Bloomberg — Las apuestas alcistas sobre los bonos corporativos de alto rendimiento están empezando a deshacerse a medida que los tipos de interés se mantienen al alza durante más tiempo.
En su lugar, los inversores están volviendo a los bonos con grado de inversión, más seguros, porque consideran que la deuda de las empresas con calificación “basura” se ha encarecido demasiado tras el reciente repunte, sobre todo teniendo en cuenta que es probable que los beneficios se deterioren en un contexto de desaceleración económica. También se espera que aumenten las tasas de impago.
Los ejecutivos de Oaktree Capital, incluido el director de inversiones Bruce Karsh, escribieron esta semana sobre las empresas que se enfrentan a una “escasez de efectivo” en medio de la desaceleración del crecimiento y el aumento de los costes. “Creemos que las posiciones de tesorería están más tensas de lo que podrían indicar los diferenciales de rendimiento actuales”, afirmaron.
La brecha entre los diferenciales de los bonos de grado de inversión y los de alto rendimiento aumentó 13,5 puntos básicos esta semana -la primera ampliación en seis semanas-, mostrando el inicio de un movimiento hacia la seguridad. Al mismo tiempo, los gestores monetarios de la última encuesta de Bank of America tienen ahora la mayor posición sobreponderada en deuda de alto grado frente a la deuda basura desde 2009.
Esto dibuja un panorama de cambio de sentimiento hacia los bonos de alto rendimiento, que se han beneficiado de un repunte de los activos de riesgo en los últimos meses. Hasta hace poco, eran casi los más caros en comparación con sus homólogos más seguros desde principios del año pasado, en términos del diferencial adicional ofrecido sobre los bonos de mayor riesgo.
El cambio se está produciendo a medida que los mercados reciben una llamada de atención sobre la trayectoria de los tipos. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, reiteró esta semana que la Fed no ha terminado de subir, mientras que la presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, ha subrayado que aún queda terreno por recorrer. El jueves, el Banco de Inglaterra subió inesperadamente 50 puntos básicos.
Esto hace que los rendimientos ofrecidos por la deuda más segura sean más atractivos. El rendimiento de un índice de bonos globales de alta calidad con vencimiento en los próximos tres años ha subido tanto que, al 5,4%, paga tanto como los bonos basura a principios de 2022.
Steven Oh, responsable global de crédito y renta fija de PineBridge Investments, afirma que la diferencia entre los bonos con calificación BBB en EE.UU. y los pagarés con calificación BB debería ser al menos 50 puntos básicos mayor que el diferencial actual de 100 puntos básicos para reflejar adecuadamente los riesgos. Ian Horn, gestor de carteras de Muzinich & Co., recomienda mantenerse alejado de los bonos basura con calificación B, algunos de los cuales pueden tener dificultades para refinanciar su deuda cuando venza. Prefiere los bonos BBB y la deuda bancaria de nivel 2 de buena calidad.
Una pequeña parte de las empresas más débiles también corren el riesgo de quebrar a medida que aumenten los costes de los préstamos. Moody’s Investors Service prevé que los impagos corporativos mundiales de grado especulativo alcancen un máximo del 5% a finales de abril de 2024.
Los rendimientos con grado de inversión ofrecen ahora uno de los mejores puntos de entrada para los inversores desde la crisis financiera mundial. Esto es especialmente importante, ya que tanto Oh como Horn consideran que los ingresos regulares derivados de la tenencia de bonos son el principal motor de rentabilidad para el resto del año, en lugar de apostar por grandes movimientos de precios.
Sin duda, los que se decanten por la deuda de alta calidad corren el riesgo de repetir la experiencia de los dos últimos meses. Un cambio de tono de los bancos centrales a finales de año podría volver a cambiar el panorama, mientras que los bonos basura también son menos vulnerables a los aumentos de rendimiento en comparación con la deuda de alta calidad a más largo plazo.
Aun así, la seguridad de la deuda de grado de inversión resulta atractiva en estos momentos. “Puede que la Reserva Federal recorte o puede que no. Se pueden obtener algunos de los rendimientos más altos en bonos a corto plazo, donde no hay impago”, dijo Horn. “Es un lugar cómodo en el que estar”.
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