos por parte de la Fed, incluyendo cosas que nunca habían hecho antes. La deuda nacional, no sólo en los EE.UU., sino también en Japón, se está disparando.
Y la próxima vez que se produzca una venta masiva, la Reserva Federal no podrá acudir al rescate del mercado debido a lo que está ocurriendo ahora. El endurecimiento cuantitativo es más o menos lo contrario de la flexibilización cuantitativa (QE). Es como la anti-gravedad.
En marzo de 2020, cuando los inversores minoristas vendieron ETFs y fondos de inversión y básicamente crearon una avalancha en el mercado de bonos, la Fed estaba allí para hacer cosas increíbles que nunca habían hecho antes: comprar ETFs de bonos basura, invertir no sólo en préstamos a empresas, sino realmente en cosas arriesgadas en los mercados financieros. Eso fue impactante, y no creo que vayan a hacerlo de nuevo con tanta facilidad. Así que me preocupa que una venta por razones fundamentales pueda exacerbarse por razones técnicas.
Existen riesgos para los mercados y la economía, porque no se trata sólo de operadores de derivados jugando. Se trata de crédito privado, préstamos concedidos a empresas que no habrían podido obtenerlos de no ser por los tipos cero. Mucha gente en el mercado de crédito privado está muy entusiasmada ahora con la oportunidad de hacer préstamos al 13% de interés.
Ese 13% puede sonar bien si eres el inversor. ¿Pero cómo suena si eres la empresa y empezaste al 7%, pero ahora estás al 13% y la economía podría estar ralentizándose? Va a haber un gran repunte en los impagos. No necesito una bola de cristal para eso. Está ocurriendo, y está ocurriendo incluso sin recesión, y crecerá. Según S&P, la tasa de impago se duplicará el año que viene partiendo de una base bastante modesta.
Podríamos mirar al mercado SPAC como un microcosmos. Antes había unas 600 SPAC. Ahora sólo hay una docena y se reduce cada semana. Hubo mala inversión. Había demasiado capital debido al 0%, y empresas de coches voladores y bolsas de la compra biodegradables. Todas estas son ideas hermosas, pero ¿ganan dinero? ¿Pueden mantenerse también, cuando el coste de la deuda no es del 7%, sino del 13%?
Hay un punto final, y veremos si el mercado de bonos tenía razón en que la Fed va a vencer a la inflación y las tasas van a bajar a partir de mediados del año que viene. ¿O si la Fed tenía razón en que en realidad aún no hemos terminado? Hay un momento, como dijo Larry Summers, en el que se van a dar la vuelta las cartas y vamos a ver. Un día de ajuste de cuentas.
Bonos basura, préstamos basura, CLO basura, fondos de crédito privados: hace 20 años, ese mundo se consideraba inadecuado para el inversor. Ahora tenemos empresas de capital riesgo tratando de encontrar la manera de conseguir que las madres y los padres inviertan en capital riesgo bajo la idea de que es injusto que no tengan acceso a esas cosas. Bueno, esa ha sido la tendencia para el comercio minorista.
Hay un aspecto de comportamiento en los mercados. Hay una psicología. Hay una emoción. Mira la locura de las acciones meme. La psicología ha sido demasiado fácil. Hemos aprendido lecciones como: “No te preocupes. Esta liquidación es una oportunidad de compra”, y me temo que los aspectos conductuales podrían dar la vuelta y exacerbar una liquidación. Los inversores minoristas venden cuando el mercado cae, cuando se vuelven temerosos como lo hicieron durante el Covid-19. Así que esa avalancha de liquidez diaria, baja, y hay más ventas. Eso es lo que me preocupa.
Empeoramiento de la desigualdad
DAVID RUBENSTEIN
Cofundador de Carlyle Group Inc.
La mayor preocupación general es el enfrentamiento entre los que tienen y los que no tienen. En Occidente, será entre los mayores y los jóvenes. La gente vive más, pero las prestaciones de jubilación no van a estar a la altura de lo que esperan o necesitan. Y los más jóvenes van a decir: “No queremos trabajar mucho más para que tengáis una jubilación mejor”.
En Estados Unidos, por ejemplo, la Seguridad Social no estará suficientemente financiada. Vas a tener otros programas de dotación que no están adecuadamente financiados. Y el resultado va a ser un enfrentamiento entre grupos de edad: los que tienen, que trabajan duro y quieren ganar más dinero para sí mismos, y los que no tienen, que quieren que se les dé más dinero para la jubilación.
En los mercados emergentes, las naciones que no tienen nada van a decir básicamente: “Bueno, queremos parte de la riqueza del mundo, queremos más influencia en el mundo. Queremos controlar algunos de los organismos como la ONU y el Banco Mundial”. Verás a la gente que ha tenido el poder durante los últimos 50 a 70 años luchando con la gente que no ha tenido el poder y ahora lo quiere.
La gente que no tiene la riqueza está cada vez más expuesta a ella a través de las redes sociales y otras cosas. Ahora ven lo que es posible, cómo viven otras personas. Y cada vez vas a ver la desigualdad de ingresos mayor de lo que ha sido. Y eso no es bueno para el mundo.
En los EE.UU., la desigualdad de ingresos ha aumentado en los últimos 10, 20 y 30 años y eso es lo contrario de lo que realmente deberíamos tener como sociedad. Y estamos viendo lo mismo en otros países del mundo. La movilidad social se ha convertido en un problema. En Estados Unidos, mucha gente ya no cree en el sueño americano, no cree que pueda ascender porque hay muchos factores sociales en su contra. Eso va a producir una creciente desigualdad de ingresos.
