Buenos Aires — El punto de inflexión que marcarán las elecciones primarias no afectará solo a la política. También las variables macroeconómicas se verán influidas por el resultado de las PASO que se celebrarán el 13 de agosto, dentro de poco más de un mes. Por eso, desde Portfolio Personal Inversiones (PPI) se propusieron analizar qué efectos podrían tener los resultados de los comicios y qué posibilidad de ocurrencia tiene cada escenario.
El trabajo de PPI busca anticipar cómo podría impactar el resultado electoral en variables macro clave a la hora de tomar decisiones de inversión hasta el cambio de gobierno, como lo son la inflación, el precio del dólar contado con liquidación y el del dólar oficial. “Armamos los escenarios en base a triunfos de las tres fuerzas políticas con mayor intención de voto en las encuestas: Unión por la Patria (UxP) con Sergio Massa candidato, Juntos por el Cambio (JxC) con cualquiera de sus dos exponentes (Bullrich/Larreta) y La Libertad Avanza (LLA) con Javier Milei a la cabeza. Por su parte, el último escenario plantea un empate técnico entre JxC y UxP”, aclara el informe.
Triunfo contundente de JxC. Probabilidad de ocurrencia: 30%
Para los analistas de PPI, en caso de que JxC obtenga una victoria contundente en las PASO, que torne probable un triunfo en primera vuelta y una representación relevante en el Congreso, “el boom de expectativas reduciría significativamente la incertidumbre”. Eso, indicaron, generaría una baja en el precio de los dólares paralelos, una reducción de la brecha y contendría la inflación.
“El CCL podría comprimir desde el nivel actual de $515. ¿Hasta dónde? Como referencia, el pico de la gestión Macri fue de $364 de hoy, cuando se produjo un overshooting del tipo de cambio el 30/08/18 en pleno Sudden Stop, mientras que el nivel pre-PASO 2019 se ubica en $291 de hoy. Podría buscar valores en ese rango”, proyectaron desde PPI.
En consecuencia, agregaron, esa baja generaría que la brecha cambiaria ceda “cómodamente por debajo de 100%”, lo que haría que “la probabilidad de un salto discreto del dólar oficial se reduciría a la par que no se necesitarían nuevos torniquetes del cepo”. No obstante, advirtieron que “si los economistas de JxC insinúan que eliminarán rápidamente el cepo, la oferta del MULC retrocedería marcadamente, lo que podría precipitar la devaluación”.
En PPI creen que “en caso de no darse la devaluación antes de diciembre, el triunfo de JxC contendría la inflación, arribando a los dos dígitos mensuales recién en diciembre”. Y respecto de esta posibilidad, consideraron que es “inevitable que esto ocurra debido a la emisión monetaria que viene en camino para financiar por vías directas (Adelantos Transitorios) e indirectas (operaciones de mercado abierto) un déficit fiscal que se perfila a cerrar el año en 3,5/4% del PBI”.
En definitiva, resumieron, “vemos a este escenario como el que tiene más chances de asegurar una transición presidencial sin mayores exabruptos”.
Gana Massa por amplio margen. Probabilidad de ocurrencia: 25%
Desde PPI creen que si Massa llegase a obtener una victoria aplastante en las primarias, anticipando una reelección del oficialismo, ese escenario “no será bien recibido por el mercado”. Si bien señalan que Massa es el candidato “más pro-mercado dentro de UxP”, recordaron que “el kirchnerismo mantendrá una participación relevante en ambas cámaras, dificultando la imposición de una agenda de reformas”.
En este escenario, los analistas de PPI esperan que el dólar CCL “tome impulso”, dado que “la relativa calma cambiaria observada desde mediados de mayo estaría fundamentada en que se comenzó a descontar un cambio de gobierno market-friendly”.
