Bloomberg — La próxima ronda de subidas de tasas de interés, prácticamente asegurada por los banqueros centrales desde Washington a Fráncfort, se está viendo ensombrecida por la preocupación de los inversores por el creciente daño económico.
Tanto el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, como su homóloga del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, han indicado posibles subidas: Powell sugiere una subida de medio punto porcentual más y Lagarde afirma que es muy probable un paso de un cuarto de punto. Sin embargo, esta semana crucial en el calendario monetario ha llevado a los mercados financieros a empezar a evaluar los posibles costos asociados a un endurecimiento incesante.
Los inversores muestran sus dudas de que los responsables de formularpolíticas puedan evitar una recesión en Estados Unidos, como demuestran los rendimientos de los bonos estadounidenses y alemanes a diez años, que cotizan por debajo de latas de los títulos a dos años. La inversión de la curva de los bonos del Tesoro se profundizó ligeramente el viernes, acercándose a los niveles observados a principios de marzo, cuando la crisis bancaria regional estadounidense sacudió los mercados mundiales.
El peligro que se percibe es que el celo de los banqueros centrales por frenar la peor inflación de la última generación aplaste las economías y obligue a dar marcha atrás precipitadamente en las políticas a medida que se desplome el crecimiento de los precios al consumo.
El BCE conoce muy bien esta amenaza, ya que en dos ocasiones este siglo ha abortado campañas de subidas que ahora se perciben como errores de política. Un recordatorio de los peligros llegó el jueves, cuando Nueva Zelanda - un pionero en el endurecimiento mundial - dijo que la producción se contrajo en el cuarto trimestre de 2022 y de nuevo en el primero de este año.
“Los bancos centrales colectivamente ahora parecen pensar que las tasas más altas todavía están garantizadas incluso si sus economías se están suavizando o ya están en recesión”, dijo Charles Hepworth director de inversiones de GAM Investments. “Los errores políticos bien podrían ser los resultados no deseados”.
Un renovado apetito por el endurecimiento ha contagiado a los bancos centrales mundiales este mes ante las persistentes presiones sobre los precios. Canadá y Australia, cuya curva de rendimientos se invirtió el jueves por primera vez desde la crisis financiera, sorprendieron a los inversores la semana pasada al reanudar el endurecimiento.
La decisión de la Reserva Federal del miércoles, aunque cumplió con la pausa que habían prometido sus funcionarios, también ofreció a los inversores una perspectiva de otras dos subidas de un cuarto de punto este año. Una de ellas podría producirse el mes que viene, en una reunión que Powell calificó de “viva”.
Es “muy probable” que el BCE siga su ejemplo con una medida propia al día siguiente, dijo Lagarde el jueves, una semana después de que los datos mostraran que ella y sus colegas ya habían subido las tasas de interés durante una leve recesión.
A la vista de estos comentarios, los operadores del mercado monetario prevén que la Fed eleve el límite superior de su tasa objetivo hasta casi el 5,5%, la más alta desde principios de siglo. En cuanto al BCE, ven incluso probabilidades de una tasa terminal del 4% en octubre, un máximo histórico.
“Creemos que los riesgos para la tasa de depósito terminal del 3,75% están sesgados al alza”, dijo Anna Stupnytska, Economista Macro Global de Fidelity International.
Pero esas apuestas van acompañadas de señales de inquietud en el mercado. Una curva de rendimientos descendente, o invertida, es una anomalía. Cuando las tasas a largo plazo son más bajas que los vencimientos a más corto plazo, suele sugerir que los operadores prevén que los bancos centrales tendrán que bajar en los próximos años, a medida que la recesión acabe afectando y permita que la inflación disminuya.
Powell dijo que los funcionarios de la Fed anticipan una expansión “moderada” -aunque a un ritmo más rápido este año de lo esperado anteriormente- y que para domar los precios se requerirá “un crecimiento por debajo de la tendencia y cierta suavización de las condiciones del mercado laboral.”
Los datos estadounidenses del jueves sugieren que la economía se sostiene pero está perdiendo fuelle. Las ventas minoristas del mes pasado superaron casi todas las estimaciones, pero ese informe también mostró que la demanda de los consumidores se ha moderado. Por otra parte, la producción industrial siguió siendo lenta y las solicitudes de subsidios de desempleo se mantuvieron en el nivel más alto desde finales de 2021.
Un salto sorpresivo en la tasa de desempleo el mes pasado “sugiere que un cambio radical puede estar en marcha”, según David Wilcox de Bloomberg Economics, un ex alto funcionario de la Fed. “Aun así, está claro que es plausible una amplia gama de resultados, desde esencialmente ningún aumento del desempleo -la llamada “desinflación inmaculada”- hasta una recesión de gravedad moderada.”
La zona euro, por su parte, muestra signos de atonía tras una recesión que se prolongó hasta el primer trimestre. La economía se ha “estancado” y seguirá débil a corto plazo, según Lagarde.
Reconoció que las subidas previas se están transmitiendo “con fuerza” a las condiciones de financiación y gradualmente a toda la economía, pero advirtió de que las presiones salariales alimentan cada vez más la inflación.
“El peligro en este momento es que, al centrarse en los indicadores económicos más lentos y rezagados, el BCE camine dormido hacia un endurecimiento excesivo de la política”, dijo Joseph Little, estratega jefe global de HSBC Asset Management. “Puede que recordemos estas últimas subidas del ciclo de endurecimiento como un ‘error de política’”.
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