Bloomberg — El presidente nigeriano, Bola Tinubu, no tardó mucho en comprender su situación. Con las reservas de divisas del país menguando, eran los inversores, y no los políticos, los que mandaban. Así que en su segunda semana en el cargo, les dio lo que querían, despidiendo al jefe del banco central y devaluando la moneda.
Días antes, Recep Tayyip Erdogan, líder de Turquía desde hacía mucho tiempo, había llegado a regañadientes a la misma conclusión. Salieron los arquitectos del entramado de normas y restricciones de la economía y entraron los profesionales de Wall Street para simplificar la política y atraer de nuevo a los inversores descontentos. Las acciones y los bonos se dispararon.
Tal es la nueva dinámica del poder en un mundo en el que los tipos de interés suben rápidamente. Los inversores exigen ortodoxia económica y, por primera vez en casi dos décadas, están en condiciones de hacer oír su voz. En todo el mundo en desarrollo - en Colombia, Egipto y, hasta cierto punto, incluso en Argentina, un eterno paria del mercado - los gobiernos se están apartando de las políticas heterodoxas.
Cuando los tipos de interés de los países del G-7 se acercaban a cero y el dinero fluía libremente por todo el mundo, los círculos políticos no se preocupaban demasiado por alienar a los inversores. Pero cuando esos inversores pueden de repente ganar un 5% o más - sin estrés - aparcando su dinero en bonos del Tesoro de EE.UU. o en bonos corporativos de primera clase, los responsables políticos tienen que trabajar mucho más duro para atraerlos a proporcionar la financiación necesaria para pagar a los profesores, construir autopistas e impulsar el crecimiento económico.
Eso significa ofrecer rendimientos astronómicamente altos -un planteamiento insostenible a largo plazo- o comprometerse con el tipo de políticas básicas favorecidas desde hace tiempo por la multitud de Davos: austeridad fiscal, intervención limitada del gobierno en la economía y normas sencillas para la entrada y salida de dinero del país.
“Hay una batalla entre aplacar al ciudadano de a pie y a la gente que te ha votado y mantener a los inversores externos, que obviamente ayudan a la balanza de pagos y a las reservas”, dijo Mark Hughes, que gestiona una parte de los US$ 400.000 millones en activos de Western Asset Management. “En última instancia, cuando vemos a políticos o responsables políticos tomar decisiones difíciles, para nosotros eso es algo bueno”.
Las historias de reformas están resultando ser algunas de las mayores sorpresas en un año en el que los mercados emergentes no han estado a la altura del optimismo de los inversores, mientras la reapertura de China se desvanecía y los banqueros centrales seguían subiendo los tipos de interés.
De media, los bonos soberanos de cinco países -Argentina, Colombia, Egipto, Nigeria y Turquía- han ofrecido a los inversores una rentabilidad del 7,8% desde principios de junio, frente al 0,4% de la deuda pública de los países en desarrollo. Los bonos egipcios lideraron las ganancias en los mercados emergentes el martes, según un índice de Bloomberg.
Los cambios son el último de un tira y afloja de larga data entre los funcionarios del gobierno y los vigilantes de los bonos, como el economista Ed Yardeni llamó a los inversores en la década de 1980 por su capacidad para imponer castigos cuando desaprobaban las decisiones políticas.
Su influencia ha disminuido mucho este siglo, ahogada por la relajación cuantitativa en todo el mundo desarrollado, pero el papel clave que desempeñó el mercado de bonos en la caída del gobierno de Liz Truss tras sólo 44 días señaló que el equilibrio de poder estaba cambiando una vez más. El Reino Unido, por supuesto, no es una nación en vías de desarrollo -a pesar de las burlas de sus críticos más duros- y, sin embargo, el mensaje fue claro como el agua: es un momento peligroso para la experimentación fiscal o para cualquier política de naturaleza no convencional.
