Los operadores de renta fija se preparan para otra semana tumultuosa, en la que los datos clave de empleo que presentará Estados Unidos podrían empujar los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años hacia el 4%, un nivel que, según los observadores del mercado, atrae a los inversores hacia la deuda pública.
El jueves, el tipo de interés de referencia de EE.UU. subió hasta el 3,89%, después de que una revisión al alza del crecimiento económico de EE.UU. en el primer trimestre y una caída de las peticiones iniciales de subsidio de desempleo provocaran la mayor jornada para los bonos del Tesoro en más de tres meses. Los rendimientos de la mayoría de los plazos se acercaron a los niveles más altos registrados en lo que va de año, mientras que las apuestas a que la Reserva Federal podría recortar los tipos de interés este año se desvanecieron.
La semana que viene, una serie de acontecimientos podría desencadenar nuevas oleadas de ventas y elevar los rendimientos hasta el 4%, entre ellos la publicación de los primeros informes económicos importantes de junio -incluidos datos clave sobre el mercado laboral-, así como las actas de la última reunión de la Reserva Federal. Pero para los inversores en renta fija, la cuestión ahora es si los rendimientos en el entorno del 4% son atractivos, y si ofrecen una compensación suficiente por el riesgo de que el banco central no consiga controlar la inflación.
El nivel del 4% para los rendimientos a 10 años “atraerá una oleada de demanda” de los inversores, dijo Zachary Griffiths, estratega senior de renta fija de CreditSights Inc.
La firma de análisis ve un 50% de probabilidades de que la Reserva Federal suba los tipos en la próxima reunión de política monetaria, que concluye el 26 de julio, y recorte un cuarto de punto en cada reunión de 2024. Incluso si ese escenario no se cumple y la Fed se muestra más agresiva, Griffiths considera que eso limitaría cualquier venta de bonos del Tesoro a más largo plazo.
Por otra parte, los estrategas de tipos de interés de JPMorgan Chase & Co. abandonaron esta semana su postura alcista sobre los bonos del Tesoro en previsión de un abaratamiento adicional, y Bill Dudley -ex presidente del banco de la Fed en Nueva York- dijo que el 4,5% era “una estimación conservadora” para el máximo de los rendimientos a 10 años.
Todo depende de cuántas subidas sean necesarias para que la Reserva Federal controle la inflación, y de si puede hacerlo sin empujar a la economía a una dolorosa recesión.
El 14 de junio, la Reserva Federal mantuvo el tipo de interés oficial en el 5%-5,25%, tras 10 subidas consecutivas, como esperaba la mayoría de los analistas. Las previsiones trimestrales revisadas de la economía y la política monetaria publicadas ese mismo día indicaban que los funcionarios esperan subir los tipos dos veces más de aquí a finales de año.
Las actas de la reunión de junio se publicarán el miércoles y podrían aclarar los motivos de la pausa, que el presidente de la Fed, Jerome Powell, ha dicho que era apropiada para evaluar cómo los elevados tipos de interés están afectando a la economía. Las señales de problemas aparecieron en marzo, cuando varios bancos regionales quebraron debido a pérdidas en sus tenencias de valores relacionadas con los mayores costes de los préstamos, pero otros indicadores -como los centrados en el empleo- siguen siendo sólidos.
“El mercado está muy centrado en los mercados laborales como lo que tiene que debilitarse para que la Fed termine de verdad el ciclo”, dijo Dominic Konstam, jefe de estrategia macro de Mizuho Securities. Los bancos centrales “temen claramente que la política no sea suficientemente restrictiva para frenar la inflación”.
Aun así, la expectativa de que el ciclo de endurecimiento de la Reserva Federal esté sembrando las semillas de una menor inflación contribuyó a que los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo se situaran esta semana en mínimos históricos en relación con los de vencimiento más corto. El rendimiento a dos años superó al de 10 años en casi 107 puntos básicos, a 4 puntos básicos de la mayor diferencia en décadas.
Las tasas de inflación implícitas de los valores del Tesoro protegidos contra la inflación -las tasas medias anuales de inflación necesarias para igualar los mayores rendimientos de los valores del Tesoro ordinarios- casi han vuelto a los niveles inferiores al 2% que prevalecieron hasta 2021. Los tipos de equilibrio a cinco y diez años se sitúan en torno al 2,2%, frente a la tasa interanual del 4% del índice de precios al consumo en mayo.
Y la encuesta semanal de clientes del Tesoro de JPMorgan de esta semana encontró el nivel más alto de sentimiento positivo en más de una década.
“El ciclo de endurecimiento se pondrá al día con la economía”, dijo Laird Landmann, codirector de renta fija de TCW Group Inc. “Un par de subidas más del tipo de los fondos significa que llegamos a un punto de más accidentes, y eso traerá una ralentización de la economía estadounidense o un aterrizaje brusco”.
Para los inversores institucionales, como las dotaciones y los fondos de pensiones, los rendimientos del Tesoro son actualmente atractivos, dijo Landmann.
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