Bloomberg — Puede que haya sido la semana de la ruptura del dólar.
La peor caída del billete verde desde noviembre ha llevado a un grupo de estrategas e inversores a afirmar que la principal divisa de reserva del mundo ha llegado por fin a un punto de inflexión. Si tienen razón, las consecuencias serán de gran alcance para las economías y los mercados financieros mundiales.
La divisa estadounidense se tambalea a su nivel más bajo en más de un año, después de que las señales de enfriamiento de la inflación reforzaran las apuestas a que la Reserva Federal dejará pronto de subir los tipos de interés. Los bajistas del dólar miran aún más lejos, hacia lo que consideran inevitables recortes de tipos, algo que el consenso del mercado considera que ocurrirá en algún momento de 2024.
“Nuestra previsión de que el dólar entre en una tendencia bajista plurianual se basa en parte en el hecho de que el ciclo de endurecimiento de la Reserva Federal se transformará en un ciclo de relajación, y esto tirará del dólar a la baja incluso cuando otros bancos centrales también recorten”, dijo Steven Barrow, jefe de estrategia del G-10 en Standard Bank, en una nota el viernes.
Es difícil exagerar los efectos potenciales de una caída a largo plazo del billete verde. Reduciría los precios de importación de los países en desarrollo, ayudando a aliviar sus presiones inflacionistas. Un retroceso del billete verde también reforzaría divisas como el yen, que lleva meses cayendo, y pondría en peligro las estrategias de negociación populares vinculadas a un yen más débil. En términos más generales, una moneda estadounidense más débil tendería a impulsar las exportaciones de las empresas estadounidenses a expensas de sus homólogas de Europa, Asia y otros lugares.
La caída del 2% del índice Bloomberg del dólar la semana pasada también contribuyó a las ganancias de las materias primas cotizadas en verde, como el petróleo y el oro.
Muchos inversores llevan meses esperando una tendencia bajista del dólar, y la liquidación ha hecho que gestores de fondos como M&G Investments o UBS Asset Management se preparen para un rendimiento superior de monedas como el yen y las de los mercados emergentes.
“Lo más probable es que el dólar se mantenga débil en los próximos meses”, afirma Peter Vassallo, gestor de fondos de BNP Paribas Asset Management. Apuesta por ganancias para el dólar australiano, el dólar neozelandés y la corona noruega.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg:
La tendencia bajista predominante en el dólar está preparada para permanecer intacta mientras la curva de rendimiento real se aplana. Uno de los mejores indicadores adelantados del dólar, por ejemplo, es la curva de rendimiento real. La intuición es que el dólar se ve impulsado en el margen por el retorno real de los inversores extranjeros a los rendimientos estadounidenses. Simon White, estratega macroeconómico.
Por supuesto, hay una larga historia de inversores que se han quemado por apuestas prematuras sobre recortes de tipos de la Fed que hundirían el dólar. Así ocurrió a principios de este año, cuando la divisa parecía estar al borde de una prolongada tendencia a la baja, que sólo se estabilizó cuando los datos económicos estadounidenses demostraron que la Reserva Federal no iba a dejar de subir los tipos.
Para los osos, la amenaza es que la dinámica se repita, sobre todo teniendo en cuenta que es probable que la Reserva Federal siga endureciendo su política monetaria este mismo mes.
En Invesco Asset Management, Georgina Taylor no está dispuesta a reducir todavía su exposición al dólar. Aunque sigue atenta a los datos, no está preparada para concluir que la batalla para controlar la inflación ha terminado.
“La historia del diferencial de tipos de interés se tambalea, pero yo no abandonaría el dólar”, afirma, dado que la diferencia absoluta de los rendimientos reales sigue siendo elevada.
La resistencia de la economía estadounidense es la razón por la que Michael Cahill, de Goldman Sachs Group Inc., prevé que cualquier caída del dólar será probablemente menos profunda que en ciclos anteriores. Sin embargo, el apoyo al dólar podría desmoronarse si la Reserva Federal pone fin a su lucha contra la inflación y el Banco Central Europeo se ve obligado a mantener los tipos más altos durante más tiempo.
“El mayor riesgo que podría llevar a una mayor caída del dólar es que el panorama de la inflación diverja”, dijo Cahill, estratega de divisas del G-10. El banco prevé que el dólar se debilite hasta 1,15 dólares por euro en 2024, desde los 1,12 dólares actuales, y que el yen se fortalezca hasta 125 por dólar, desde los 139 actuales.
Los bajistas del dólar también pueden apoyarse en las medidas de valoración. La fortaleza de la divisa ha sido especialmente pronunciada frente al yen, hasta el punto de que el tipo de cambio efectivo real hace que la moneda japonesa cotice cerca de su nivel más bajo en décadas.
Desde el punto de vista de la valoración, el dólar sigue estando muy sobrevalorado”, afirma Paresh Upadhyaya, director de estrategia de divisas de Amundi Asset Management. “Creo que los mercados van a empezar a desvanecerlo”.
Upadhyaya señala los dos déficits de EE.UU. -el comercial y el presupuestario- como obstáculos estructurales. Pero también tiene en mente otra dinámica que los observadores del mercado citan a menudo, la teoría de la sonrisa del dólar.
Según esta teoría, el billete verde suele subir cuando EE.UU. atraviesa una grave recesión o una fuerte expansión, y cede en épocas de crecimiento moderado.
“Si EE.UU. logra un aterrizaje suave, probablemente sea el mejor caso para un dólar más débil que se pueda pedir”, dijo Upadhyaya.
--Con la colaboración de Nour Al Ali.
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