Los elevados costes de los préstamos obligan a los directores financieros de las empresas y a los ministros de finanzas a seguir las reglas del mercado o arriesgarse a ser castigados. Hoy en día, los bonos de 16 países emergentes cotizan 10 puntos porcentuales o más por encima de los bonos similares del Tesoro de EE.UU., el umbral que se considera “distressed”. Hace cuatro años, sólo eran tres.
“Los países se están dando cuenta de que no se puede seguir el camino del Líbano, de Venezuela o de Zimbabue en su día, de seguir haciendo las cosas de forma irresponsable”, dijo Charles Robertson, jefe de estrategia macro de Frontier Investment Management Partners. “Lo están haciendo antes de que se desplomen, antes de que la situación estalle”.
Los gestores de dinero se han apresurado a recompensarles cuando cambian de rumbo. Llevaron al peso colombiano a un repunte mundial después de que el presidente izquierdista Gustavo Petro viera su ambiciosa agenda social recortada por el Congreso. Se hicieron con bonos argentinos después de que la designación de Sergio Massa como candidato del partido peronista indicara que las elecciones de octubre darían paso a una administración más favorable al mercado.
En Egipto, que había perdido su posición como favorito de los inversores, los bonos registraron el mayor repunte de los mercados emergentes tras la intensificación de los esfuerzos del gobierno por vender activos estatales. Y en Turquía, los inversores extranjeros se volcaron en las acciones al ritmo más rápido en más de dos años tras la decisión del nuevo equipo económico de Erdogan de dejar de utilizar las reservas de divisas para intervenir en el mercado de divisas.
Lo que dice Bloomberg Economics:
“El tan esperado giro político de Turquía por fin ha llegado, y es probable que afecte al crecimiento hasta 2024. El banco central inició un ciclo de endurecimiento lento en junio con una subida inicial de los tipos de 650 puntos básicos y una reducción parcial de las normas macroprudenciales, todo ello en línea con nuestras previsiones anteriores”.
- Selva Bahar Baziki, economista
En pocos lugares se produjo un cambio tan drástico como en Nigeria, que los inversores habían evitado en gran medida en los últimos años por temor a que una política monetaria poco ortodoxa avivara la inflación.
Tras los cambios de Tinubu, la moneda perdió valor inmediatamente frente al dólar y los bonos mundiales subieron a sus niveles más altos del año.
“Nigeria es el ejemplo más obvio de que las nuevas medidas han despertado al mercado y pueden marcar una diferencia fundamental”, afirma Nick Eisinger, gestor de Vanguard Asset Services, que sobreponderaba la deuda en previsión de los cambios de Tinubu. “La situación era tan negativa antes y luego hemos tenido iniciativas políticas muy rápidas del nuevo presidente”.
Límites del repunte
Aún así, hay dudas sobre cuánto puede durar el rally. Algunos veteranos de Wall Street han advertido de que los programas de reforma suelen estancarse, especialmente cuando provocan repercusiones políticas.
La lentitud de la reapertura de China, que se espera que impulse en última instancia la demanda de materias primas, y la falta de una indicación clara de cuándo dejará la Reserva Federal de endurecer su política monetaria, ya han frenado una subida más amplia de los activos de los países en desarrollo.
Sin embargo, para inversores como James Johnstone, esto ha supuesto una oportunidad de compra. Johnstone, que gestiona unos US$ 1.000 millones en fondos de mercados emergentes y fronterizos en Redhweel, con sede en Londres, afirma que los cambios de política en países como Argentina y Turquía los preparan en última instancia para obtener mejores resultados una vez que se produzca un catalizador.
“Tenemos un cóctel de factores increíblemente interesante para el retorno de los mercados emergentes que, en algunos casos, lamentablemente no han hecho nada en 15 años”, afirmó. “Los vientos en contra a los que se enfrentaba este conjunto de países se están convirtiendo de repente en vientos de cola y ahora se combinan con cierta estabilidad política y un retorno a la corriente principal”.
- Con la colaboración de Zijia Song y Kathleen Hays.
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