Bloomberg — Operaciones que fueron populares durante buena parte del año en Wall Street se están desbaratando, un nuevo golpe a los profesionales del sector que se han visto sorprendidos una y otra vez desde el inicio de la pandemia.
Una serie de apuestas de consenso están experimentando fuertes pérdidas, al tiempo que la economía de EE.UU. desafía a los que predicen una recesión y sigue tomando temperatura el furor por la inteligencia artificial.
Estrategias perdedoras incluyen la venta de acciones de grandes tecnológicas, ignorar al dólar y comprar acciones de mercados emergentes tras la reapertura de China.
En su lugar, las acciones de crecimiento de EE.UU. están creciendo y las chinas se hunden en un mercado bajista. En lugar de caer, el billete verde se ha fortalecido, con una subida del 6% frente al yen japonés.
Los que apostaban a que la renta variable se vería eclipsada por la renta fija -en parte gracias a una de las mejores retribuciones en décadas- también se han equivocado. El índice MSCI de acciones mundiales ha subido un 10%, frente a la subida del 1,4% de la renta fija mundial, según Bloomberg.
Es el más reciente revés para la sabiduría convencional de la calle, desconcertando a los estrategas de ventas y a los gestores de fondos de cobertura macroeconómicos. Desde la inflación interminable hasta el gran mercado bajista de 2022, controlar las tendencias económicas y de inversión ha resultado extremadamente difícil en los últimos tres años.
“Los inversores subestimaron el perfil de crecimiento de EE.UU. y sobreestimaron el ritmo de recuperación de China”, afirma Mark Freeman, director de inversiones de Socorro Asset Management LP. En ese momento “no tenían en su radar la IA, que ha sido fácilmente el mayor factor de impulso de los mercados”.
En lo que va de 2023, las apuestas fallidas están complicando la vida a los gestores de fondos centrados en la macroeconomía, como Said Haidar y Chris Rokos, en medio de la extrema volatilidad de la deuda pública estadounidense. Un índice de fondos macro/CTA seguido por HFR ha bajado un 0,2%.
El dolor es particularmente agudo para los inversores que han huido de las acciones en favor de los bonos, preocupados por el agresivo endurecimiento monetario de la Reserva Federal que podría descarrilar la mayor economía del mundo. En una encuesta realizada en diciembre por Bank of America Corp. (BAC) entre gestores de fondos, se pronosticaba que la deuda pública sería el activo más rentable en 2023, y la asignación a renta fija se situaba en el nivel más alto desde abril de 2009 frente a la renta variable.
En EE.UU., los bonos del Tesoro han avanzado, pero están muy por detrás de las acciones. Con un retraso de 7 puntos porcentuales en los cinco primeros meses, la deuda pública ha tenido el segundo peor comienzo de año en una década en relación con el S&P 500.
El optimismo en torno a la inteligencia artificial tras la presentación de ChatGPT en noviembre ha alimentado el sorprendente rendimiento superior de la renta variable. El frenesí ha desencadenado un aumento de las acciones de los gigantes de la informática y el software, y las siete mayores empresas tecnológicas, como Microsoft Corp. (MSFT) y Nvidia Corp. (NVDA), representan casi todas las ganancias del mercado.
La euforia de la IA, junto con unos beneficios empresariales y unos datos económicos mejores de lo esperado, ha ayudado a las bolsas estadounidenses a desoír las alarmas de recesión del mercado de bonos y las advertencias de analistas como Mike Wilson, de Morgan Stanley (MS), de que el S&P 500 volvería a tocar mínimos en el primer semestre. El índice de referencia ha subido un 19,8% desde su mínimo de octubre, acercándose a lo que suele definirse como el umbral de un mercado alcista.
Eso son malas noticias para los profesionales, que según la encuesta de BofA recortan su exposición a la renta variable estadounidense a mínimos de 17 años a principios de 2023.