Por eso, indicaron, “si esto último no se da, es posible que el CCL vaya a buscar como mínimo su valor ajustado por M3 privado”, que es la cantidad de pesos de la economía. “Hoy en día, este valor teórico se ubica en $607. Una visión más realista es que el CCL podría llegar a testear el pico de $631 de hoy de enero 2022, cuando se creía que Argentina no iba acordar con el FMI, o el de $688 de julio 2022 tras la renuncia de Guzmán en plena crisis de deuda en pesos”, advirtieron.
Una escalada de estas magnitudes, dijeron, implicaría que la brecha se ubique largamente por encima de 100% e incluso oscile cerca de 150%. “Este umbral fue solo alcanzado en plena crisis cambiaria de julio 2022 y superado durante cinco ruedas”, recordaron al respecto.
Con un triunfo contundente de UxP, en PPI creen que “no habría un ancla clara para contener la brecha” lo que podría llevar al gobierno a ajustar aún más el cepo importador, impactando sobre el nivel de actividad e inflación.
“Sin embargo, con un stock de reservas netas negativo en -US$6.700 millones, que limita una eventual intervención en los dólares financieros, la brecha podría espiralizarse y, así, potenciar en buena medida la probabilidad de devaluación”, alertaron. Y añadieron: “Aun sin salto del dólar oficial, la inflación se aceleraría algo por encima de 10% mensual en algún momento entre agosto y diciembre, dado el endurecimiento del cepo, la perspectiva de statu quo y la dinámica monetaria, pero no se espiralizaría”.
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Batacazo de Milei. Probabilidad de ocurrencia: 5%
En tercer lugar, desde PPI plantean que si Javier Milei diera “un batacazo”, el triunfo del líder de La Libertad Avanza generaría “mucha incertidumbre”.
Por un lado, señalaron que la fuerza que encabeza “tendría una representación débil en el Congreso y, en principio, no contaría con el apoyo de los gobernadores”, por lo que “estaría obligado a negociar con la oposición para poder sancionar leyes, lo que dificultaría implementar reformas estructurales”.
Este escenario, creen en PPI, sería el más disruptivo para el devenir de la economía argentina. “Dada la alta incertidumbre que conlleva este escenario, esperaríamos que el CCL se dispare a valores similares a los del pico de $762 de hoy de octubre 2020. En consecuencia, la brecha cambiaria excedería largamente el umbral de 200%, algo inédito desde fines de los ‘80″, alertaron.
Por ello, creen que “sería prácticamente inevitable un salto discreto del dólar oficial en este escenario, ya que la oferta del MULC desaparecería”. Así, anticipan, la inflación se aceleraría rápidamente a los dos dígitos y la espiralización sería inexorable. “En pocas palabras, este escenario es el que mayor riesgo representa para la transición presidencial”, marcaron.
Empate entre JxC y UxP. Probabilidad de ocurrencia: 40%
Por último, desde Portfolio Personal Inversiones analizaron qué ocurriría en caso de un empate técnico entre el oficialismo y Juntos por el Cambio. En ese contexto, adelantaron que sería poco probable que se defina el próximo presidente en las elecciones generales del 22 de octubre.
Ante esa incertidumbre, creen que “el CCL oscilaría cerca de los niveles actuales, ya que se netearía el efecto de un triunfo de JxC (apreciación del peso) y uno de UxP (depreciación)”. Y en ese sentido, marcaron que “si la balanza se inclina hacia alguno de los candidatos, el CCL podría definirse por una tendencia alcista o bajista”.
En este escenario, en PPI consideraron que “la probabilidad de una devaluación es mayor que si gana la oposición pero menor que si sale victorioso el oficialismo”.
Si eso ocurriese, indicaron que “un ajuste adicional del cepo le compraría tiempo al gobierno hasta diciembre, superando el 100% pero sin llegar a los picos previos de 150/160%”. Y en línea con un cepo más duro, los analistas de la firma esperan que “la inflación se acelere más que con una victoria de JxC (la contiene), pero menos que con una oficialista (sin anclas)”.
Por todo ello, concluyeron: “Este escenario sería el second best para garantizar una transición presidencial lo más ordenada posible”.
