Bloomberg — ¿Podría una política monetaria más acertada haber contenido el shock inflacionista mundial? Probablemente no, en general, pero ahora los bancos centrales deben actuar con mucho cuidado si quieren evitar el colapso de sus economías.
Esta es la opinión de Lucrezia Reichlin, catedrática de Economía de la London Business School y ex Directora General de Investigación del Banco Central Europeo. Una de las principales conclusiones de todo este episodio es que los gobiernos y los bancos centrales deben colaborar más estrechamente para que sus políticas se complementen.
El telón de fondo son las subidas de precios más pronunciadas desde hace generaciones, tras la pandemia y la invasión rusa de Ucrania. La inflación general está retrocediendo en la mayoría de las economías avanzadas (el Reino Unido es una excepción), pero no lo suficientemente rápido para los banqueros centrales, que ya han subido los tipos de interés al máximo en cuarenta años, y han estado advirtiendo últimamente que los costes de endeudamiento deben subir aún más.
A continuación reproducimos algunos extractos de la conversación con Reichlin, pionero de la técnica del “now-casting”, que permite estimar la coyuntura económica en tiempo real, en lugar de esperar a que lleguen los datos retrospectivos. Se han editado ligeramente para mayor claridad.
¿Son culpables los bancos centrales de no actuar con suficiente rapidez?
Quizá se retrasaron unos meses, pero si ese retraso hubiera sido tan costoso se habría reflejado en las expectativas de inflación. Por el contrario, las expectativas de inflación a medio plazo están ancladas en el objetivo de los bancos centrales. No creo que hayan perdido credibilidad.
Cuando la gente habla de que los bancos centrales llegan tarde y demás, no aprecia la secuencia de los choques extraordinarios ni la magnitud de los mismos. Debido a la naturaleza del choque, esencialmente un gran cambio de precios relativos, hemos visto una dinámica persistente de la inflación. Esto se debe a que hay retrasos en la absorción del precio de los insumos y su reflejo en los precios de los productos.
Por ejemplo, cuando suben los precios de la energía, el sector manufacturero absorbe el aumento primero, porque es un usuario directo de energía, y los servicios después, porque utilizan la energía indirectamente. Dada la rigidez de los precios y los diferentes desfases con que los distintos sectores absorben las variaciones de los precios de la energía, la inflación se vuelve persistente. Esto es exactamente lo que estamos viendo. La inflación general ha bajado a medida que se alejaban las perturbaciones, pero la inflación subyacente es bastante persistente. Los bancos centrales pueden hacer muy poco para resolver este problema.
¿Cuáles son los riesgos de subir los tipos de interés incluso cuando las economías se ralentizan?
Es probable que los bancos centrales cometan el error de apretar demasiado. Algunos banqueros centrales han dicho: “Es mejor hacer demasiado que demasiado poco”. ¿Estamos seguros? El consumo y la inversión en Europa están muy por debajo de la tendencia anterior a 2019. Existe un riesgo material real de que hagan demasiado, lo que repercutirá en la economía real.
Nuestras economías han atravesado una crisis financiera y luego Covid, lo último que necesitamos es otra grave desaceleración. El efecto de este endurecimiento masivo aún no es visible. Los próximos trimestres van a ser difíciles, y me preocupa que mantengan los tipos de interés demasiado altos durante demasiado tiempo.
¿Cómo podemos confiar en que la inflación seguirá desacelerándose?
La situación es menos anormal de lo que se dice en muchos comentarios, y estoy convencido de que nos normalizaremos gradualmente. No creo que debamos preocuparnos demasiado por los mercados de trabajo porque los salarios han sido bastante moderados, especialmente en Europa, y no creo que debamos preocuparnos demasiado por las expectativas de inflación porque están bien ancladas.
Pero sí debería preocuparnos que la política fiscal sea incapaz de absorber el déficit fiscal producido durante Covid. Un endurecimiento agresivo de la política monetaria y una política fiscal laxa no son una buena combinación. Este es un caso en el que deberíamos tener una coordinación muy cuidadosa de la política fiscal y monetaria, y si no se logra esa cooperación podría haber una inflación más persistente que la de mi escenario central.
¿Cómo afectará esto a la independencia de los bancos centrales?
Ha habido muchos cambios en lo que hacen los bancos centrales: grandes balances, grandes intervenciones en los mercados financieros y ahora la inflación. Así que el desafío a la independencia está ahí. Pero no creo que haya que exagerarlo. Los gobiernos no están en buena forma. Todo el mundo entiende que un banco central independiente es un bien público, especialmente en el contexto de un gobierno dividido. La coordinación de las políticas monetaria y fiscal que he defendido no requiere un banco central subordinado al gobierno.
¿Cuánto tarda en desacelerarse la inflación subyacente tras una crisis energética?
Tras una crisis energética, la inflación subyacente sube con retraso y no vuelve al nivel inicial hasta pasados 60 meses. Por tanto, estamos más o menos en la norma. Excepto en el Reino Unido, hemos visto descender rápidamente la inflación general.
¿Cuál es su principal mensaje a los bancos centrales?
Hay margen para ser pacientes. Creo que ya hemos apretado bastante.
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