“La IA ha despegado como un cohete y ha atraído a todo tipo de inversores”, escribió en una nota Tony Pasquariello, jefe de cobertura de fondos de cobertura de Goldman Sachs Group Inc (GS). “Todavía hay expectativas muy fuertes y bastante generalizadas de una recesión en EE.UU.” para los próximos 12 meses, añadió. “Esa opinión -si bien es más psicológica de lo que se cree actualmente- se ha visto desafiada por el reciente conjunto de datos macroeconómicos y la acción de los precios de los mercados de renta variable”.
Entretanto, el entusiasmo por China ha resultado estar equivocado. En enero, las expectativas de crecimiento de la economía asiática alcanzaron su nivel más alto en 17 años, mientras que la asignación a los mercados emergentes, incluida China, subió a niveles no vistos desde junio de 2021.
Ahora, un índice MSCI que sigue las acciones de los países en desarrollo está por detrás de su homólogo estadounidense en 8 puntos porcentuales este año. En lugar de convertirse en el principal actor, como predijo Wall Street, las acciones chinas languidecieron como uno de los peores rezagados. Y los estrategas de firmas como Morgan Stanley y Goldman Sachs se apresuran a rebajar sus previsiones.
La cuestión es la accidentada salida de China de la pandemia. Después de un repunte inicial tras el fin de las restricciones de Covid, datos recientes han mostrado que la industria manufacturera vuelve a contraerse, el mercado inmobiliario atraviesa dificultades y los vehículos de financiación de los gobiernos locales se afanan por saldar su deuda.
“A principios de año, la gente era optimista sobre la recuperación de China tras la reapertura”, dijo Willer Chen, analista de investigación de Forsyth Barr Asia. “Pero la realidad es que nos enfrentamos a un efecto cicatriz”.
El mercado de divisas es otra área en la que los inversores calcularon mal. Ya en diciembre, la proporción de gestores de fondos que apuntaban a un dólar más bajo en la encuesta de BofA subió al nivel más alto desde 2006. La cautela se basaba en la idea de que un repunte de las tasas de interés en EE.UU. frenaría la demanda del billete verde. Sin embargo, el dólar se ha mantenido a flote gracias a una economía resistente y a una inflación persistente que lo mantienen como una de las divisas de mayor rendimiento del mundo desarrollado.
Esto ha sido especialmente frustrante para los alcistas del yen, que habían previsto que un posible cambio en la política monetaria extremadamente expansiva del Banco de Japón invertiría una caída de dos años. A pesar de la firmeza de la inflación, el nuevo Gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, ha subrayado repetidamente el riesgo de una reducción prematura del estímulo.
La divergencia en las políticas monetarias pilló a muchos desprevenidos. A finales de enero, cuando el yen cotizaba a 130 unidades por dólar, los analistas encuestados por Bloomberg esperaban que la divisa japonesa repuntara alrededor de un 2% hasta 127 a finales de junio. En cambio, el yen ha caído hasta 140.
Bipan Rai, jefe de estrategia de divisas del Canadian Imperial Bank of Commerce, reconoció que él era uno de los que consideraban prematura la hipótesis de la debilidad del dólar. Pero se aferra a su convicción de que la divisa estadounidense tiene margen para caer ahora que el ciclo de endurecimiento de la Reserva Federal se acerca a su fin.
“Sigo creyendo en la tendencia bajista del dólar a medio y largo plazo”, afirmó Rai. “Sólo tenemos que ser más pacientes”.
Aun así, todavía es pronto, y las réplicas de una de las campañas de ajuste más agresivas de la Reserva Federal en décadas se dejarán sentir en todo el ciclo de consumo e inversión durante los próximos meses. Todo ello tiene el potencial de revigorizar estrategias que se habían exagerado de cara a 2023.
“La realidad es que seguimos en condiciones financieras más restrictivas”, afirma Kristen Bitterly, responsable de inversiones en Norteamérica de Citi Global Wealth Management. “En última instancia, si seguimos por este camino, no significa que sea imposible ser rentable ni que los consumidores no vayan a seguir gastando. Simplemente lo hace más difícil tanto desde el punto de vista del consumidor como desde el punto de vista empresarial.”
--Con la colaboración de Isabelle Lee.
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