Cuando dejé la Casa Blanca bajo la presidencia de Carter, el endeudamiento total de EEUU era inferior a US$1 billón. Ahora es de aproximadamente US$32 billones. No hay manera de salir de eso, excepto esencialmente inflando su salida. No vamos a recortar gastos en el gobierno, no vamos a aumentar tanto los impuestos, no vamos a acudir al FMI para que nos rescate, y no vamos a caer en impago. La única alternativa es inflar nuestra salida. Esa no es una buena solución para las personas con ingresos más bajos, ya que la inflación les impacta peor que a las personas más ricas.
Se habla mucho del tema. Todo el mundo reconoce que hay un problema, pero ¿qué se hace al respecto? Los políticos lo reconocen, los funcionarios de todo el mundo lo reconocen, pero no creo que sean capaces de hacer mucho al respecto.
La política es básicamente una lucha entre los que tienen y los que no tienen, y siempre lo ha sido. La razón por la que el Congreso es disfuncional en algunos aspectos, incapaz de hacer las cosas, es porque hay gente que refleja a los que tienen y gente que refleja a los que no tienen. Y eso probablemente va a continuar durante algún tiempo. Creo que todo el fenómeno de Donald Trump es en cierta medida un reflejo de la gente que no tiene nada, que siente que la sociedad se aleja de ellos.
Estados Unidos no está destinado a liderar el mundo el resto de nuestras vidas, ni siquiera durante otros 100 años. Hemos sido la mayor economía del mundo desde 1870, pero China e India nos están alcanzando y puede que nos adelanten en un periodo de tiempo razonable en el futuro.
Si EE.UU. no es tan rico como lo hemos sido en relación con otros países, tendremos un estilo de vida más bajo. Así que no sólo los que tienen tendrán un estilo de vida más bajo, sino que los que no tienen tendrán un estilo de vida más bajo que el que tienen hoy. Esa es la razón por la que tenemos que hacer crecer la economía y hacerla mucho más eficaz y eficiente, pero también compartir la riqueza mucho más de lo que lo estamos haciendo.
Tensiones en China
IDA LIU
Directora mundial de banca privada, Citigroup Inc.
Las continuas preocupaciones geopolíticas de los inversores siguen en la mente de todos. ¿Qué va a pasar con EE.UU. y China? Creo que esa es la cuestión más importante, ya que seguimos observando la bifurcación y las tensas relaciones entre ambos países, especialmente en torno a Taiwán.
¿Qué va a pasar con Taiwán? ¿Habrá una posible guerra entre China y Estados Unidos? Creo que es una cuestión muy compleja y complicada que está en la mente de la gente y que podría ser un cisne negro en el futuro, especialmente con Taiwán dominando el sector de los semiconductores.
La IA es una de las mayores tendencias que estamos viendo, y todo ello está impulsado por la industria de los semiconductores. Y Taiwán domina claramente el negocio de los semiconductores hoy en día, en particular los chips más sofisticados. Si pensamos en cinco nanómetros o menos, el 90% del suministro mundial procede de Taiwán. Así que no hay que subestimarlo. Es una preocupación geopolítica muy complicada que seguimos vigilando, y es algo que tenemos que tener muy presente en los próximos años.
Esta bifurcación en curso entre EE.UU. y China representa en realidad oportunidades para que nuestros clientes se posicionen. En la actualidad, los mercados emergentes cotizan con un descuento del 40% respecto a los mercados desarrollados. Creemos que los mercados emergentes tendrán más recorrido al alza en los próximos años, sobre todo porque pensamos que la fortaleza del dólar estadounidense ha tocado techo.
Podría haber algunas oportunidades muy interesantes en los mercados emergentes, y debido a esta bifurcación, estamos viendo un nuevo tipo de patrón en el comercio mundial. Eso significa, por ejemplo, que México va a seguir beneficiándose de la deslocalización con Estados Unidos. Fijémonos en Brasil. China es hoy el primer socio comercial de Brasil.
Fíjense en algunos de los países del sudeste asiático que se benefician del movimiento que estamos viendo en la diversificación de las empresas con sede en China. Pensemos en Tailandia, Vietnam o Malasia. Ahí también hay oportunidades. Por no hablar de la India. Creemos que muchos países diferentes se beneficiarán en los próximos años y seguirán beneficiándose del cambio y los patrones que estamos viendo en el comercio mundial.
El aspecto que más me preocupa es si hay una guerra, porque entonces podríamos estar hablando de consecuencias mundiales realmente devastadoras. La esperanza es que no se llegue a ese punto, pero es algo que preocupa a los inversores. Asegurarse de tener una cartera muy diversificada a nivel mundial ayudará a protegerse contra algunas de esas ramificaciones, así como a aprovechar algunas de las oportunidades de los patrones cambiantes del comercio entre EE.UU. y China.
No hay duda de que China es un país extraordinariamente poderoso. Es la segunda mayor economía del mundo, y eso no puede ignorarse. Si eres un inversor global, no puedes ignorar a la segunda economía más grande del mundo. Hay tanto desarrollo y progreso en la región, incluidos los avances que estamos viendo en IA, RV, robótica e incluso en energías limpias. Si eres un inversor, también estás buscando oportunidades de crecimiento y no puedes ignorarlas.
Está claro que Estados Unidos es una fuerza dominante y siempre lo será. Y creo que ambas economías son muy importantes, y que tenemos que asegurarnos, como inversores, de que estamos mirando dónde están las mayores oportunidades de crecimiento para nuestros clientes y cómo posicionar las carteras de nuestros clientes. Y eso incluiría a ambos en la mezcla.
--Con la ayuda de Peter Cayer y Arielle Berger.
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